伊利行业分析报告

股票名称：*ST伊利报告标题：伊利股份(600887)产业链协调发展能力突出2010-10-1311:01:33支撑评级的要点三聚氰胺事件以来，伊利股份成为行业复苏最快的全国性乳企，重视原奶安全，注重奶源建设是支撑公司快速复苏以及进一步提高市场份额的重要原因。目前公司在奶源建设方面，坚持自有奶场、奶研究员：刘都所属机构：中银国际报告标题：伊利股份(600887)不断扩大乳制品市场份额2010-09-1013:08:09我们预计伊利2010-13年的利润年均复合增速为30%我们预计，伊利股份2010-13年的利润年均复合增长率为30%，原因包括:1)09年上半年公司重夺行业头把交椅，2010年上半年的市场份研究员：赵琳所属机构：UBS报告标题：伊利股份(600887)9月1日进入可行权期及股权激励备忘录2010-08-3116:23:44投资建议我们维持昨天即8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告：重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点，测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元，维持2009年初一年半以来的“推荐”评级，调高未来12个月合理价位60%到53元。我们认为目前时点情况下，公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。公司深度分析报告请参看2010年8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告：重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》、2009年11月1日《伊利股份(600887)深度研究报告：超越预期迎接历史机遇(三次更新)》、8月31日《伊利股份(600887)深度研究报告：超越预期迎接历史机遇(更新)》和5月4日《伊利股份(600887)深度更新报告：超越预期迎接历史机遇》，第一篇深度报告请参看2009年3月9日《伊利股份(600887)深度研究报告：稳健全面迎接历史机遇》。研究员：董俊峰所属机构：银河证券报告标题：伊利股份(600887)原材料成本上升，毛利率下滑明显2010-08-3109:29:27实现每股收益0.43元，同比提高0.11元。2010年上半年,公司实现主营业务收入146.93亿元，同比增长20.27%；归属于母公司所有者的净利润3.45亿元，同比增长35.58%；由于原奶和食糖价格上涨，公司毛利率下滑3.69个百分点，至31.76%。净利润快于收入增长主要是因为报告期内公司营业费率下降、税费返还增加、所得税率下降所致。分产品收入增长涨跌互现。占公司收入68%的液体乳同比增长28.9%，带动公司整体收入增长；奶粉业务同比仅增长15.8%，低于市场预期，但中长期依然看好。由于二季度极端天气、气温偏低，公司冷饮业务同比下降4.3%。营业费率下降、税费返还增加、税率下降。公司营业费用率下降3.7个百分点，弥补一部分因毛利率下降带来的损失。报告期内，公司获得政府税费返还和财政拨款9710万元，较上年同期增加约5720万元，导致营业外收入同比大增121%；实际税率较上年同期下降4个百分点。盈利预测与投资评级。公司目前利用自有资金再建31亿元的液态奶、奶粉、酸奶等工程项目，成为未来可持续发展的动力。预计10、11年公司实现每股收益分别为0.95、1.29元，考虑到行业增长明确及公司的竞争优势，给予“增持”评级。研究员：梁希民所属机构：世纪证券报告标题：伊利股份(600887)重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇2010-08-3015:03:23这是我们两年来第五篇伊利股份深度报告，我们重申前述四篇的“2009/2010年度是乳业和伊利股份历史性拐点”的观点，伊利股份从此成为行业领先和主导权生产商，行业盈利模式则发生凤凰涅盘式的变化，未来行业整体盈利能力大幅提高，毛利率和原奶价格开始具有相关性即是其中一个重要的表现。