国家新能源和节能环保战略的受益者

调研快报东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】事件：宁波韵升及其参股公司上海电驱动有限公司联合调研我们于2010年7月20日组织了对宁波韵升和其参股的上海电驱动有限公司的联合调研，就公司的生产经营情况和上海电驱动有限公司的生产经营情况、发展战略，与公司的管理层、技术负责人进行了广泛的交流。我们的观点：z钕铁硼业务充分受益于国家的新能源战略。作为第三代永磁材料，钕铁硼永磁材料具有体积小、重量轻、磁性强等优点，加上近年来耐高温性能、耐腐蚀性能也得到了显著提升，使其目前正在替代其他磁性材料而成为主流磁性材料，下游产品主要包括个人消费类电子产品、IT产品、家用电器、汽车、风力发电设备和电梯曳引机等。中国正在将新能源、新能源汽车和节能环保等行业升级为国家的战略性新兴产业，预计风力发电设备、新能源汽车产品、节能家电和节能电梯曳引机的市场规模会快速增长，从而带动钕铁硼稀土永磁材料的旺盛需求。公司的钕铁硼产品属于高端产品，目前主要应用于VCM、个人消费电子、汽车辅助电机等细分产品市场，未来将充分受益于风力发电设备、节能家电、节能电梯曳引机和新能源汽车等下游细分产品的快速增长。由于公司的产品定位于市场的高端，上游原材料价格上涨时，公司的钕铁硼产品具备成本转嫁能力，产品毛利水平反而随着原材料价格的上涨而上升。z传统汽车辅助电机产品将充分受益于下游行业的外延式增长和内涵式增长。较低的保有量，符号商品的属性和稳定增长的宏观经济形势决定了中国的乘用车产品市场未来五年依然具有良好的成长性，预计复合增长率维持在10%~15%左右的水平。公司的汽车辅助电机产品将充分受益于下游整车行业的增长；同时，中低端乘用车产品的技术升级是大势所趋，辅助电机产品的单车使用数量将不断提高；目前，汽车辅助电机产品中，只有电动助力转向系统等辅助电机产品使用了钕铁硼永磁材料，汽车轻量化、节能化的大趋势决定了汽车辅助电机将普遍采用采用钕铁硼永磁材料，产品附加值将进一步提升。z上海电驱动有限公司将成为公司重要的盈利增长点。公司参股上海电驱动有限公司35%的股权，为公司第二大股东。该公司是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业。截止到2009年，该公司实现销售收入2700万，已经小有盈利，我们判断，该公司未来五年，将迅速成长为公司盈利的重要增长极，并继续巩固其在电机、电控行业翘楚的市场地位。主要的判断依据是：1）、上海电驱动的技术实力在国内无出其右者。该公司的核心团队出身于上海安乃达、中科院电工研究所，在国内从事电机、电控产品的研究开发工作已经有超过二十年的历史。公司的总经理贡俊是国家863节能与新能源汽车重大专项总体组电机责任专家，领导约80人的核心团队，研发实力在国内处于领先地位。在国家863节能与新能源汽车重大专项实施过程中，总体组在国内定点了两家单位研发、制造新能源汽车用电机、电控产品，其中南车时代负责大型驱动电机用电控产品的开发，上海电驱动负责小型驱动电机和相应的电控产品的研发工作，同时也负责大型驱动电机的研发工作，由此可见上海电驱动公司在该行业内的市场地位是非常显赫的。另外，美国伊顿公司为了满足我国对于享受新能源汽车补贴政策的国产化要求，近期也将新能源汽车动力总成系统的电机部分交给上海电驱动进行OEM生产。宁波韵升600366.SH国家新能源和节能环保战略的受益者秦绪文汽车行业高级分析师[e-mail]执业证书编号：S0860209090198陈刚军工、电子行业首席分析师862163325888×[e-mail]执业证书编号：S0860208110155王轶汽车行业分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860109121343公司评级未评级行业电子报告日期2010年7月21日2宁波韵升（600366）及上海电驱动调研快报国家新能源和节能环保战略的受益者2）、上海电驱动的产品结构较好的顺应了国家新能源汽车的战略步骤安排。该公司目前的产品包括：混合动力汽车用电机及电控产品、纯电动汽车电机及电控产品、轮毂电机和电控产品、辅助汽车电机四个产品平台。