金融界XXXX年四季度投资策略

                                                              估值为界，主题为先 请参阅最后一页重要声明  1      金融界2011年第四季度投资策略                                            ‐‐‐‐‐‐估值为界，主题为先 摘要 z三季度股指意在“掘底”。刚刚过去的8月全球股市如同坐上“过山车”，市场信心极度悲观，A股市场也未能幸免，投资者对国内经济硬着陆的担忧升温，而通胀高企、货币政策偏紧态势依旧延续，内忧外患袭击下7月以来上证综指、深证成指均大幅下挫，上证综指在8月份出现了击破箱体下轨的极端情形，最低点2437已经接近了悲观预期的极端低点。行业收益方面，8月行业普跌且差异较小， 仅有食品饮料、文化传媒以及旅游服务板块表现抗跌小幅上涨。  z宏观经济内忧外患，但不过界。我们面临许多不确定因素，主要发达经济体当前的复苏缓慢，房地产调控政策的超预期，工业生产面临一定压力，通货膨胀恶化引起的政策进一步紧缩，我们的经济面的分析结论是偏负面。  z流动性环境改善成看点。展望未来1‐2个季度，资本市场流动性将持续紧张，整个社会体系的资金价格中枢会持续性居高。收紧的资金面将对货币、固定收益、股票等市场产生一定负面影响。在流动性陆续抽紧期间，9月、12月部分几周可能出现相对宽松的时刻，投资者可以适当关注。  z估值渐趋合理，估值“底”现。以2011年8月26日收盘价计算，整个A股市场的市净率为2.39，为历史市净率的18.77%分位数，略低于历史市净率的25%分位数2.60。A股市场的市盈率为15.63，为历史市盈率的5.49%分位数，略低于历史市盈率的10%分位数16.47。综合市净率和市盈率，与历史水平相比较，目前市场估值水平较低。且A股静态市盈率和全球主要股指静态市盈率已经非常接近，甚至比有些国家的静态市盈率还要低。  z四季度操作策略‐估值为底 主题为先。深圳成指已创出新低，说明市场仍然是在弱势运行之中。具体来说，2437点并不是技术支撑位，指数下探该点后回升只是连续急跌后的修正，但是鉴于股指已经超跌，整体估值也已经偏低，向下的空间有限，在创新低后四季度会迎来较强的反弹机会，因此我们认为四季度股指运行区间为（2300‐2800）应该是比较合理的区间。行业的配置上立足于防御，延续以估值安全为核心兼顾估值修复动力的思路，以估值优势为底博取反弹，一旦行情企稳，紧盯受到政策和经济结构调整支撑的主题板块。                                                                 估值为界，主题为先 请参阅最后一页重要声明  2  目录1、三季度股指意在“掘底”2、宏观经济内忧外患，但不过界2.1出口压力渐增，工业运行存在压力2.2投资在预期中回落，但硬着陆的风险不大2.3消费增长或有新期待2.4通胀在顶端徘徊2.5上市公司业绩底线或被拉低3、流动性环境改善成看点3.1短期“缺钱”成定局3.2中期“输血”新途径4、估值“底”现4.1A股进入“最便宜”时代4.2与外围市场“较量”优势不可磨灭5、四季度操作策略-估值为底主题为先请参 1、还未国失大行心遭大宗升值经济月以端情A股块表2、2.1的环示出著提‐30.00%‐25.00%‐20.00%‐15.00%‐10.00%‐5.00%0.00%参阅最后一三季度股在国内经济未到来，市场失去了拥有行纷纷下调全遭受打击，全宗商品等随之值，QE3猜想济硬着陆的担以来上证综指情形，最低点股市场缺乏亮表现抗跌小幅宏观经济出口压力渐7月我国工环比数据看，出7月工业提振，去库存PMI数据恒生指数道琼斯指数标准普尔纳斯达克全球主要           一页重要声明股指意在济回暖和国场仍延续疲70年之久的全球及欧美全球股市如同之全面回调想欲罢不能担忧升温，指、深证成指点2437已经亮点，行业幅上涨。 济内忧外患渐增，工业运工业增加值，7月环比业增加值出现存可能会持据仍显疲弱，英国富时100德国DAX法国CAC日经225要股指全数下            明 “掘底”国际经济继续疲软走势。刚的3A主权评美经济增长预同坐上“过山调，黄金、美能……。外围股而通胀高企指均大幅下经接近了悲观业普跌且差异患，但不运行存在压同比增长1增长0.90%现显著下滑。持续一段时间未来出口有新加坡海峡印度指数澳大利亚指数上证综合指数下跌           续恶化的经济刚刚过去的评级，投资者预期；欧债危山车”，进入三债等避险资股市持续暴企、货币政策下挫，上证综观预期的极端异较小， 仅过界力 14.0%，增速%，增速比上。工业增加间。 有压力。8月深证成分‐12‐10‐8‐6‐4‐2024            济环境下，我8月资本市者对美国经济危机向法国三季度全球资产受追捧，暴跌，使得A策偏紧态势综指更在8月端低点。行业仅有食品饮料速比上月下滑上月下滑0.值增幅收窄份PMI指数208642024农林牧渔类行业通信及通信设备有色金属行业食品饮料行业行业           我们认为A市场，“黑天济增长的负、意大利转球资本市场经欧元、日元A股欲振乏依旧延续，月份出现了业收益方面料、文化传滑1.1个百54个百分点窄表明经济体数在预期中回食品饮料行业医药生物综合类社会服务业（旅游）基础化工业业指数涨跌   估值为界股市场的春鹅”事件频负面展望加深转移而升级，经历又一轮暴元、人民币等力，投资者内忧外患袭击破箱体下面，“八月风暴媒以及旅游百分点（如图点。同比与体中的供给回升，环比化纺织和服饰行业电力、煤气及水等公用事业非金属类建材业能源行业跌幅（%）界，主题为先春天依然频发，美深；国际市场信暴跌，。等“被”者对国内袭击下7下轨的极暴”中，游服务板图）；从季调环比数据都方仍未得到7月回升0.