具体分析逻辑请参看2009年2-11月《伊利股份(600887)深度研究报告：超越预期迎接历史机遇(三次更新)》等4篇公司深度报告和2010年4月28日《伊利股份(600887.ss)：乳业大变革拐点下的市场份额上升》、及2010年各月度食品饮料行业投资组合等报告。2010年公司销售收入再度恢复行业第一且具备可持续性，我们认为这是公司拐点出现的实证。半年度报告再次验证“原奶价格不是公司业绩的决定性因素”，我们维持最新月度投资组合报告中的全年销售收入同比增速水平，调升分产品销售收入增速和毛利率(液体乳、奶粉、冷饮)各(15,-7,-8)和(-3.4,7.9,-8.9)个百分点，调低销售费用率和管理费用率3.6和0.3个百分点。与蒙牛升“常配”降“日配”液体乳升级策略不同，伊利多年来一直采用液体乳、奶粉和冰淇淋等全产品线策略，且各品项均无短板。“现金牛”业务液体乳一直以高毛利“常配”产品为主，近两年毛利率高于蒙牛；奶粉是区别于主要竞争对手蒙牛的“明星类”业务，CAGR2008-2011近25%，未来有望全面战胜海外品牌；冷饮业务未来若干年有望随着产品提价和结构升级，盈利能力大幅提高。虽然从2009年3月9日《伊利股份(600887)深度研究报告：稳健全面迎接历史机遇》开始的多篇深度报告推荐以来，公司表现好于大盘和行业，但我们继续推荐，进一步不仅仅从股权激励行权角度，更是从乳业大变革拐点角度，调高未来12个月合理价位60%到53元，有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。研究员：董俊峰所属机构：银河证券报告标题：伊利股份(600887)费用下降缓解成本压力，奶粉业务仍是亮点2010-08-3014:32:39盈利调整及投资建议我们维持前期盈利预测：10-12年销售收入分别实现261.37亿、278.12亿和292.38亿，同比增长7.5%、6.4%和5.1%。10-12年净利润分别实现9.01、110.85和12.80亿，对应EPS分别为1.127、1.357和1.602元。研究员：陈钢所属机构：国金证券报告标题：伊利股份(600887)二季度业绩超预期，上调评级2010-08-3013:56:20上半年净利润增长35.6%，二季度利润表现优异。公司实现主营业务收入146.93亿元，营业利润3.63亿元，归属于母公司所有者的净利润3.45亿元，分别同比增长20.27%，13.13%，35.58%，其中二季度分别增长8.4%，35.2%，56.1%。上半年实现基本每股收益0.43元，不考虑补贴等非经常因素后的EPS为0.36元，同比增长24.1%，皆超过我们与市场的预期。每股经营净现金流1.27元。奶粉业务依然是亮点，预计下半年冷饮恢复增长，奶粉优势保持甚或强化。冷饮业务因上半年气候凉爽导致略下滑4.3%，液态奶业务增长达到28.9%，发展形势较佳，但毛利率下降4.8个百分点致毛利仅增长7.8%，奶粉业务增长15.8%，而毛利增长16.3%，成为定价能力最强的产品。7月以来全国气温较高，加之世博会刺激，预计冷饮业务能恢复增长。圣元奶粉事件对圣元产品销售造成一定程度冲击，客观上将促进伊利奶粉的销售。下半年毛利率、销售费用率将继续双降。国内原奶价格仍在上涨，涨幅略有趋缓，预计下半年毛利率环比下降幅度较小，但同比下降幅度仍很大(去年三季度毛利率高达36.5%)；二季度业绩快速增长，得益于销售费用率下降5.2个百分点，超过毛利率下降幅度，所以下半年利润增速主要还看费用率的控制。此外，政府补助季度间变动较大，上半年结算有可能多过下半年。我们将公司评级由“审慎推荐-A”上调到“强烈推荐-A”。我们在4月末报告曾调降评级，公司在随后股东会上“成本上升、费用难降”的说法令市场担心，造成股价一度回落到27元附近。事实上，公司的上半年答卷还是非常不错的，我们据此上调评级。今年的盈利增长我们不太在意，暂时也不会调整盈利预测；我们在意的是公司的产品竞争力是否在提升，应该说世博会的赞助是非常有效的。如果以市销率为1来定位，股价目标应该为38元。