金融期货(1)

金融期货[目的与要求]了解金融期货的产生、发展以及现状；掌握金融期货与商品期货的差别；掌握外汇期货、利率期货和股票指数期货的概念、特点、主要种类、交易方式、影响因素与市场分布等。[学习重点]概念、背景、种类、特点、交易方式。第一节金融期货的产生和发展一、金融期货的定义所谓金融期货，是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易方式。金融期货三大类：外汇期货、利率期货和股指期货（包括股票期货）。CME的日元期货合约CBOT美国长期国库券期货合约HKEX恒生指数期货合约二、金融期货的产生（一）外汇期货布雷顿森林体系的解体开始了浮动汇率制时代，汇率风险催生外汇期货。CME组建IMM（国际市场分部），于1972年5月16日推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉七种外汇期货交易。（二）利率期货70年代以后，随着凯恩斯宏观经济学思想被弗里德曼的货币主义经济学所取代，利率管制的取消使利率波动日益频繁，利率风险的日趋严重使利率期货应运而生。1975年10月，CBOT在美国政府的协助下，经过数年的周密研究推出有史以来第一张利率期货合约—政府国民抵押协会抵押凭证（GovernmentNationalMortgageAssociationCertificates,简称GNMA)期货合约。（三）股指期货1977年10月KCBT向CFTC提交开展股指交易的报告；1980年澳大利亚美元期货采用现金交割1981年CME推出现金交割的3月期欧洲美元期货交易1982年2月，KCBT推出价值线指数期货1982年5月，NYFE推出NYSE综合指数期货（四）股票期货20世纪80年代美国尚不允许单一股票和狭基股票指数的期货交易；80年代末，北欧一些交易所开始推出股票期货；《2002年美国商品期货现代化法案》取消了以往对证券期货、期权合约的禁止性规定。不久，CBOE、CME、CBOT联合发起成立了一个名为OneChicago的新交易所，弊病感于2002年11月8日正式开始交易，主要交易品种为单个股票期货交易、狭基股票指数期货交易及交易所基金交易。三、金融期货的发展与繁荣交易金融期货的交易所迅速增加金融期货品种迅速增加金融期货的交易量、在全球期货交易中的比重迅速增加四、金融期货的特点（一）有形商品与金融产品的差异首先，商品期货中，同种商品会存在一定程度的品质差异；其次，有形商品的耐久性或易保管性差，须付出仓储、保险及资金占用等费用；最后，有形商品的特殊性决定了即使完全相同的商品也会存在地区差价。（二）金融期货的特点1、金融期货中的交割具有极大的便利性2、金融期货交割价格盲区大大缩小3、金融期货中期现套利交易更容易进行4、金融期货中逼仓行情难以出现第二节外汇期货外汇期货是金融期货中最早出现的品种，出现后得到迅速发展。由于欧元取代了大部分欧盟成员国的货币，导致外汇市场上交易品种减少，交易量也有所减少。一、外汇期货的风险（一）外汇的概念（二）汇率及其标价方法（三）外汇风险：是以外币计价的资产或负债，因外汇汇率波动而引起的价值变化给其持有着造成损失的可能性。具体包括交易风险、经济风险和储备风险。外汇期货是外汇风险管理的有效手段之一。二、外汇期货的概念与主要品种概念：外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。外汇交易：市场主要集中在美国，其中又主要集中在芝加哥商业交易所。另外，还有LIFFE、SIMEX、TIFFE、MATIF等。三、影响汇率的因素国际收支状况；财政经济状况；利率水平；货币政策；政治因素；外汇交易商对汇率走势的预测以及技术因素（如长线多空头的平仓或回补），以及投机因素等。四、国际主要外汇期货合约CME2001年度成交量超过80万张的外汇品种：欧元：5898429日元：4552599加元：2961680瑞士法郎：2901939英镑：2078834墨西哥比索1069327澳元：832707五、外汇期货交易外汇期货交易也可分为套期保值交易、投机交易和套利交易。外汇的套期保值也存在空头套期保值和多头套期保值两类。外汇的投机交易和套利交易与商品期货的交易的投机和套利原理一致。这里仅举例说明外汇期货的套期保值交易。（一）空头套期保值ShortHedging，在即期市场上处于多头部位的人，即持有外汇资产的人，为防止外汇的汇价将来下跌，而在外汇上场上做一笔相应的空头交易。[例1]美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是决定购买50万欧元以获高息，计划投资3个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险该投资者利用外汇期货市场进行空头套期保值，操作如下：外汇期货空头套期保值即期市场期货市场2002年7月17日即期：USD1=EUR1.0055购买50万欧元，付出497265美元2002年12月17日即期：USD1=EUR1.0350出售50万欧元，得到483092美元2002年7月17日卖出4张2002年12月到期的欧元期货合约，成交价格USD1=EUR1.00212002年12月17日买入对冲欧元期货合约，成交价格为USD1=EUR1.0335，利率下跌303个点损失：483092-497265=14173美元获利：4x303x12.5=15150美元二、多头套期保值LongHedging，是指在即期外汇市场上处于空头地位的人，即拥有外汇负债的人，为防止将来偿付外币时汇价上升，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易。[例2]6月10日，美国进口商预计3个月后需付货款2500万日元，目前的即期汇率是146.70日元/1美元，该进口商为避免日元升值，便购入2张9月到期的外汇期货合约，进行多头套期保值，操作如下：外汇期货多头套期保值即期市场期货市场6月10日即期汇率1美元=146.70日元，2500万日元价值170416美元，预计日元可能升值9月10日1美元=142.35日元，买入2500万日元，付出175623美元。