景气高位不减 强势公司依然是投资重点-零售行业08年四季度投资策略

行业研究中国A股市场„居民消费价格（CPI）涨幅继续显著回落。8月份CPI同比上涨4.9%，主要因素是食品价格同比涨幅继续回落、经济增速适度回落对物价生成抑制作用、“翘尾”因素继续减弱，但CPI的运行格局并未发生大的变化。预计四季度CPI整体维持回落态势，但下降速度会有所减缓。„社会消费品零售总额实际增速再创新高。8月份，社会消费品零售总额8768亿元，实际增长18.3%，创自1996年3月份以来的新高，消费结构升级类商品依然在社会消费品零售中保持旺销态势。预计四季度社会消费品零售总额名义增速将保持在22%以上的高位，扣除物价因素后，实际增速将保持在18%以上。„消费者信心重拾。7月份消费者信心指数94.5，预期指数96.9，满意指数90.8，比6月份环比分别上升了0.4、0.4、0.2，投射出在经历高通胀及短期灾情后，消费者对未来的消费信心已经回升至2008年3月份的水平。„行业景气延续高位运行动因依然存在。社会消费品零售总额继续保持强劲增长态势；居民人均收入增速虽有回落，但不减持续增长趋势；城镇化率继续提高；社会保障体系逐步完善。„上半年零售行业整体经营绩效继续提升。虽CPI的持续回落使零售企业指数增速有所下降，但行业景气高位运行依然刺激零售行业整体经营绩效继续提升，并且好于A股市场平均水平。„维持“强于大市”的行业评级。虽然经济不确定因素在增加、股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但消费的增长动因依然存在，而且消费相对于经济增速回落的滞后性也将使行业景气仍处高位；内生性增长和外延式扩张并举仍是零售行业上市公司业绩提升的推动力。预计四季度零售行业整体业绩承继上半年良好表现有望。„四季度投资策略。第一，业绩增长稳定的高品牌高知名度的强势公司，如王府井、苏宁电器；第二，区域垄断显著且具有潜在并购能力的公司，如合肥百货、新华百货、武汉中百。行业相对沪深300表现-80%-60%-40%-20%0%20%S-07O-07N-07D-07J-08F-08M-08A-08M-08J-08J-08A-08商业沪深300表现1m3m12m零售行业-23.3%-32.4%-57.7%沪深300-21.8%-36.5%-66.6%行业重点股票6m%YTD%评级合肥百货-25.5%-35.2%增持武汉中百-15.1%-14.0%增持新华百货-30.3%-41.6%买入王府井-41.0%-47.8%买入苏宁电器-48.9%-52.8%买入相关报告《零售行业08年9月投资策略》，2008.8《零售行业08年度投资策略》，2007.12《零售行业07年四季度投资策略》，2007.9《零售行业07年9月投资策略》，2007.8《零售行业二季度投资策略》，2006.4吕丽华[e-mail]分析师申明：本人，吕丽华，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。零售业Retailing2008年9月18日景气高位不减强势公司依然是投资重点—零售行业2008年四季度投资策略评级：强于大市2008年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究成就价值-1-居民消费价格（CPI）涨幅继续显著回落8月份，CPI同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨6.0%，服务项目价格上涨1.4%。从月环比看，CPI比7月份下降0.1%；食品价格下降0.4%，其中鲜菜价格下降0.1%，鲜蛋价格上涨3.7%。1-8月份累计，CPI同比上涨7.3%。其中，城市上涨7.0%，农村上涨8.0%。Figure1CPI和RPIFigure2城乡CPI和RPI929496981001021041061081102003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07CPIRPI上年同期=100929496981001021041061081101122003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07城市CPI农村CPI城市RPI农村RPI上年同期=100资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所Figure3CPI分类18.3%2.7%-1.5%2.7%3.3%-1.1%10.3%-1.1%3.3%7.1%-0.8%-0.2%2.9%3.2%7.0%-0.8%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%食品烟酒及用品衣着家庭设备用品及维修服务医疗保健及个人用品交通和通信娱乐教育文化用品及服务居住8月1-8月资料来源：国家统计局、世纪证券综合研究所总体而言，食品价格同比涨幅继续回落，经济增速适度回落对物价生成抑制作用，以及“翘尾”因素继续减弱是CPI连续回落的主要因素。但从CPI的构成来看，运行格局并未发生大的变化，八大类别仍然保持着“五涨三降”的格局，食品、居住、烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务和医疗保健及个人用品等五类价格维持上涨，而衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务等三类价格继续下跌。我们预计四季度CPI整体将维持回落态势，但下降速度会有所减缓。2008年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究成就价值-2-社会消费品零售总额实际增速再创新高CPI涨幅虽然继续回落，但其高位运行依然拉动社会消费品零售总额继续保持强劲增长。