农业：估值泡沫、成本规避

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载[table_main]行业报告2010年12月10日年度策略报告农业、食品[table_research]证券分析师：高利执业编号：S0360209120018联系人：黄峰、盛夏Tel：010—59370887Email：[e-mail]估值泡沫、成本规避、大众需求与趋势通胀主要观点[table_rank]行业评级行业评级：推荐评级变动：首次评级一、在进入刘易斯拐点后劳动年龄人口结构拐点接踵而至的含义深远。经济增长的投入模式、收入在劳动与资本要素间的分配结构、收入在消费与投资的支出结构以及相应股票市场的配置结构都将发生方向性转变。其中劳动力报酬加速上涨引出的收入—需求效应、报酬—成本效应，是分析农业与食品各产业的直接线索。二、收入—需求效应、报酬—成本效应、市场力量三维线索下的产业选择：1．收入—需求效应下，大众化消费为主要特征的时代到来，消费结构升级下延。优选对中低收入人群需求弹性大的品种、供给刚性和价格弹性大的品种、营养结构升级与消费升级下延的品种、继续坚持高端品种。2．报酬—成本效应下，成本冲击的抵御能力是主要选择线索，优选成本不敏感的产业，次选成本转嫁能力较强产业。3．市场力量视角下，量能驱动，选择市场集中度高、市场格局稳定行业的龙头企业或扩张期的企业；价能驱动，选择进入壁垒高的企业；成本规避，选择成本不敏感或成本转嫁强的企业。三、关于“成本冲击负面效应与需求拉动正面效应的矛盾”下的选择：长期而言，市场蛋糕终将因需求拉动的正面效应而共同做大，各利益链上的子行业都将受益；需求刚性下，上游行业将享受资源溢价。短期而言，成本传导存在周期性时滞，产业链中游行业受损最大，两头行业受损较小。四、投资视角下的板块选择：首选：量价齐升、成本冲击不敏感板块，主要包括海珍品、种业和品牌白酒；次选：价格趋势性上涨、成本转嫁能力较强行业（量能稍弱），主要包括种植环节的粮食、油料和养殖环节的生猪、肉禽；三选：量能充足、成本转嫁略有滞后的行业，主要包括下游的乳制品、速食品、调味品和中游的饲料、水产品加工、棉花加工等。五、行业发展趋势过程中贯穿的周期问题不可忽视：从效益指标的表现来看，上述行业在需求拉动下的销量指标和成本冲击下的毛利率指标，将呈“前期反向运行、后期同向运行”的特征，即前期销量扩张但毛利率下滑，后期销量和毛利率同时提升。六、附加估值因素的行业选择：估值先行、业绩在后，板块轮动上将是首选板块先行、次选和三选板块依次后行。七、投资标的选择：给予行业“推荐”评级，重点关注海珍品、种业和品牌白酒。在收入—需求效应与报酬—成本效应叠加下，需求与通胀受益的海珍品、种业和品牌白酒行业有望价量齐升、成本不敏感，毛利率保持高位基础上业绩对销量极具弹性。肉禽、乳制品、食用油、饲料有望在成本压力过后逐步进入价量齐升的长周期。重点推荐公司依次为：獐子岛、好当家、贵州茅台、金种子酒、山西汾酒、顺鑫农业、敦煌种业、圣农发展、正邦科技、伊利股份、金德发展、海大集团。[table_data]推荐公司及评级公司名称及代码评级獐子岛（002069）强推贵州茅台（600519）强推金种子酒（600199）强推圣农发展（002299）强推好当家（600467）推荐顺鑫农业（000860）推荐敦煌种业（600354）推荐正邦科技（002157）推荐伊利股份（600887）推荐金德发展（000639）推荐海大集团（002311）推荐[table_stockTrend]行业表现对比图(近12个月)2009-12-10～2010-12-10-30%-17%-4%9%22%35%09-1210-310-610-910-12沪深300食品饮料农林牧渔资料来源：港澳资讯相关研究报告证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号年度策略报告2/30图表1优选投资标的业绩预测、估值及投资评级券简称股价（12/10）EPSPE评级目标价09A10E11E12E09A10E11E12E獐子岛43.660.910.901.362.0048493222强推70好当家13.460.120.200.420.53112673225推荐—贵州茅台197.724.575.197.4010.7543392819强推320山西汾酒71.200.821.331.852.5787543828——金种子18.400.270.300.560.9068613320强推27伊利股份40.270.810.901.321.6550453124推荐—顺鑫农业23.260.370.791.141.3563292017推荐28圣农发展32.350.530.651.071.2861503025强推45海大集团33.200.900.730.981.2637453426推荐39正邦科技15.650.240.340.630.7565462521推荐22金德发展34.58(0.05)0.761.141.35NA463026推荐40敦煌种业35.920.160.380.811.05225954434推荐—资料来源：华创证券综合整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号年度策略报告3/30目录一、在进入刘易斯拐点后劳动年龄人口结构拐点接踵而至的含义深远，经济增长的投入模式、收入在劳动与资本要素间的分配结构、国民收入在消费与投资的支出结构以及相应股票市场的配置结构都将发生方向性转变…………………………………………………………………51．双拐点间距过近之经济含义一：经济增长方面——高投入（资本与劳动）驱动的高增长模式将逐渐终结...............................................................................................................52．双拐点间距过近之经济含义二：收入分配方面——劳动报酬占比提升、资本报酬占比下降将趋势性加速...............................................................................................................53．双拐点间距过近之经济含义三：收入支出方面——消费率提升、储蓄率下降是必然.54．双拐点间距过近之经济含义四：股票市场大类资产配置方面——强资本属性板块今不如昔，强消费属性板块值得期待。...................................................................................5二、农业与食品的产业选择：成本冲击在先，大众化消费为主要特征的时代到来，农产品与食品通胀成为常态。.......................................................................................................................61．收入—需求效应：大众化消费为主要特征的时代到来，消费结构升级下延...........62．报酬—成本效应：成本冲击的抵御能力是主要选择线索.............................................93．市场力量视角：首选进入壁垒高、次选市场集中度高的产业...................................114．关于“成本冲击负面效应与需求拉动正面效应的矛盾”下的选择...........................115．投资视角下的行业选择...................................................................................................126．行业发展趋势过程中贯穿的周期问题不可忽视...........................................................137．附加估值因素的行业选择：估值先行、业绩在后、板块轮动...................................13三、投资标的选择：给予行业“推荐”评级，重点关注海珍品、种业和品牌白酒。.........131．优选投资标的及投资要点...............................................................................................132．业绩预测、估值及投资评级...........................................................................................16四、重点公司推荐.........................................................................................................................17獐子岛(002069.SZ).................................................................................................................17贵州茅台(600519.SZ).............................................................................................................18好当家(002311.SZ).................................................................................................................19金种子酒(600199.SZ).............................................................................................................20圣农发展(002299.SZ).............................................................................................................21正邦科技(002157.SZ).............................................................................................................22海大集团(002311.SZ).............................................................................................................23附件：在进入刘易斯拐点后劳动年龄人口结构拐点接踵而至的经济含义.............................24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号年度策略报告4/30图表目录图表1优选投资标的业绩预测、估值及投资评级...........................................................2图表2城镇家庭人均食品购买量....