农业技术经济学第八章财务评价

农业技术经济学第八章投资项目的财务评价中国人民大学农业与农村发展学院辛毅2019/8/132从财务估算到财务评价不确定性分析市场分析市场调查和预测生产条件生产规模工程设计与选点分析工艺技术与设备分析投资方案与实施进度财务基本数据评估技术分析利润表现金流量表资金来源与运用表资产负债表借款偿还计划表评估结论获利能力分析偿债能力分析资金流动性分析第一步（基础数据评估）第二步（基础报表评估）第五步（评估结论）第三步（指标分析评估）第四步（不确定性分析）盈亏平衡分析概率分析敏感性分析3投资项目财务分析实务框图流动资金建设期利息经营成本固定资产、无形资产与其它资产借款还本付息利润与利润分配建设资金估算营业收入与税赋估算总成本费用项目资本金现金流量分析财务计划现金流量分析资产负债投资各方现金流量分析项目投资现金流量分析（融资前）股权资金投入物力人力投入投资使用计划与资金筹措普乐公司投资项目财务分析软件框图第一节概述财务评价的含义财务评价的作用财务评价的内容财务评价的步骤一、财务评价的含义财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值和对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。考察项目在财务上的可行性。根据国家现行财税制度价格体系分析计算项目的效益费用编制财务报表对项目进行盈利能力分析清偿能力分析外汇平衡分析从项目的财务角度一、财务评价的含义2019/8/137一、财务评价的含义营业收入估算营业费用估算财务报表财务指标财务生存能力偿债能力盈利能力财务评价的价格、汇率和计算期（一）价格1.采用以市场价格体系为基础的预测价格2.影响市场价格变动的因素①相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化）②商品和服务价格总体上涨——inflation（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论）3.对市场价格变动的简化处理原则上两类因素都要考虑，但简化为：①生产期和较长的建设期不考虑通货膨胀；②较短的建设期以预留涨价预备费的形式考虑。但应对物价总体变化对盈利能力的影响进行敏感性分析财务评价的价格、汇率和计算期4、一般定价方法（1）价格频繁变动的可以变动价格预测，但应由权威和咨询机构认定；（2）成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不应当同一个上升率。5、如果f能够比较可靠地预测，投入屋、产出物以同一f上涨，则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。财务评价的价格、汇率和计算（二）汇率：应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初）（三）项目的计算期：一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。二、财务分析的作用1.对于竞争性项目要考察和了解以下内容：（1）项目的盈利能力①项目（方案）本身的盈利能力（融资前）；考察：A.财务可行性；B.方案的优劣（初步决策）；②项目在融资条件下（融资息税后）的盈利能力；考察：A融资方案合理性（融资决策）；B最终决策（2）项目的偿债能力；（3）项目的生存能力；（4）项目的利润与利润分配情况；(5)各投资方的盈利能力。二、财务分析的作用2.为企业制定资金规划—为项目进行资金筹措和使用的安排3.为协调企业和国家利益提供依据－对于宏观（国民经济评价）效果好，微观（财务评价）效果不理想的项目，通过：（1）“再设计”和（2）寻找经济调节方式、幅度；以达到宏、微关观利益的统一。4.权衡非经营项目的财务生存能力5.