高速增长难以持续－中国国际金融有限公司

1高速增长难以持续许**肖*中国国际金融有限公司2003年8月2没有温度的高烧已出台和可能出台的紧缩政策人民币升值的可能性政策与改革进程综述目录3•中国经济已经过热–今年上半年固定资产投资同比增长高达31％，是1993年以来的最高点–2002年固定资产占GDP的比例高达40％，超过了其他亚洲国家在亚洲金融危机之前的水平。没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部投资占GDP比例％15202530354045501987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002泰国马来西亚中国同比增长%01020304050601991199219931994199519961997199819992000200120022003上半年名义投资增长实际投资增长4•银行贷款控制的放松和贷款规模的扩大是投资热的主要驱动因素没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部投资热与银行贷款规模的扩大每5年就出现一次。同比增长%01020304050607019901991199219931994199519961997199819992000200120022003上半年中长期贷款固定资产投资5•投资增长难以持续（1）–投资的高速增长并未导致严重通货膨胀，这种现象说明产能过剩问题广泛存在。没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部当前的投资热与1993－1994年的经济过热形成鲜明对比。1993年实际投资增长速度高达32%，而消费价格指数在1993年和1994年分别增长了14.7%和24.1%。同比增长%05101520253035401991199219931994199519961997199819992000200120021H03同比增长%(5)051015202530实际固定资产投资（左轴）消费价格指数（右轴）6•投资增长难以持续（2）–生产资料价格指数的上升绝大部分可以由全球能源价格解释没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部同比增长%-60-40-200204060801001201996-101997-031997-081998-011998-061998-111999-041999-092000-022000-072000-122001-052001-102002-032002-082003-012003-06同比增长%-8-6-4-202468全球能源价格指数（领先3个月，左轴）生产资料价格指数（右轴）同比增长%-60-40-200204060801001201996-101997-031997-081998-011998-061998-111999-041999-092000-022000-072000-122001-052001-102002-032002-082003-012003-06同比增长%-10-5051015全球能源价格指数（领先3个月，左轴）生产资料价格指数：原材料（右轴）7•投资增长难以持续（3）–尽管对生产资料的需求以两位数的速度增长，但剔除能源价格之后，生产资料价格指数并未明显上升没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部同比增长%-100102030405060钢铁钢铁产品水泥平板玻璃金属切削机械汽车20012002年上半年2002年下半年2003年上半年同比增长%-8-6-4-2024681997-011997-051997-091998-011998-051998-091999-011999-051999-092000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-05实际生产资料价格指数实际生产资料价格指数减去预测值8•投资增长难以持续（4）–更为严重的是，尽管某些制造业一直处于通缩中，仍有大量投资涌入这些行业。没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部同比增长%贡献率%同比增长%贡献率%同比增长%贡献率%农业15.81.522.37.6-1.7-1.2制造业56.248.020.939.10.72.6工业58.046.719.635.10.41.5-能源26.710.313.610.5-6.0-15.9(煤炭)52.30.812.50.50.10.0(石油)12.01.424.35.823.89.5(电力)31.68.110.19.2-11.8-25.5-原材料91.413.833.24.53.01.0(钢铁)149.17.647.61.6-9.8-0.7(有色金属)43.21.226.00.715.00.7(化工产品)68.95.025.62.48.71.6-机械73.56.754.85.918.73.5-电子59.03.43.30.432.36.3-纺织625.615.616.10.6112.24.0-其他轻工产品-45.3-4.536.54.726.45.6建筑业51.31.350.84.17.21.1服务业25.050.513.753.213.898.6-房地产服务32.133.324.441.012.033.2-交通与电信设备6.03.0-1.7-2.122.338.1总计28.7100.016.4100.08.5100.02003年1-5月20022001同比增长%-5-4-3-2-1011997-011997-051997-091998-011998-051998-091999-011999-051999-092000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-05生产资料价格指数：制造业9•投资增长难以持续（5）–全国范围内房地产看上去供需平衡没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部以投资而非居住为目的的购房者数量正在上升。