6月10日买入2张日元期货合约，成交价格为0.006835美元/日元，即146.30日元/美元，或6835点9月10日卖出对冲日元期货合约，成交价格为7030点，即142.25日元/美元成本增加：175623-170416=5207美元获利：（7030-6835）x12.5x2=4875美元第三节利率期货一、利率期货市场现状利率期货产生后，其交易量以几何基数增长，在全部期货市场中处于第一位；美国的利率期货交易基本上被CME和CBOT所占有；美国以外：欧洲期货交易所（EUREX）和泛欧交易所（Euronext）占交易总量的大部分比例。其他还有巴西商品期货交易所（BM&F）悉尼期货交易所（SFE）、瑞典斯德哥尔摩交易所（OM）、东京证券交易所（TSE）、新加坡交易所衍生部（SGX—DT）等。二、与利率期货相关的债务凭证利率期货的标的物是货币市场和资本市场的各种债务凭证。在货币市场，债务凭证的期限通常不超过一年，主要有短期国库券（T-bills）、商业票据、可转让定期存单（CD）以及各种欧洲货币等。在资本市场，债务凭证主要有各国政府发行的中长期国债，如美国的中期国债（T-notes）、长期国债（T-bonds）、英国的金边债券、德国政府发行的各种中长期债券、日本政府债券等。短期利率期货中，最活跃的交易分别为CME的3个月期欧洲美元定期存款期货和Euronext的3个月期欧洲银行间欧元利率（EURIBOR）期货。中长期期货中，最活跃的交易分别有CBOT的5年期、10年期和30年期国库券期货；EUREX的Euro-SCHATZ债券期货、Euro-BOBL债券期货和Euro-BUND债券期货。三、债务凭证的价格及收益率计算略四、利率期货的报价及交割方式（一）短期国债期货的报价及交割方式1、报价方式采取指数报价的方式，即以100减去不带百分号的年贴现率的方式。最小波动点为1/2个基本点。2、交割方式现已采用现金交割方式。（二）3个月欧洲美元期货的报价和交割方式。报价方式：指数方式。但与3个月期国债期货的指数表达的内容有所不同。最小波动点也是1/2个基本点，即0.005点。交割方式：现金交割。CME规定以最后交易日伦敦时间上午11点LIBOR抽样平均利率为准，以100减去这个平均数，得到最后结算交割指数。（三）中长期国债期货的报价和交割方式报价方式：采用价格报价法。5、10、30年国债期货的合约面值均为100000美元，合约面值的百分之一为1个点（point）,代表1000美元。30年期的国债期货的最小变动点为1点的1/32点，即31.25美元。5和10年期的的最小变动价位为1/32的1/2，将15.625美元。交割方式：实物，混合交割。五、国际主要利率期货合约略六、利率期货交易利率期货交易也分为套期保值交易、投机交易和套利交易。套期保值交易：空头套期保值和多头套期保值投机交易：多头投机和空头投机套利交易：跨市场套利、跨品种套利和跨月份套利。仅举例说明利率期货套期保值的过程。（一）多头套期保值[例]某欧洲的财务公司在3月5日预计，将于6月10日收到10000000欧元，该公司打算到时将其投资于3个月期的定期存款。3月5日是的存款利率为7.65%，该公司担心到6月10日时利率会下跌，于是通过Euronext-Liffe进行套期保值交易，其过程见下表：利率期货多头套期保值日期现货市场期货市场3月15日预期6月10日收到一千万欧元，打算到时转换为利率为7.65%的3个月期的定期存款。以92.40的价格买进10张6月份到期的3个月欧元利率（EURIBOR）期货合约。6月10日存款利率下跌到5.75%，收到一千万欧元以此利率存入银行。以94.29的价格卖出10张6月份到期的3个月欧元利率期货合约进行对冲。损益10000000x（5.75%-7.65%）x1/4=-47500欧元（94.29-92.40）x100x25x10=47250欧元该公司实际所得的利息收入为：存款利息：10000000x5.75%x1/4=143750加上期货盈利：143750+47250=191000实际收益率为191000/10000000x1/4=0.0764=7.64%与预期的7.65%较为接近。（二）空头套期保值[例]假设，在5月份，市场利率为9.75%，某公司须在8月份借入一笔期限为三个月，金额200万美元的款项，由于担心届时利率会升高，于是在CME以90.30点卖出2张9月份到期得月期国库券期货合约。到了8月份因利率上涨，而使9月份合约价跌到88.00点，此时买入对冲2张9月份合约，同时以12%的利率借入200万美元，操作过程如下：利率期货空头套期保值日期现货市场期货市场5月3日市场利率9.75%，如借入200万美元，三个月的利息成本为：200万x9.75%x1/4=48750美元卖出2张CME的9月份到期的3个月期国库券期货合约。成交价格90.30点8月3日借入200万美元，利率12%，三个月利息成本：200万x12%x1/4=6万美元买入2张合约，与5月3日抛出合约进行对冲，成交价格88.00点，净赚2.3个百分点损益支付利息：48750-60000=-11250美元盈利：2x230x25=11500美元市场利率上升使该公司借款利息多支付了11250美元，但期货市场保值获利得到11500美元；其实际利息支付为60000-11500=48500实际的利息率为：48500/2000000x4=0.97（9.7%）预期成本被成功锁定。如果利率降低？？？第四节股票指数期货一、股指期货市场现状股指期货交易合约的标的物是股票价格指数。股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种中的第二大品种。在美国股指期货交易主要集中在CME，2000年和2001年其交易量占全美