农产品牛市推升农业股行情

农产品牛市推升农业股行情蒋小东2008年7月P2目录一、国际农产品牛市远未结束二、中国过度外部耕地依赖无法调控自身供给三、投资逻辑，主要子行业四、重点公司P3国际背景1国际农产品牛市远未结束P4全球农产品07年以来维持涨势数据来源：Bloomberg光大证券研究所0246810121416Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08美元/蒲式耳美国2号黄玉米美国1号黄大豆美国1号硬冬红小麦玉米：3.50-6.31,80%大豆：6.44-14.17,120%小麦：4.56-7.85,72%P5牛市基础：低库存下的供需失衡‹农产品牛市的基础：低库存下的供需失衡‹低库存：多年供不足需所致‹需求增长：粮食能源化、中国粮油需求增长‹供给有限：耕地面积、单产P6库存调节演化为价格调节-40-30-20-100102030401990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620070.000.050.100.150.200.250.300.35全球玉米供需缺口(百万吨)全球玉米库消比-40-30-20-100102030401990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620070.000.050.100.150.200.250.300.350.40全球小麦供需缺口(百万吨)全球小麦库消比数据来源：USDA光大证券研究所全球玉米供需缺口和库消比：全球小麦供需缺口和库消比：全球大豆供需缺口和库消比：-15-10-505101519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200700.050.10.150.20.250.3全球大豆供需缺口(百万吨)全球小麦库消比P7需求：粮食能源化资料来源：USDA光大证券研究所4.7051015202530354020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022可再生能源用量(十亿加仑)0102030405060702004年2005年2006年2007年2008年美国玉米出口(百万吨)美国玉米库存(百万吨)美国新能源法案预计可再生能源计划：美国近几年玉米出口和库存数据：P8需求：中国油脂增长资料来源：USDA光大证券研究所中国大豆需求旺盛：中国大豆需求年均复合增长11.2%010203040506019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007-10%0%10%20%30%40%50%中国大豆需求量(百万吨)需求增长率P9供给：播种面积数据来源：USDA光大证券研究所50556065707580859095100196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006四大作物播种面积（百万公顷）10152025303540196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006大豆(百万公顷)玉米(百万公顷)美国四大作物播种面积情况：美国玉米大豆近两年争地情况：P10单产：增长有限数据来源：USDA光大证券研究所中美玉米历年单产情况：中国年均复合2.6%；美国年均复合1.9%全球玉米年均需求增速2.97%0246810121960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005中国玉米单产(吨/公顷)美国玉米单产(吨/公顷)中美大豆历年单产情况：中国年均复合1.7%；美国年均复合1.3%全球大豆需求增速4.9%0.00.51.01.52.02.53.03.5196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006中国大豆单产(吨/公顷)美国大豆单产(吨/公顷)P11结论：农产品过渡到价格调节为主‹低库存是长期积累的结果‹每年的供需缺口构成当年价格上涨的催化因素‹农产品从库存调节过渡到价格调节阶段‹未来的变量：当年供需数据P12国内现状2过度外部依赖使无法调控国内供给P13中国表面上的谷物平衡-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005玉米：供需缺口/需求量-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007小麦：供需缺口/需求量-15%-10%-5%0%5%10%15%196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006大米：供需缺口/需求量中国历年玉米供需缺口/需求量：中国历年大米供需缺口/需求量：中国历年小麦供需缺口/需求量：数据来源：Bloomberg光大证券研究所P14牺牲油脂换取谷物平衡大豆供需缺口和外部依赖：豆油供需缺口和外部依赖：数据来源：Bloomberg光大证券研究所-50510152025303540199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007-20%0%20%40%60%80%中国大豆供需缺