房地产业公路港口航运行业沪深300指数(沪)航空运输行业先  3  调后都显到显.2%                                                              估值为界，主题为先 请参阅最后一页重要声明  4  （如图），但与历史同期相比，PMI指数仍较为疲软，反映中国经济增长动力仍较为不足，未来中国经济增速仍将延续下滑趋势。此外，新出口订单指数金融危机来首次低于50%，亦大幅低于历史同期（历史均值为52%），显示欧美经济复苏放缓的影响，预计未来出口形势不佳，受美欧经济疲软及债务危机影响，圣诞节订单高峰之后出口增速放缓将成定局，出口下滑风险加大。我们认为，美国经济复苏的不确定性增大，德国、法国与英国等二季度经济增长几乎陷入停滞，日本衰退，而新兴经济体也出现放缓，海外经济的不稳定因素的交织，将对后期我国工业增加值走向产生更多的不确定性。预计8月份的工业增加值增幅仍将维持弱势，到9月份受季节性因素影响，将出现小幅回升，但长期趋势仍有待观察。工业运行还存在一定的压力。     在全球主要经济体相继进入本轮库存周期下行期的情况下，国际与国内需求都将呈现出趋势性的阶段回落。在内需外需皆处于趋势性回落的大背景下，我国的进出口贸易增速也必然要呈现出趋势性的回落态势，即便个别月份会偶有惊喜，但持续回落的趋势难改。    12.00 12.50 13.00 13.50 14.00 14.50 15.00 15.50 工业增加值增长速度‐当月同比(%)工业增加值增长速度‐当月同比(%)40455055602010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月PMIPMI生产新订单主要原材料库存0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 内外需有所回暖出口商品总额(亿美元)进口商品总额(亿美元)出口商品总额同比(%)进口商品总额同比(%)                                                               估值为界，主题为先 请参阅最后一页重要声明  5  2.2投资在预期中回落，但硬着陆的风险不大 2011年1‐7月份，固定资产投资同比增长25.4%，比1‐6月份回落0.2个百分点。从细项来看，中央项目投资继续下滑，7月份，中央项目投资增速与去年相比回落4.3个百分点，继续呈现负增长状态。这表明中央政府在主动降低投资需求，试图通过减少需求来抑制日益严重的通货膨胀，这是政府乐于见到的结果，也在我们预期之中。对未来投资的判断，我们认为，一方面，由于严重的通胀压力，政策不可能放松，信贷增长不会超预期，甚至有可能低于7.5万亿的预定目标，因此资金约束对于投资将有重要的抑制作用；此外保障房投资高峰即将过去，靠保障房拉动的投资项目增速将有所放缓；另一方面，我们也注意到，总体投资需求仍然较为旺盛，新开工项目计划总投资今年以来持续上升，从一季度负12.7%到7月份为正19.3%，这也意味着投资需求并不弱。因此我们的观点是，投资仍会继续回落，但硬着陆的风险不大。    2.3消费增长或有新期待 消费增长较上月有所回落，2011年7月份，社会消费品零售总额14408亿元，同比增长17.2%，较上月增幅有所回落，主要由于随着五一、端午节刚过，7月份是消费淡季。不过我们从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.26%。扣除价格因素，实际增长10.7%。这表明通胀水平过高（大于5%），对消费的名义增长有反向拉动作用。今年后几个月由于通胀水平将有所回落，因此名义消费水平也将随之有所回落，但实际增长率会有所提高。并且我们认为， 9月份个税政策有所调整，将对消费构成一定正面影响，未来总体来看仍较为平稳。  23.50 24.00 24.50 25.00 25.50 26.00 固定资产投资额‐累计同比(%)固定资产投资额‐累计同比(%)‐10.00 ‐5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 固定资产投资额‐中央项目‐累计同比(%)  固定资产投资额‐中央项目‐累计同比(%)                                                                估值为界，主题为先 请参阅最后一页重要声明  6    2.4通胀在顶端徘徊 当前通货膨胀形势依旧非常严峻，主要价格类指数几乎都创出了2009 年以来的新高（如图）。7 月CPI 同比涨幅为6.5%，PPI 同比涨幅为7.54%。食品仍是推动通货膨胀快速上行的主要动力，当月食品价格上涨14.8%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点。从环比来看，食品价格环比上涨1.2%，涨幅比上月提高0.3 个百分点。通胀数据不断创新高，与市场预期出现了较大的反差。7 月CPI 同比增长6.5%，其中，新涨价因素贡献3.26%，翘尾因素贡献3.24%，翘尾因素对CPI 的贡献仍然较大。从8 月开始翘尾因素将逐步降低，有利于降低当前严重的通胀压力。但从历史经验来看，PPI 对CPI 也具有较强的传导作用，PPI 持续上涨会使企业面临成本压力过重、利润空间被压缩的困境，企业将被迫面临深层次结构性调整的需求；而且，上游的价格压力将逐步传导至下游，会对CPI 产生较强的支撑作用，短期通胀形势难言巨大改观。   0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 消费增长小幅回落社会消费品零售总额当月同比(%)  城镇当月同比(%)  乡村当月同比(%)  ‐10.00%‐8.00%‐6.00%‐4.00%‐2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%