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泰石投资研究报告                               投资中国分享未来1 化工化肥定价机制改革与盐湖钾肥ST盐湖重组合并预案点评                         深圳市泰石投资管理有限公司SHENZHEN  TAISHI  INVESTME‐ NT  MANAGEMENT  CO‐.,LTD ‐taishi.com   研究员:黄向阳[e-mail]日期： 2008‐12‐26  一、化肥定价机制改革事件：24日召开的国务院常务会议，研究部署了促进化肥行业改革发展的政策措施。会议指出，将加快建立以市场为主导的化肥价格形成机制，适时将所有化肥出厂价格及除钾肥以外的一般贸易进口化肥港口交货价格，由政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施，继续对市场集中度较高的进口钾肥实行适度价格监管。会议还指出：适当控制磷肥、氮肥产能，加强钾肥资源勘探开发建设，合理有序增加钾肥生产；完善农资综合直补调整机制，确保农民种粮收益不因农资价格上涨而下降；推进化肥流通体制改革。另外，国家还将允许各类投资者进入化肥流通领域，鼓励和扶持发展大型化肥流通企业；加强进出口调节，完善化肥储备调控。评论：1、近几年我国对磷肥氮肥一直实行最高限价，但今年上半年在国际化肥价格大涨促进下，国内化肥价格也大幅上涨，由于磷肥氮肥企业众多，政府最高限价有名无实，实际销售价格高于政府限价；而下半年国际大宗商品暴跌，带动全球磷肥氮肥价格连续下跌，目前国内尿素磷肥价格已低于政府限价，并与国际价格基本接轨，政府限价已不具有实际意义。2、政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施，对磷肥氮肥价格反转本身并不具有实际的意义，但由于市场化定价，以往磷肥氮肥上市公司保留利润的情况将由此可能不复存在，长远具有正向推动作用。3、多年来，在保障我国下游农业行业健康稳定发展，保证我国粮食安全的前提下，我国的化肥政策在支持和打压中徘徊，化肥定价机制改革提及化肥出口调节政策，可能未来政府更泰石投资研究报告                               投资中国分享未来2 多的通过关税政策来调节国内化肥产能过剩需部分出口化解和保证我国粮食安全之间的矛盾。4、罗钾一期120万吨顺利投产，但我国钾肥主要依赖国际进口的局面难以根本扭转，钾肥国际定价，国内钾肥价格跟随的定价模式不会改变，政府实行钾肥价格适度价格监管也并不会改变钾肥定价模式，价格监管不意味着完全和绝对的价格管制。5、国家完善农资综合直补调整机制，确保种粮收益，有利于化肥市场化机制的形成，但是必须担心的是，根据以往国家对化肥有保有压的行业政策，化肥企业优惠政策也可能逐步取消，如化肥用气优惠政策、铁路运输优惠政策等逐步取消，对天然气尿素企业构成短期利空。二、盐湖钾肥吸收合并ST盐湖预案事件：盐湖钾肥拟以新增股份换股吸收合并ST盐湖。本次换股吸收合并的换股比例确定为3:1，即每3股ST盐湖股份换1股盐湖钾肥股份。本次换股吸收合并尚需获得多项授权、核准和同意方可完成，包括：盐湖钾肥股东大会批准本次换股吸收合并方案；ST盐湖股东大会批准本次换股吸收合并方案；国有资产管理部门批准本次换股吸收合并的方案；中国证监会核准本次换股吸收合并的方案；中国证监会核准青海国投关于免于以要约方式增持股份的申请。评论：1、本次重组方案无疑利于ST盐湖股东，ST盐湖前三大股东青海省国有资产投资管理有限公司、中国信达资产管理公司、深圳兴云信投资发展有限公司合计占投票总数的84.43%，其他股东持即使持反对意见，选择现金选择权，但比例大小，ST盐湖方面方案通过的可能性较大。2、盐湖钾肥大部分股份被公募基金持有，有部分基金希望ST盐湖和盐湖钾肥换股比例为4:1，可能会选择投反对票，但泰石投资研究报告                               投资中国分享未来3 主要资源开采权被集团公司ST盐湖所控制，不排除为顺利通过重组，集团可能逐步增加每年的矿产资源费而向基金施压，其实本次3:1的换股比例大股东等方面也有一定程度的妥协，盐湖钾肥方案通过的可能性低于ST盐湖，但仍然较大。3、本次重组后，由于每年盐湖发展等向大股东缴纳的矿产资源费重大关联交易等不复存在，盐湖钾肥100%拥有别勒滩、达布逊、察尔汗等地区钾矿资源开采权而成为真实意义上的钾肥资源股，盐湖钾肥长远发展有所保证。4、若09年国内氯化钾均价为4500元/吨的话，经测算盐湖钾肥09年业绩4.5元，ST盐湖1.25元、合并后存续公司09年业绩4.05元。资产重组后将摊薄盐湖钾肥的业绩。从目前化肥行业股票的估值情况来说，开盘后可能最终会在40－50元左右之间企稳。