任务六资本成本.

资金成本一、资金成本（一）资金成本的含义和内容（二）资金成本的计算（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。3、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。4、资金成本的作用：资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。（2）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。（3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。（二）资金成本的计算通用模式：资金成本率＝=年实际负担的用资费用/实际筹资净额＝年实际负担的用资费率/（1-筹措费率）1、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。筹资费率）筹资总额（资金使用费-11、个别资金成本的计算（1）银行借款成本（2）债券成本（3）优先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本（1）银行借款成本项目A公司B公司企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）0500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105（单位：万元）因为B公司比A公司多了利息负担，利息税前列支，可以抵税银行借款成本=公式可简化为：银行借款成本=借款利率×（1-所得税率）＝i（1－T）%100)1()1(银行借款筹资费率银行借款筹资总额所得税税率年利息【例1】某公司欲从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为33%。则该笔长期借款筹资成本为？长期借款筹资成本=长期借款筹资成本=借款利率×（1-所得税率）=5%×（1-33%）=3.35%％％％）（％）（％35.31001.01100033151000（2）债券成本债券成本=＝【年利息×（1-所得税率）】÷【发行价格×（1-筹措费率）】K=%100)1()1(债券筹资费率债券筹资额所得税税率年利息)1()1(**0fBTiB【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为33%。则该批债券筹资成本为：债券筹资成本=如果例中的债券溢价100元发行，则债券筹资成本为：债券筹资成本=％％％）（％）（％64.510051100033181000％％％）（％）（％13.510051110033181000如果例7-10中的债券折价50元发行，则债券筹资成本为债券筹资成本=％％％）（％）（％94.51005195033181000【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。债券资金成本=发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.06（元）债券资金成本==9.4%）（发行价格）（%5.01%301%101000）（）（%5.0106.749%301%101000（3）优先股成本优先股的股利固定，则优先股的资金成本＝优先股的股利÷实际筹资额＝K=DP/[PP（1-FP）]%100)1(优先股筹资费率发行优先股总额优先股每年的股利（4）普通股成本普通股成本的计算方法有三种：1）股利折现模型—估价法2）资本资产定价模型1）股利折现模型A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率cKDp%100)%100fPDKc-1PD0（B.若股利逐年稳定增长情况下B.若股利逐年稳定增长情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：VP......)1()1(.....)1()1()1()1(02200tctccKGDKGDKGDGKGDGKDcc)1(01......)1(.....)1()1()1(2211tctccttctKDKDKDKD由此变形求得：GPGDGPDKc)1(01【例】某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=%121002122.1％＝【例】某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%，则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=%5.17%51003155.1＝％2）资本资产定价模型采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。【例】某股份公司普通股股票的ß值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则该公司普通股筹资成本为：普通股筹资成本=6%+1.5%×（10%-6%）=12%（5）留存收益成本企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。（1）普通股股利固定：留存收益筹资成本=（2）普通股股利逐年固定增长：留存收益筹资成本=+股利年增长率％普通股筹资金额每年固定股利100％普通股筹资金额第一年预期股利100【例】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为：留存收益筹资成本=2×（1+3%）/10×100%+3%=23.6%对于个别资金成本，需要注意的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股2、综合资金成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。1.计算公式加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）2.权重的选择三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。债券比重＝1000÷4000＝0.25普通股比重＝3000÷4000＝0.75普通股资金成本=加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%%5.17%5%100%)41(102.1