合营项目谈判签约的重要依据非盈利性项目的财务评价对非盈利性项目进行财务评价的目的是为了考察项目的财务状况，以便采取措施使其能维持运营，发挥功能。另外，在许多情况下，对非盈利性项目的财务评价实质上是在进行方案比选，以使所选择方案能在满足项目目标的前提下，花费费用最少。（1）单位功能（或单位使用效益）投资单位功能（或单位使用效益）投资=建设投资/设计服务能力或设施规模（2）单位功能运营成本单位运营成本=年运营费用/年服务总量年运营费用=运营直接费用+管理费用+财务费用+折旧费用（3）运营和服务收费价格（4）借款偿还期三、财务评价的步骤(1)财务评价前的准备：①熟悉拟建项目的基本情况；②估算项目财务效益和费用(2)融资前分析：项目决策中的投资决策，不考虑债务融资条件下的财务分析，重在考察项目净现金流量的价值是否大于其投资成本。未考虑资金来源，只进行盈利能力分析。(3)融资后分析：项目决策中的融资决策，以设定的融资方案为基础进行的财务分析，重在考察项目资金筹措方案能否满足要求。包括盈利能力、偿债能力和财务能力分析。影响投资项目经济效果的因素来自以下两个方面：1.由项目方案本身的特性所决定的因素──项目本身的技术方案、规模、市场条件等一经决定，项目的投资、产量、成本、价格等也就得以确定，它们是是影响项目经济效果的主要因素。2.由融资方案（条件）决定的因素──项目资金的来源及构成比例、借贷资金的偿还方式，它们影响项目的现金流,因此而影响项目的经济效果,财务效益与费用估算步骤利润估算建设投资估算营业收入估算经营成本估算流动资金估算确定初步融资方案建设期利息估算资产原值估算运营期各年利息计算总成本费用估算折旧及摊销估算税金及附加估算融资前阶段融资后阶段分两步走融资前财务效果评价（排除融资条件影响）融资后财务效果评价（考虑融资条件影响）考察项目方案本身的可行性考察项目在融资条件下的合理性（盈利能力、偿债能力、财务生存能力等）进行方案比选初步决策1.融资前分析2融资后分析比选融资方案进行融资决策和最终决策四、财务评价的内容财务预测和资金规划计算和分析财务效果作出财务评价结论财务评价的基本报表（一）1.项目投资现金流量表——融资前盈利能力分析2.项目资本金现金流量表——融资后盈利能力分析3.投资各方现金流量表——投资方盈利能力分析4.利润与利润分配表——项目利润和利润状况分析5.财务计划现金流量表——项目生存能力分析6.资产负债表——项目偿债能力（三率）分析7.借款还本付息计划表——偿债能力（2个备付率）分析财务评价的基本报表（二）评价内容基本报表静态指标动态指标盈利能力分析项目财务现金流量表静态投资回收期项目财务内部收益率财务净现值动态投资回收期资本金财务现金流量表------资本金财务内部收益率投资方财务现金流量表------投资各方财务内部收益率利润和利润分配表总投资收益率资本金净利润率------清偿能力分析资产负债表资金来源与运用表长期借款还本付息计划表借款偿还期偿债备付率利息备付率------财务生存能力财务计划现金流量表累计盈余资金盈利能力财务评价指标（一）财务效益评估指标静态分析法动态分析法全部投资回收期投资利润率投资利税率资本金利润率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率财务净现值财务净现值率项目投资财务内部收益率资本金财务内部收益率投资各方财务内部收益率盈利能力清偿能力2019/8/1322财务评价指标（二）分析阶段评估内容基本报表评估指标静态动态融资前盈利能力项目投资现金流量表投资回收期财务内部收益率财务净现值融资后盈利能力资本金现金流量表资本金财务内部收益率投资各方现金流量表投资各方财务内部收益率利润表总资产收益率资本金净利率偿债能力借款还本付息计划表偿债备付率利息备付率资产负债表资产负债率流动比率速动比率生存能力财务计划现金流量表累计盈余资金1、现金流表分析现金流量表包括：⑴全部投资现金流量表⑵自有资金现金流量表其中：年现金流入年现金流出（1）融资前盈利能力分析(一)项目融资前的盈利能力分析1.