8月份，社会消费品零售总额8768亿元，同比增长23.2%；扣除价格因素，实际增长18.3%，高于7月17%和6月15.9%的实际增速，创自1996年3月份以来的新高。1-8月累计社会消费品零售总额68439亿元，同比增长21.9%。Figure4社会消费品月零售总额及名义、实际增速0100020003000400050006000700080009000100002003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-070%5%10%15%20%25%社会消费品零售总额（亿元)名义增速实际增速资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所分地域看，城市消费品零售额6015亿元，同比增长23.9%；县及县以下零售额2753亿元，增长21.8%。分行业看，批发和零售业零售额7361亿元，同比增长23.2%；住宿和餐饮业零售额1245亿元，增长26.3%；其他行业零售额162亿元，增长2.6%。Figure5分地域月零售总额增速Figure6分行业月零售总额增速0510152025302003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07城市月零售总额增速县及县以下月零售总额增速-50510152025302003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07批发和零售业住宿和餐饮业其他行业资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长20.3%、27.6%和27.4%，消费结构升级类商品依然在社会消2008年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究成就价值-3-费品零售中保持旺销态势。Figure7商品类别消费增速比重（%）2008年7月2008年8月粮油类2.018.323.1肉禽蛋类1.918.426.7服装类6.426.829.5文化办公用品类2.116.113.3体育、娱乐用品类0.618.310.1日用品类3.619.520.8家用电器和音像器材类8.618.818.6家具类0.819.624.2化妆品类1.631.826.6金银珠宝类1.743.644.3通讯器材类1.86.14.5汽车类21.127.819.0石油及制品类23.755.249.4建筑及装潢材料类0.8-3.4-9.5资料来源：国家统计局、世纪证券综合研究所消费者信心重拾社会消费品零售总额持续增长，反映到消费者信心指数自5月持续回升到7月的94.5，预期指数96.9，满意指数90.8，比6月份环比分别上升了0.4、0.4、0.2，投射出在经历高通胀及短期灾情后，消费者对未来的消费信心已经回升至2008年3月份的水平。Figure8消费者信心指数75808590951001052003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07信心指数满意指数预期指数上年同期=100料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所从6月份批发和零售业景气指数和信心指数看，虽较3月份稍有回落，但依然处于历史水平高位。2008年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究成就价值-4-Figure9批发和零售业景气依旧高于企业景气指数Figure10批发和零售业企业家信心指数0204060801001201401601802003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-06企业景气指数批发和零售业景气指数上年同期=1000204060801001201401602003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-06企业家信心指数批发和零售业企业家信心指数上年同期=100资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券综合研究所行业景气延续高位运行动因依然存在1、社会消费品零售总额继续保持强劲增长态势四季度节日众多，如国庆节、圣诞节等，是零售行业销售的旺季；同时，随着宏观调控措施的逐步显效，物价涨幅开始趋缓，也有利于消费的提高。预计四季度社会消费品零售总额名义增速将保持在22%以上的高位，扣除物价因素后，实际增速将保持在18%以上。2、居民人均收入增速虽有回落，但不减持续增长趋势居民收入增长是消费扩大的基础。2008年上半年城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长14.4%，扣除物价因素后，实际增长6.3%，增速同比回落7.9百分点；农村居民人均现金收入2528元，同比增长19.8%，扣除价格因素，实际增长10.3%，增速同比回落3个百分点。2008年8月末居民储蓄存款余额20.09万亿，同比增加2.02万亿。虽然居民收入实际增速放缓，但高于同期物价涨幅，其总体趋势依然保持持续增长。而且个税起征点的提高、社保及医疗投入的增加、学杂费的减免等都会提高居民收入的含金量。Figure11人均收入与零售总额实际增速Figure12城乡人均可支配收入增长迅速0.05.010.015.020.02001200220032004200520061H200720