金融衍生产品(南京大学经济学教材讲义)

《金融衍生产品》南京大学工程管理学院朱洪亮副教授提纲金融衍生产品概述远期和期货期权互换股指期货与权证第一章金融衍生产品概述【学习目标】介绍金融市场中主要的衍生产品对衍生产品市场的发展进行回顾和展望分析衍生产品发展的历史背景及其应用一些衍生产品基本分析方法和思路进行初步介绍1衍生产品的定义在金融市场中，“衍生产品”（DerivativeInstrument，也叫做衍生工具）这一术语通常用来描述这样一种金融工具或证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的（Underlying）证券、商品、利率或是指数的值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就被称为标的（基础）证券或标的资产。根据标的物的性质，衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品。2主要的几种金融衍生产品一、远期合约远期合约是最为简单的衍生金融工具，它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。也就是说，交易双方在合约签订日约定交易对象、交易价格、交易数量和交易时间，并在这个约定的未来交易时间进行实际的交割和资金交收。二、期货合约期货合约实际上就是标准化了的远期合约。象远期合约一样，期货合约也是买卖双方之间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定数量的某种标的资产的协议。三、期权合约期权合约的实质是这样的一种权利，其持有人在规定的时间内有权按照约定的价格买入或卖出一定数量的某种资产。与远期和期货合约不同，期权合约的独特之处在于其多头方获得了按合约约定买（或者卖）某种资产的权利，完全没有义务（他也可以不进行买卖），而其空头方则只有按照多头方要求履行买卖的义务，全然没有权利。为此，期权合约的多头方必须事先向空头方缴纳期权费，才能获得相应的权利。四、互换互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列未来的现金流的合约。利率互换和货币互换是最重要的两种互换协议。互换交易是在场外市场上进行的，在互换市场上，交易方之间可以就互换标的资产、互换金额、互换期限、互换利益分享等方面进行具体的协商，从而更能够符合交易者的具体需要，但也因此而必须承担一定的流动性成本和信用风险。五、抵押贷款衍生产品抵押贷款衍生产品实际上就是在“信贷资产证券化”过程中以信贷资产为基础而产生的衍生证券：银行和金融机构将原先基于一定的抵押品（如房地产、交通工具等）发放的贷款再次作为抵押，对这些贷款未来可能的现金流进行打包处理和转化，发行多种不同类型的证券，出售给市场上的投资者，这些以抵押贷款为基础发行的证券就是抵押贷款衍生产品。六、信用衍生产品信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，主要指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。具体来说，信用衍生产品是指信用衍生产品交易双方签订的一项金融性合约，该合约允许信用风险从其他风险中分离出来，并从交易的一方转移至另一方。七、其他衍生产品衍生证券领域中可能存在的创新是无限的。人们可以通过对金融工具（包括基础性的金融工具和衍生性的金融工具）的组合和分解创造出具有不同风险-收益结构的多种衍生产品以及它们的变形。这些衍生产品有时是金融机构正式开发的结果，有时是金融机构应投资者或客户要求而进行的设计。例如，期货、互换与期权可以组合成期货期权、互换期权；期权与固定收益证券的组合可以形成可转换债券、可赎回债券等。3金融衍生产品的发展对金融领域造成的影响：物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名义利率与实际利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况金融管制已经不能同经济环境相适应。西方各国做出应对：纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融衍生产品的产生提供了外部环境。金融工程在设计这些金融衍生产品的过程中，运用先进的技术手段，对客户面临的收益和风险进行评估、分解、取舍和组合，并通过其有法律效力的契约予以规范，使越来越多的独特的金融衍生产品被创造出来。交易者在追逐利润和防范风险的过程中，常常会产生暂时无法满足的市场需求。金融机构在追求自身利益的驱使下，将工程技术方法大规模运用到金融产品的开发、设计和定价，开发出新的金融衍生产品和新的融资技术。于是，企业在投资、融资过程中对效率的追求、金融机构在满足客户需求方面对自身效率的追求，推动了金融衍生产品的不断向前发展。3金融衍生产品的功能一、市场的完善二、投机功能三、风险管理四、降低交易成本金融衍生工具作为风险管理的主要手段，将分散在社会经济各个角落里的市场风险、信用风险等集中到衍生品交易市场中集中匹配，然后分割、包装并重新分配，使套期保值者通过一定方法规避营业中的大部分风险，不承担或只承担极少一部分风险。金融衍生品交易控制金融风险的特点是并不改变原有基础业务的风险暴露，而是在表外建立一个风险暴露与原有业务刚好相反的头寸，从而达到表外业务与表内业务风险的完美中和。具有更高的准确性和时效性。金融工程通过对衍生品的精确定价和交易匹配可以准确地抵消相当一部分系统风险。衍生品市场上的流动性可以对市场价格变化作出灵活反映，并随基础交易头寸的变动而随时调整。成本优势衍生品交易中的高杠杆性灵活性比如期权交易购买者获得了履约与否的权利；根据客户需要为其“量身订造”金融新产品。4衍生产品定价的基本方法金融衍生产品定价是最基础的工作，它是保值、套利、金融产品设计和创新、以及风险管理等的基础。绝对定价法相对定价法无套利定价法风险中性定价法积木分析法第二章远期和期货【学习目标】掌握远期和期货市场的一些基本概念和基本原理远期合约与期货合约的比较远期利率的计算远期和期货的定价1金融远期合约金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。标的资产（underlyingasset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。在将来买入标的物的一方称为多方（LongPosition），而在未来卖出标的物的一方称为空方（ShortPosition）。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（DeliveryPrice）。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格(ForwardPrice)。远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的。如：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利（Arbitrage）机会。若交割价格高于远期价格，套利者就可以通过买入标的资产现货、卖出远期并等待交割来获取无风险利润，从而促使现货价格上升、交割价格下降，直至套利机会消失；反之类似。我们所说的对金融工具的定价，实际上都是指确定其理论价格。随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标准化合约。灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合约的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。金融远期合约的种类金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。远期对远期：远期借款对远期还款利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款、收取利息的一方。协议金额、名义金额——名义上借贷本金的数量。标价货币或协议货币——协议金额的面值货币。最大的市场是美元、英镑、欧元、日元协议利率——FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。参考利率——市场决定的利率。可变的，参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。基准日——确定参考利率的日子，在交割日之前两天。交割日——名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。到期日——名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日。协议期限——是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。例子：1993年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（1×4FRA）的各个日期为：交易日——1993/4/12即期日——1993/4/14基准日——1993/5/12交割日——1993/5/14到期日——1993/8/16合约期限为94天1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一）。递延期限为1个月，协议期限为3个月。2远期利率的计算一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为，则t时刻的期间的远期利率可以通过下式求得：连续复利假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：如果每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuouscompounding），此时的终值为假设是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，则或每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换特别地，当m=1时，Rc=ln(1+Rm)。当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：因为：例如，当一年期和两年期的连续复利年利率分别为10%和10.5%时，一年到二年的连续复利远期年利率就等于11%，。例子：远期利率的确定2000年3月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个月期的利率为9%（连续复利），1年期的利率为10%（连续复利）。投资者有两种选择：直接投资一年获取10%的利息收入先投资半年获取9%的利率，签订半年远期利率协议。显然，要消除套利的话，远期利率应该约等于11%，为什么？3金融期货合约金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。金融期货交易的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。据统计，最终进行实物交割的期货合约不到2%。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方