商业零售行业

1研究报告行业步入正常增长,主题机会引人注目——2010年二季度零售行业投资策略本报告导读：Ø2010年零售行业实现开门红，行业逐渐步入正常增长Ø假日消费及消费升级特点显现，主题性投资值得关注投资要点：Ø一季度以来零售行业表现好于大盘。自今年1月份以来，商业零售板快的简单平均涨幅是4.05%，在各细分板块中位于前列，超过大盘平均2.13个百分点。同时行业估值经过前期小幅调整后，略有下降0.29%至44.80。其中，一些中、小市值的百货企业在这轮行情中涨幅仍然表现相对较好。另外在市销率方面，零售业销售规模的优势凸显了市销率指标的优异表现，然而净利率总体仍稍显逊色，所以整体上零售业个股还是享有相对较高的估值溢价。Ø新年伊始行业步入正常增长期。行业逐步入正常增长轨道主要体现在：（1）社会消费能力总体水平呈现逐步增长态势，今年春节黄金周期间各地消费总额首次突破3000亿元大关且增速快于同期表现。（2）与市场拟合度较高的全国百家重点零售企业销售指标同比保持良好增速。（3）消费者信心指数与居民收入状况近期继续好转。（4）各家零售企业业绩明显呈逐季回升态势，预计在低基数效应下仍将保持增长势头。Ø行业总体估值仍有吸引力。目前零售行业整体估值水平处于相对合理区间，09年整体市盈率在40倍左右，市净率在5.66倍，过去5年行业平均市盈率在41倍左右，平均市净率在4.43倍，相比行业06-07年间整体62和52倍左右的市盈率，目前的估值虽较较早前提高明显，但相比之下仍有吸引力，同时值得注意的是目前零售行业对A股市盈率的溢价均值为62%左右，而当前溢价率水平在65%左右，略高出历史平均水平。Ø子业态投资利好不变，侧重点各有不同。各子业态的利好因素包括：（1）09年行业低基数意味着高成长，从业绩成长性的角度看，该板块具有被看好的理由。（2）作为中国主要消费群体的青壮年人口比例上升以及城市化进程逐步加快，城镇与农村居民收入近年来也保持增长态势。（3）围绕“扩大农村、城市、信用、换代以及节庆”等为主题的消费政策将延续。不过，总体来看百货行业整体将受益于底基数效应最大，超市行业受CPI影响最深，而家电连锁等则是受惠于政策面最明显。Ø个股继续关注业内优质企业和重点的主题性投资机会。百货行业业绩弹性相对较大，推荐区域龙头公司包括重庆百货、银座股份和合肥百货。超市行业则继续关注区域超市连锁龙头武汉中百和友谊股份。此外，在主题性投资品种上仍需重点关注上海本地商业股以及一些具有重组等概念的个股表现。请务必阅读正文之后的重要声明季度策略报告百货行业（强于大市）超市行业行业评级强于大市侯佳林解文杰S0820208110015电话[phone]*3509邮箱[e-mail]相关报告（维持）行业表现2010.03.180200040006000800010000120000%20%40%60%80%100%120%140%09-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03成交金额零售(申万)上证综合指数沪深300重点公司盈利预测及投资评级股票名称评级09EPS10EPS11EPS重庆百货推荐0.770.941.02豫园商城推荐0.660.871.01天音控股推荐0.250.450.66新世界推荐0.360.460.53银座股份推荐0.600.751.03合肥百货推荐0.420.500.63百联股份推荐0.380.460.52广百股份推荐0.981.211.53资料来源：爱建证券研究部2009.09.10评价周期1个月6个月12个月绝对表现（%）3.0023.6888.50相对表现（%）0.8019.0645.85资料来源：爱建证券研究部《“大消费”时代下守中带攻的零售业》2009.12.08（中性）《修内功、迎增长，静待行业基本面全面复苏》商业零售行业专业连锁（强于大市）PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion年公司业绩实现恢复增长，个股差距将有所拉大............11四.不同商品与业态表现各有不一,假日消费特点突出...........12五.现行业估值仍处于相对正常区间..........................13n绝对估值分析............................................13n相对估值分析............................................13n子行业及个股估值水平....................................14六.零售子行业各有利好，关注主题性投资机会.................15七.