零售行业XXXX年投资策略：两极业态相得益彰铸就双核价值

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券年度报告两极业态相得益彰铸就双核价值——零售行业2011投资策略2010年12月3日看好/维持零售年度报告投资摘要：橄榄型收入结构转型助推两大高端业态扬帆出海。“十二五”的政策倾斜将使得现有金字塔收入结构中庞大的底层成为助推必须消费品超市行业的加速器；而原有财富效应下塔尖人群对可选消费品的消费升级也铺就了更大范围专业连锁的全面发展；在向橄榄型收入结构的转变过程中，中产阶级消费群体在未来10年将成为集娱乐、奢侈、体验三者为一体综合性消费的主力人群，从而孕育了综合业态的萌芽。品牌价值制胜的专业连锁。专业连锁的内涵价值依赖于消费导向的根植蓝海、供应链系统各节点的良性循环。这两点同时决定了专业连锁企业渠道下沉的边际和扩张的绩效，而多层次的复合渠道作为品牌外延价值的核心要素，又在二三线城市拓展的深度和行业前景的广度上与内涵价值共同铸就了企业品牌价值的最高境界。内外双重因素主导地产百货进入黄金十年。地产商在房地产政策挤出效应下的“宅转商”和零售商在城镇化微利市场的“商转地”同时并举，两者的强强联手将打造我国地产百货的黄金十年，而中西部地区商业地产和消费能力的洼地将成为这一业态群雄逐鹿的不二之地。专业、综合双品牌时空对接铸就零售航母双核价值。专业连锁需要零售地产作为供给载体而后者则形成了对相关连锁企业的的招商需求，两者的供需平衡成为加速各自品牌成长的利器：中西部强势区域商业龙头与其内臵专业连锁品牌在全产业链各节点的协同效应形成了后者品牌赶超、前者总体优化的共赢格局；而东部强势全国连锁品牌在渠道下沉、填补空白市场过程中与中西部区域商业龙头的强强联合则形成了1+1〉2的品牌航母，从而最终实现了两种业态品牌的时空协同。投资策略：沿着内涵和外延两条主线，我们看好区域型连锁品牌内臵化的中西部购物中心企业和品牌外部嫁于自身优势地区购物中心、成长性高的全国连锁企业。最后形成“蓝海领航和红海转型对接的双品牌组合”。零售行业重点公司盈利预测与评级简称EPS（元）PEPB评级09A10E11E09A10E11E飞亚达0.280.440.586441315.54推荐潮宏基0.940.640.843958445.29推荐步步高0.610.680.894339304.68推荐天虹商场1.021.211.634639296.05推荐大厦股份0.570.460.552227236.63推荐欧亚集团0.700.781.053834265.03推荐银国宏策略分析师010-66507301执业证书编号：S1480207120048高坤零售行业分析师[e-mail]细分行业评级动态百货看好维持超市看好维持商业物业经营看好首次专业连锁看好首次行业基本资料占比%股票家数673.35%重点公司家数180.90%行业市值5674.13亿元1.88%流通市值4095.7亿元2.18%行业平均市盈率37.37/市场平均市盈率19.13/零售行业指数走势图资料来源：wind相关研究报告1．《四维竞争力之上的百货商业模式初探》201004.202．《百货行业2010下半年投资策略：新趋势之下的百货区域版图》2010.06.11P2零售行业两极业态相得益彰铸就双核价值DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1．多层次收入结构催生零售业态两极化发展.........................................................................................................................................41.1业态周期轮回铺就专业、综合两极高速成长............................................................................................................................41.2收入分化成就专业连锁二元发展趋势........................................................................................................................................51.3橄榄型收入结构趋势孕育购物中心业态萌芽............................................................................................................................72．纵横延伸空间巨大的专业连锁..............................................................................................................................................................82.1多渠道模式承载多元化连锁扬帆出海........................................................................................................................................82.2蓝海、品牌、供应链共铸专业连锁内涵价值............................................................................................................................92.3巩固一线，渠道下沉双轨战略全面打开外延空间..................................................................................................................163．“零售地产”融合模式步入黄金十年....................................................................................................................................................203.1政策挤出效应下的地产业华丽转身..........................................................................................................................................203.2传统零售转型购物中心浪潮引领消费新时代..........................................................................................................................233.3零售地产模式的资本诉求成就趋势机会..................................................................................................................................244．地产百货与专业连锁的复合体将引领零售业态的龙头...................................................................................................................254.1专业连锁借力购物中心的双品牌效应......................................................................................................................................254.2中西部地产百货与专业连锁的二三线渠道下沉完美对接......................................................................................................275．投资逻辑与组合构建............................................................................................................................................................................285.1步步高：拐点可期的全能湘军..................................................................................................................................................285.2大厦股份：汽车、百货双轮驱动把脉区域制高点..................................................................................................................295.3飞亚达：把脉渠道和品牌价值制高点的时光机......................................................................................................................295.4潮宏基：复合渠道、时尚设计领航K金品牌..........................................................................................................................295.5天虹商场：积极外延与内涵探索相得益彰..............................................................................................................................305.6欧亚集团：旧模式与新业态拓展并行不悖的“三星”典范..................................................................................................30附录：零售行业2011年基本趋势预测...................................................................................................................................................311.1政策与通胀引领行业继续强势.............................................