研究员：朱卫华所属机构：招商证券报告标题：伊利股份(600887)液体乳、奶粉及奶制品收入保持较高增速2010-08-3011:29:152010年中报业绩符合预期。伊利股份2010年上半年实现营业收入147.51亿元，同比增长20.31%；归属于母公司净利润3.45亿元，同比增长35.58%；实现基本每股收益0.43元，符合我们之前的预期。期间费用率、所得税率下降，营业外收入增加带来较高的净利润增速。1、期间费用率下降。期间费用率下降为28.73%，较上年同期降低3.75个百分点，主要是公司上年同期为应对“三聚氰胺”事件导致销售费用投入较高，而今年上半年销售费用率同比下降3.73个百分点所致。2、所得税率下降。所得税率下降为18.88%，较上年同期下降3.80个百分点，主要是公司所得税同比增加相对较少，仅同比增加3.36%所致。3、营业外收入增加。营业外收入达1.13亿元，较上年同期增长121.35%，占税前利润比重25.92%，主要是政府补助增加143.33%所致。液体乳、奶粉及奶制品收入增速较高，综合毛利率下滑。1、液体乳、奶粉及奶制品收入增速较高。公司营业收入同比增长20.31%，其中液体乳、冷饮产品系列、奶粉及奶制品、混合饲料收入分别同比增长28.93%、-4.27%、15.80%、-8.22%。分地区来看，华北、华南、其他地区的收入增速分别为29.03%、20.19%、14.62%。2、综合毛利率下滑。综合毛利率降为31.76%，较上年同期下滑3.69个百分点，主要是上半年原奶收购价格上涨所致。分产品来看，液体乳、冷饮产品系列、奶粉及奶制品、混合饲料的毛利率分别提升-4.85、-3.19、0.18、-5.79个百分点，除奶粉及奶制品外，其他产品毛利率均出现同比下滑。公司未来业绩释放主要在于管理层行权。2010年公司计划实现主营业务收入268亿元，利润总额8亿元。公司将通过世博营销、加大奶源基地建设、优化产品结构等措施保障计划的实现。我们认为在公司管理层尚未行权之前，公司真实业绩将很难释放，我们期待公司及早行权。盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.07/1.43/1.91元，对应的动态PE分别为31/23/17倍。考虑到公司在乳制品行业中的龙头地位，我们给予公司2011年30倍市盈率，对应股价为43元，给予公司“买入”投资评级。研究员：王永锋所属机构：日信证券报告标题：伊利股份(600887)10年中报点评，业绩释放，看好短线机会2010-08-3010:57:15上半年业绩显著超出市场预期伊利股份上半年实现收入148亿，同比增长20%，净利润3.4亿，合EPS0.43元，同比增长36%。其中二季度收入和净利润分别同比增长8%和56%。公司上半年业绩显著超越了市场预期，主要是由于二季度销售费用率大幅下降。液态奶收入快速增长二季度有回落态势公司上半年液态奶销售额同比增长29%，是收入快速增长的主要原因。这也是过去3年来增长最快的一年。我们认为去年一季度基数略低之外，二季度成本上升后，减少促销，也是一个重要原因。原奶成本攀升毛利率见底有待明年由于玉米价格大幅上涨和乳业景气恢复，原奶价格自去年三季度以来进入上升通道，行业和公司毛利率都不断回落。由于三季度原奶价格仍在攀升，我们预计原奶价格将会出现在明年一季度。销售费用率突降或是费用预先计提我们注意到4月份开幕的世博会，伊利作为主要的赞助商，应该体现大量的销售费用，但是公司2季度的销售费用不升反降。我们认为可能是公司在09年已将相关费用预先计提，使得去年费用率偏高，而今年短期内偏低。风险提示原奶成本上涨，未来费用率下降空间不确定维持“推荐”评级我们假设2011年管理层全部行权，则2010-2012年EPS分别为0.92、1.10和1.47元，对应动态市盈率分别为36、30和22倍。目前公司估值水平处于行业内中高端，但是公司趋势向好且有释放业绩的动力，我们仍然维持“推荐”评级。研究员：黄茂所属机构：国信证券报告标题：伊利股份(600887)2010年中报点评，发展势头良好，逢低买入2010-08-3010:55:53成本上涨致毛