金融衍生品在某商业银行的应用

金融衍生品在某商业银行的应用——“汇贷盈”系列产品介绍摘要：金融衍生品是金融市场不断发展和完善下的产物，在市场经济渐趋发达的中国正体现出不凡的作用，其应用的深度和广度也在逐渐扩大。本文旨在通过对某商业银行新推的“汇贷盈”系列产品的介绍，来反映衍生金融工具在中国银行业发展和应用的一个侧面，并希望本文的读者对该系列产品能提出更多的优化建议。在结构上，本文首先引出了金融衍生产品的相关概念，然后重点介绍“汇贷盈”系列产品，内容分六个模块，分别是汇贷盈的定义、业务背景、系列产品介绍、营销案例、风险分析和需要解决的问题，最后对全文作了总结。关键字：金融衍生品、应用、汇贷盈-1-一、金融衍生品基本概念（一）金融衍生品定义金融衍生品通常是指从原生资产（UnderlyingAsserts）派生出来的金融工具。由于金融衍生品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称：表外交易）”。衍生工具是和现货工具相对应的一个概念。在外汇市场、债券市场、股票市场中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。在许多情况下，本金的流动不仅不必要，而且不受欢迎，这时就发明了衍生工具，衍生工具的交易不发生本金的流动。关于金融衍生品，至今还没有一个统一的定义。1994年8月，国际互换和衍生协会(InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA)在一份报告中对金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生、组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。按照金融工程学的观点，基本的金融衍生品包括四种：远期(forward)、期货(future)、期权(option)、互换(swap)。远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。期货是一种标准化的远期合约，期货合约的交割日和交割物的数量都是由期货交易所事先固定的，期货交易只能在交易所进行，并实行保证金制度。期权是一份选择权的合约，在此合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处-2-购买或卖给卖方一定商品的权利而不是义务。互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议，交换支付以事先确定的本金为依据，这个本金叫名义本金额。每一方支付给对方的数量等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名义本金额。（二）金融衍生品主要功能概括起来，金融衍生品的功能主要可以体现在以下五个方面：第一、套期保值功能。金融衍生产品产生的昀主要的原因是满足人们规避风险和资产保值的需求。投资人或市场参与者通过金融衍生工具将风险分割或重新组合，将难以管理或不愿意承担的风险转移给愿意承担风险的专业风险管理人，使得投资人安心地参与基础金融市场的交易，保证了企业经营活动的稳定性。第二、融资功能。金融衍生产品可以为企业提供新的外部融资渠道，帮助企业筹措相对便宜的资金，降低企业的融资成本，促进经济的增长。第三、资源配置功能。金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。另一方面，金融衍生品市场的价格是基础市场价-3-格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。第四、拓宽市场功能。有利于促进企业全球化业务的拓展，为投资带来便利。金融衍生工具是企业进入国际市场的有效工具，企业可以利用调期等工具，可以比较便捷地越过一些国家政策的限制。同时股票指数的证券化也使得投资人可以直接地参与海外市场的投资。第五、投机功能。金融衍生产品为规避风险的投资人提供了一个有效的工具，但是也为投机者开辟了一个新的天地，由于金融衍生产品交易的杠杆效应，给投机者创造了可能以较小成本获取更大利润的机会。（三）金融衍生品风险首先是对金融机构的安全性以及金融体系的稳定性构成威胁。虽然衍生产品是为规避风险提供了有效的工具，但是由于其明显的杠杆作用，刺激了投机的膨胀。金融衍生工具可以转移风险，但是却无法消除风险，专业的风险承担者承担了更大的市场风险。而这些风险的承担者大多是在社会经济活动中有重要地位的金融机构，一旦发生以外，其结果是威胁到整个金融体系的安全。另外衍生工具在消除市场障碍的同时，也强化了全球市场的相互依存性，任何源于某市场的危机将迅速地传递到其他市场，引起全球性的连锁反映，97年的东南-4-亚金融危机是很好的例子，昀终的结果是带来了整个新兴市场带来巨大的震荡。其次是增加了金融监管的难度。金融衍生产品的交易涉及大量的表外业务，相当的部分则是在极短的时间内完成的，给金融监管带来了巨大的挑战。二、金融衍生品组合应用实例——建行“汇贷盈”系列产品介绍（一）汇贷盈定义“汇贷盈”是美元贷款、人民币质押存款和远期结售汇业务的产品组合。“汇贷盈”的美元贷款采用自有资金贷款和海外代付两种形式，主要针对有即期付汇需求的客户进行营销。客户将原办理售汇的人民币资金办理定存并质押，申请同等金额美元贷款（海外代付）用于对外支付。美元贷款（海外代付）到期后客户用质押人民币购汇还款，购汇汇率通过远期NDF交易锁定，从而保证其能足额还款。由于该产品采用全额质押、固定贷款利率并且采用远期确定汇率，因此有效规避了利率风险、汇率风险和客户还款风险。而且因为远期NDF市场人民币报价高于境内市场远期售汇报价，所以可造成客户到期人民币在购汇还款后还有剩余，剩余部分即为客户无风险收益率。若将此无风险收益贴现至客户原付汇日，相当于客户售汇时少付人民币，即售汇获得了优惠。