口(百万吨)大豆：供需缺口/消费量0.00.51.01.52.02.53.03.519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720080%10%20%30%40%50%60%70%中国豆油供需缺口(百万吨)豆油：供需缺口/消费量P15现状：过度的外部耕地依赖进口农产品折算耕地面积：数据来源：Bloomberg光大证券研究所0%5%10%15%20%25%199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007F中国外部耕地依赖比率-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006亿亩进口大豆进口豆油进口棕榈油进口棉花中国外部耕地依赖程度：P16现状造成的谷物涨幅差距明显美国谷物现货价格：中国谷物现货价格：数据来源：Bloomberg国家粮食局光大证券研究所0246810121416Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08美元/蒲式耳美国2号黄玉米美国1号黄大豆美国1号硬冬红小麦0100020003000400050006000Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08元/吨白小麦(三级)大豆(三级)黄玉米(二级)玉米：65%；11.9%大豆：98%；81%小麦：78%；3.7%P17国内外农产品价差在改变中美价差（07年1月1日）：数据来源：Bloomberg光大证券研究所19%13074.561561小麦47%18466.442716大豆35%10753.51454玉米中国溢价(元/吨)美国(元/吨)美国(美元/蒲式耳)中国(元/吨)-22%20948.141628小麦49%329012.794916大豆2%15935.781619玉米中国溢价(元/吨)美国(元/吨)美国(美元/蒲式耳)中国(元/吨)中美价差（08年4月30日）：P18国内农产品上涨的传导过程‹大豆－玉米－小麦－水稻‹旱地的竞争（过去）：大豆/玉米－小麦（东三省小麦种植比例从96年的8%降至06年的1.4%）‹旱地的竞争（现在）：大豆－玉米‹水田的转换：大豆/玉米－水稻P19农产品上涨的理由‹供需：国内本质缺地‹成本：农户盈利下降‹流通：中储粮主导的流通体制P20农业股上涨的催化因素粮价所引致的CPI的变化90100110120130140150Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08cpi粮食肉禽及其制品数据来源：国家统计局光大证券研究所P21投资逻辑3买涨价、买政策、买资源P22投资逻辑：买涨价、买政策、买资源资料来源：光大证券研究所农产品（种植、养殖）初加工（糖、番茄酱）深加工大众消费品奢侈品政策支持政策压制配套服务业（种子、疫苗、流通）资源型企业(土地、水面)P23农业股中期业绩将增长73%73%0.1840.0690.1150.105平均125%0.270.030.240.1216.61南宁糖业83%0.270.060.210.1514顺鑫农业38%0.110.1030.0070.0813.12通威股份90%0.190.080.110.120.66农产品-33%0.20.1210.0790.319.72獐子岛10%0.160.1080.050.148.24好当家53%0.230.090.140.158.34金宇集团69%0.220.1050.1150.1314.33中牧股份13%0.190.0980.0920.1715.45北大荒313%0.19-0.0470.2370.0523.91登海种业-0.05-0.0270.077-0.1612.21敦煌种业83%0.110.030.080.069.11新中基122%0.20.1430.0570.0915.81中粮屯河08中期增长1-2Q.08F2Q.08F1Q.081-2Q.07股价公司P24主要子行业‹番茄酱：涨价最为确定‹种子：外资所带来的行业变化‹糖：上涨可能发生在下半年新榨季‹饲料：上游滞涨带来短期机会‹养殖：失效的猪粮比，猪价仍将上涨‹水产品：海参是唯一的贵族‹疫苗：长期趋势依旧向好P253.1番茄酱：最稳健的涨价品种数据来源：tomatoland光大证券研究所各主要地区番茄加工量：020004000600080001000012000140001995199619971998199920002001200220032004200520062007F千吨EuropeanUnionCaliforniaChina3004005006007008009001000110012002004.1-22004.52004.7fh2004.82004.102004.122005.42005.7-82005.102006.12006.5-62006.92007.12007.32007.62007.9-2008.1Italy(欧元)China(欧元)中欧36/38番茄酱历年价格对比：P26番茄酱涨价逻辑‹欧盟补贴减少，播种面积下降，产量下降，番茄价格上涨，番茄酱价格上涨‹遏制产量下降，增加番茄收购价格，加工企业成本上升，番茄酱价格上涨‹结论：无论欧洲番茄产量上涨或者下跌，番茄酱价格都降面临上涨P27番茄酱涨价逻辑中、欧、美三地2008年36/38番茄酱情况：14