据估计，上海有大约20%的房屋销售是来源于投资需求，而这些房屋的业主正期待着房地产价格的上涨。累计增长%010203040506070801999-031999-061999-091999-122000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-03住房竣工面积住房销售面积10•投资增长难以持续（6）–租金收益率的下降说明投机性房地产需求的上升–沿海城市面临较大风险–香港房地产市场曾出现类似现象没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部同比增长%-6-4-202461998-031998-071998-111999-031999-071999-112000-032000-072000-112001-032001-072001-112002-032002-072002-112003-03住房销售价格住房租金1999=1005070901101301501701901993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-01住房销售价格住房租金中国房地产市场香港房地产市场11•投资增长难以持续（7）–违规信贷是房地产行业的又一种不良趋势。–房地产开发商的资产回报率低于贷款利率–房地产开放商贷款余额大幅上升没有温度的高烧资料来源：兴汇，中国人民银行，中金公司研究部人民币10亿元010020030040050060070080090010001998199920002001200203年4月%0123456789房地产开发商贷款房地产开发商贷款占总贷款余额的比例199819992000200120022003年1季度*(年回报率)万科5.05.15.45.84.72.0金地集团-7.87.45.34.51.6天鸿宝业2.95.513.54.64.92.2陆家嘴1.80.34.71.66.74.2平均4.44.54.62.03.11.9资产回报率12•投资增长难以持续（8）–投资效率低下没有温度的高烧资料来源：CEIC，中金公司研究部2002年，固定资产投资占GDP的比重达到了前所未有的40％，超过1993年38％的水平。另一方面，2002年GDP增量与上一年度的投资额之比下降到了18％%2025303540451980198219841986198819901992199419961998200020020.00.10.20.30.40.50.60.70.8投资占GDP百分比（左轴）增量产出投资比率（右轴）13•投资增长难以持续（9）–国有银行成为贷款增长的主要推动力–国有银行扩大贷款总量的目的之一是降低不良资产率没有温度的高烧资料来源：中国人民银行，中金公司研究部占新增贷款的%2003年1季度2002年4季度2002年3季度2002年2季度2002年1季度2001年国有银行61.859.058.251.843.051.2股份制银行16.718.119.825.133.024.0农村信用合作社15.29.39.715.116.016.5政策性银行2.312.77.13.95.5其他40.96.24.12.4总计10010010010010014没有温度的高烧已出台和可能出台的紧缩政策人民币升值的可能性政策与改革进程综述目录15•中央银行的紧缩政策已出台和可能出台的紧缩政策资料来源：中国人民银行，中金公司研究部中央政府已经意识到过热的风险并采取了一定的措施。针对房地产行业的过热迹象，人民银行已发出通知，加强对房地产信贷业务的管理。房地产开发贷款1.房地产开发企业申请银行贷款，自有资金不低于开发项目总投资的30%。房地产开发贷款对象为信用等级高、无拖欠的企业2.贷款重点支持符合中低收入家庭购买能力的住宅项目3.严禁以房地产开发流动资金贷款及其他形式贷款科目发放房地产开发贷款4.商业银行发放的房地产贷款，只能用于本地区的项目，严禁跨地区使用土地储备贷款1.贷款额度不得超过所收购土地评估价值的70%，贷款期限最长为2年2.对土地储备机构发放的贷款为抵押贷款3.商业银行不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让金的贷款建筑业流动资金贷款1.商业银行要严格防止建筑施工企业使用银行贷款垫资房地产开发项目个人住房贷款1.商业银行只能对购买主体结构已封顶住房的个人发放个人住房贷款2.对借款人申请个人住房贷款购买第一套自住住房的，首付款比例仍执行20％的规定；对购买第二套以上（含第二套）住房的，应适当提高首付款比例3.对借款人申请个人住房贷款购买房改房或第一套自住住房的（高档商品房和别墅除外），商业银行按照中国人民银行公布的个人住房贷款利率（不得浮动）执行；购买高档商品房、别墅、商业用房或第二套以上（含第二套）住房的，商业银行按照中国人民银行公布的同期同档次贷款利率执行个人商业用房贷款1.借款人申请个人商业用房贷款的抵借比不得超过60%