-5-（二）汇贷盈业务背景汇贷盈系列产品是×商业银行（简称“×行”）在内外部条件相对成熟的情况下推出的：从外部条件来看，2005年7月21日，人行宣布开始以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这为产品提供了套利的基础。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率形成机制。在此汇改制度下，人民币远期价格，在利率平价的基础上包含了未来人民币汇率升值的预期。因此，远期买入美元出现了市场套利机会，客户将即期购汇转换成“即期银行贷款(人民币质押存在银行)+远期购汇还款”,这二者在有效的外汇市场上本应是等价的，但是处在正在改革中的中国外汇市场上，客户可以在转换中获取无风险收益。从内部条件来看，×行即期结售汇系统自动报价及直通式平盘项目上线，实现了即期结售汇总分行直通平盘交易和一日多价，这为产品提供了实施的平台。这些变化一方面有利于分行应对汇改以后外汇市场的频繁变化，规避汇率风险，另一方面又使得分行的结汇、售汇对冲机会消失，中间业务收入减少，必须寻找更有效的增加结售汇中间业务收入的途径。针对以上内外部环境的变化，该行在2005年8月适时推出了“汇贷盈”产品，以有即期付汇需求的客户为主要客户群体，通过美元贷款+人民币质押存款+远期结售汇业务的组合方式寻找无风险套利机会，在为客户获得无风险收益的同时也增加了自身的中间业务收入和-6-存贷款收益。（三）汇贷盈系列产品介绍为满足客户需要，优化产品的收益结构，“汇贷盈”系列不断进行组合更新，从2005年8月至今已推出了三代产品：第一代是为客户提供美元贷款+远期售汇（全额交割），客户提供100%人民币质押，去年年底以前的汇代盈业务主要是第一代产品；今年年初，由于远期售汇全额交割和差额交割（NDF）价格差异较大，×行抓住机会，对汇贷盈产品的远期售汇部分进行改进，变成NDF方式，售汇点差明显扩大，这是汇贷盈的第二代产品；今年3月份，用海外代付（视同开出远期信用证）来替代先前提供给客户的美元贷款，减少经办行外币资金占用和经济资本占用，同时可将从客户收取的美元资金收益（L+40-60BPS）和支付给海外分行资金成本（L+20-30BPS）的差额部分（约20-30BPS）作为中间业务收入，增加经办行的综合收益。以下逐一对各代产品作详细介绍：1、第一代：美元贷款+全额交割的远期售汇+100%人民币质押产品简述：客户根据当日付汇美元金额和美元售汇牌价计算应付人民币金额，以此人民币作定期存款质押向银行申请1年期美元贷款，用以付汇需求。贷款到期后客户以质押到期人民币本息买入美元归还贷款本息。远期购汇汇率在贷款起息日确定。-7-1年期美元贷款1年期定存质押客户银行到期以质押人民币全额购汇还本付息图1第一代汇贷盈（远期售汇模式）业务流程2、第二代：美元贷款+差额交割[NDF]的远期售汇+100%人民币质押产品简述：客户根据当日付汇美元金额和美元售汇牌价计算应付人民币金额，以此人民币作定期存款质押向银行申请1年期美元贷款，用作付汇需求，双方同时在交易日签订远期外汇交易协议约定在汇率决定日根据参考汇率和协议中约定的远期汇率计算及确认差额，并在交割日以约定的交割币种进行差额交割的远期外汇交易。贷款到期后，客户以质押到期的人民币本息按即期汇率买入美元归还贷款本息。-8-1年期美元贷款1年期定存质押客户银行在汇率决定日确认差额，并在交割日进行差额到期以质押人民币按即期汇率购汇还本图2第二代汇贷盈（NDF模式）业务流程与第一代产品使用远期售汇相比，第二代产品有了一定改进，昀大的改变就是以NDF取代了远期售汇。NDF，全称Non-DeliveryForward，是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预订汇率与实际汇率差额进行交割清算，它与本金金额、实际收支毫无关联。NDF主要用于实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。NDF交易从1996年左右开始出现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲昀主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。而全球昀大、产品昀多的金融产品交易中心——芝加哥商业交易所(CME)也已推出了NDF形式的人民币/美元、人民币/欧元、人民币/日元的期货和期权产品。×行上海分行的NDF交易是通过按客户委托差额交割方向与总-9-行交易平盘方式进行的，而总行亦以相同方式与海外交易对手进行NDF交易平盘。分行的收益锁定在总分行成交价与客户成交价之间的差额，总行的收益则锁定在与海外交易对手的成交价和总分行成交价之间的差额。举例来说，某客户与该行上海分行签订一年期的差额交割远期外汇交易协议，约定以7.73的价格在远期买入美元，交易本金为100万美元，汇率决定日为07年8月6日，交割日为07年8月8日。上海分行同时根据客户的委托同方向与总行交易平盘，成交汇率为7.70，交易金额、方向、汇率决定日及交割日与客户交易要素相同。到2007年8月6日，如当日中国外汇交易中心公布的人民币中间价格为7.8，则上海分行应向客户支付（7.8-7.73）*1,000,000=70,000人民币的差额，但同时可获取总行支付的（7.8-7.7）*1,000,000=100,000人民币的收益，从而获取净收益30,000人民币；若2007年8月6日当日中国外汇交易中心公布的人民币中间价格为7.6，则上海分行可向客户收取（7.73-7.6）*1,000,000=130,000人民币，同时总行也向分行收取（7.7-7.6）*1,000,000=100,000人民币的差额，分行净收益也是30，000人民币。可见，无论汇率决定日参考汇率如何变动，分行收益均锁定在总分行成交价与客户成交价之间的差额。除了上述NDF能锁定总分行收益的好处之外，以NDF替代远期售汇，还有两个原因：第一，NDF具有锁定远期汇率的功能。这是通过NDF+即期售汇=远期售汇的方式来体现的。由于境外NDF市场高估人民币未来的升值预期，客户锁定的远期买入美元价格要好于普通的远期售汇-1