行业投资策略...........................................19八.重点公司点评..........................................20附录:消费行业主要政策动向................................24图目录组图1-2年初以来各行业与零售业内涨幅情况..................5组图3-4社会消费品零售总额的变化情况......................6图5限额以上批零售企业销售总额增长情况....................7组图6-7全国百家重点零售与千家核心商业企业情况............9组图8-9消费者信心指数与企业家信心指数变化情况...........10组图10-11近年城镇与农村居民收入情况.....................10图12城镇储户当期收入与未来收入调查情况..................11PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion一.中长期零售业值得关注中国经济近些年的快速发展主要依赖以投资和出口为主的增长模式，消费所占比例较低。从1999年开始最终消费支出贡献率逐步下降，一直到07年最终消费支出对国内生产总值的贡献率为40.6%，首次超过投资和出口，拉动GDP增长达5.3个百分点。为应对此次金融危机带来的冲击，为减弱我国经济对外依存度，增强中国经济抵御海外经济风险的能力，国家制订了一系列调结构、促就业、增加居民收入等政策调控措施，以推动我国经济持续平稳增长。我们认为，伴随着这些调控措施的实施，我国经济增长中的消费占比将不断提高，消费行业将面临较好的历史发展期。此外,再从经济复苏加速、通胀预期的角度看，扩大内需的行业也无疑是受益最多、最受扶持的行业之一；而假如一旦出现经济过热、通胀加剧导致货币政策被迫提前收紧，流动性出现明显回落，则消费行业相比投资驱动型行业而言，也将是受影响相对较小的行业。总之，投资消费类行业总体上将是比较稳健的投资方式。具体细看各大消费行业，我们看好消费中的零售业。支持这一观点的主要理由如下：ü从行业业绩来看,09年是零售企业业绩增速的低谷，低基数意味着高成长的可能，以业绩成长性的观点，该板块具有被看好的依据。ü从长期发展趋势来看,作为主要消费群体的青壮年人口以及15-64岁的劳动力人口比例持续上升；城市人口随着城市化进程的加快，其比重也在逐渐上升；居民收入方面，城镇居民的每人年均可支配收入近十年间增长了两倍，农村居民家庭人均年纯收入也增长了1.2倍。ü从消费的增长空间来看，08年中国居民的消费为10.85万亿元人民币，仅占GDP的35%，远低于美国70%左右的占比，在调结构的前提下消费未来还有较大的增长空间。ü从政策面来看,国家有关部门就围绕促进“扩大农村、城市、信用、换代以及节庆”为主题的5大消费领域的政策措施将继续延续与推进，同时在加快收入分配机制改革和再分配调节方面预计也将有新的举措（主要政策见附件）。PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion二、一季度以来行业表现回顾自今年1月份以来，商业零售板快的简单平均涨幅是4.05%，在各细分板块中位于前列，超过大盘平均2.13个百分点。不过，行业估值经过前期小幅调整后，略有下降0.29%至44.80。其中，一些中、小市值的百货企业在这轮行情中涨幅仍然表现相对较好。同时在市销率方面，零售业销售规模的优势凸显了市销率指标的优异表现，然而净利率总体仍稍显逊色，所以整体上零售业个股还是享有较高的估值溢价，对应的市盈率及市净率要高于行业整体及大盘的水平。同时,2年和5年的贝塔指标也均低于同期沪深300的表现，反应出零售业相对弱周期的风险特征，这也为资产配置被动投资等提供了弱化波动的较长期选择。组图1-2年初以来各行业与零售业内涨幅情况采掘黑色金属有色金属房地产食品饮料化工机械设备公用事业上证综合指数交运设备农林牧渔家用电器轻工制造电子元器件信息设备零售金融服务建筑建材纺织服装医药生物信息服务交通运输餐饮旅游综合-15%-10%-5%0%5%10%15%百货零售专业连锁商业物业经营-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%数据来源：WIND表1涨幅前5位的上市公司证券代码简称1月4日收盘价3月11日收盘价涨幅%静态市盈率市净率600838上海九百10.421333.881688.639.50600828成商集团22.0729.8832.9247.4812.07600306商业城10.7113.9430.40-117.385.30000419通程控股7.49.427