国家在公交行业开展的“十城千辆“新能源汽车示范应用工程有利的促进了新能源客车产品的推广，在财政补贴的刺激下，中国的新能源客车市场已经快速启动，在这种大趋势下，该公司的新能源客车用电机及电控产品已经为宇通客车、中通客车和恒通客车等国内知名大中型客车制造企业配套。国家于6月份推出了私人购买新能源汽车的补贴政策，新能源乘用车市场预计将很快启动。该公司已经和一汽、东风、上汽和奇瑞等国内知名自主品牌乘用车企业进行混合动力和纯电动乘用车使用的电机及电控产品的同步开发工作。如果私人新能源汽车市场快速启动，该公司将充分受益。3）、上海电驱动已经安排了针对核心团队的股权激励计划。上海电驱动的第一大股东是升安能源公司，持有上海电驱动40%的股权，升安能源即为上海电驱动的核心团队持股的公司。公司目前的核心团队非常稳定。4）、上海电驱动参与了国内绝大部分新能源汽车产品的同步开发工作。根据上海电驱动的介绍，该公司参与了80%的已经取得公告目录的新能源汽车产品的同步开发工作，负责为这些新能源汽车产品提供电机及电控产品。我们认为，如果新能源汽车市场，特别是新能源乘用车市场一旦启动，该公司将充分受益。5）、上海电驱动已经为即将启动的新能源汽车市场做好了产能和人力资源方面的储备。目前该公司的产能为12000台套/年；2012年，该公司的产能将扩充到32000台套/年；2013年，该公司的嘉定工厂一期将投入使用，产能为100000台套。在人力资源方面，该公司闵行本部目前拥有技术员工180名，未来1年，将新增技术员工200人。嘉定工厂将新招员工350人，其中工程技术中心的员工人数将达到250人左右。6）、上海电驱动未来三年的成长性取决于中国新能源乘用车市场是否能快速启动。由于该公司的产品在国内新能源汽车产品开发市场已经占有约80%的市场份额，所以，该公司盈利水平的成长性将完全取决于中国新能源汽车市场的成长性。我们认为，中国的新能源汽车市场在国家补贴和地方政府政绩工程的双重作用下，在未来三年将快速成长，并形成一定的市场规模，在这样的背景下，该公司的业绩也将实现跨越式的增长。根据该公司财务部和市场部的预测，预计2010年，该公司的销售收入约为1亿元人民币，净利润约为0.12亿元；2011年销售收入3亿元人民币，净利润约为0.42亿人民币；2012年销售收入5亿元人民币，净利润为0.8亿元人民币。7）、上海电驱动的技术路线符合产业发展规律，技术风险较小。目前，日本的电机、电控产品制造企业的研发实力、技术水平世界一流。日本是缺乏稀土材料的，但是新能源汽车产品面临电机技术路线选择时，日本电机、电控制造企业都选择了稀土永磁电机的技术路线。稀土永磁电机的优点在于体积小、重量轻、高效率、高可靠性、高转矩密度，量产之后，产品成本将低于感应式电机及电控产品，因为感应式电机的控制器的成本非常高。8）、上海电驱动从主营业务上看具备分拆上市的条件。近期，公司刚刚完成一轮股权融资，融资额度大约在8000万左右。如果新能源汽车市场快速启动，则上海电驱动的主营业务将快速增长，主营业务的成长性和盈利能力完全具备上市的条件。我们后续将推出宁波韵升的深度研究报告，敬请关注。3宁波韵升（600366）及上海电驱动调研快报国家新能源和节能环保战略的受益者附图：相关上市公司近期资金流向注：超级资金(50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向；当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；60日累计：当日净量的60日累计值；10日均值：60日累计线的10日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所4宁波韵升（600366）及上海电驱动调研快报国家新能源和节能环保战略的受益者分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：[phone]*1131传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因