特点及分析目的特点——排除融资条件的影响目的——①判断项目（方案）本身可行性②对项目（方案）比选③对项目初步决策（1）融资前盈利能力分析2.现金流量的组成（报表A-13）3.注意：（1）总投资中不含建设期利息（2）主要是所得税前指标计算（第3版给出的是“融资前税前基准收益率”）（3）如果需要计算融资前税后指标，调整所得税=息税前利润（EBIT）×所得税率息税前利润（EBIT）=利润总额（税前利润）+计入成本的利息（1）融资前盈利能力分析4.指标计算由项目投资现金流量表（1）求出项目税前盈利能力指标:1）静态投资回收期Pt2）项目投资财务净现值FNPV3）项目投资财务内部收益率FIRR（2）可求出项目税后盈利能力指标：1）税后静态投资回收期Pt2.项目税后财务净现值NPV3）项目税后财务内部收益率IRR（2）项目融资后税后的盈利能力分析1.特点与目的特点——考虑包括融资条件在内的全部因素的影响。目的——（1）考察在设定的融资条件下，项目息税后的盈利能力（经济合理性）。（2）比选融资方案（融资决策）。2.现金流量的构成3.注意：（1）正确理解为什么投资部分仅有项目资本金——流出项总投资与流入项借款的抵消（2）项目融资后税后的盈利能力分析4.指标计算通过项目资本金现金流量表，计算出：（1）资本金财务净现值NPV(使用项目资本金税后基准收益率）（2）资本金财务内部收益率IRR注意：正确理解“在一定的融资方案下，投资者整体获得的权益性收益水平”、“资本金NPV”、”资本金IRR”实际是借款与权益资金共同创造的盈利能力是在一定的融资方案条件下，项目息税后的盈利能力更接近真实情况。表1全部投资财务现金流量表单位：万元编号项目123456711.11.21.322.12.22.32.42.52.6345现金流入营业收入回收固定资产余值回收流动资金现金流出建设投资流动资金经营成本营业税金及附加所得税其他净现金流量累计净现金流量所得税前净现金流量表2自有资金财务现金流量表单位：万元编号项目123456711.11.21.322.12.22.2.12.2.22.32.3.12.3.22.42.52.63现金流入营业收入回收固定资产余值回收流动资金现金流出自有资金借款本金偿还长期贷款本金流动资金借款本金借款利息支付长期借款利息流动资金借款利息经营成本营业税金及附加所得税净现金流量（3）资金结构和财务风险设K为全部投资，K=K自+K贷。全部投资收益率(息税前)为E，自有资金投资收益率为E自，贷款利率为i贷。自有资金投资收益率为：K·E－K贷i贷（K自+K贷）E－K贷i贷E自=────────=───────────────────K自K自K贷经整理得：E自=E+──（E－i贷）K自由上式可知：1.当E＞i贷时，E自＞E。且K贷越大，E自也越大，。2.当E＜i贷时，E自＜E。且K贷越大，E自越小，（3）资金结构和财务风险因此我们可以看出，自有资金的投资收益率与全部投资收益率的差别，会被资金构成比K贷/K自放大。这种放大效应被称为财务杠杆效应。即：在项目的效益不确定的情况下，贷款比例越大，有可能利润更高，但也可能亏损更大。即要承担更大的风险。因此应当采用风险分析的方法，对项目本身和资金结构作进一步分析。案表：投资各方现金流量表序号项目合计12345…1现金流入1.1实分利润1.2资产处置收益分配1.3租赁费收入1.4技术转让或使用收入1.5其他现金流入2现金流出2.1实缴资本2.2租赁资产支出2.3其他现金流出3净现金流量（1－2）计算指标：投资各方财务内部收益率（%）：投资各方财务净现值（i=%）：投资各方现金流量表分析的作用在项目整体盈利能力达到要求的情况下，我们应当考察各投资方投资价值的增值情况，是否达到了他们的期望。这也是投资方作出投资决策的重要依据通过编制财务现金流量表（投资方）计算相应指标，考察项目是否满足投资者期望的收益。参考指标：投资方NPV、投资方IRR、投资方Pt2019/8/1335（4）盈利能力指标名称取值范围相对重要性政府银行投资者销售（净）