申银万国-天然气出厂价上调对基础化工品影响短评-100601

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业深度研究化工2010年6月1日增加天然气化工品成本，煤化工产品间接受益——天然气价格上调对基础化工影响点评相关研究《天然气价格改革专题报告》2009年10月28日分析师周小波[e-mail]联系人马昕晔(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：天然气出厂价上调0.23元/立方米，前期管输费价格已上调0.08元/立方米。发改委发布通知，6月1日起陆上天然气出厂价上调0.23元/立方米，可上浮10%，下浮不限；考虑4月管输费上调0.08元/立方米，则终端价格同比可能上升区间为0.31-0.33元/立方米。增加天然气化工成本。假设出厂价完全转嫁，考虑前期管输费上涨0.08元/立方米，合计上涨0.31元/立方米，则影响成本约210元/立方米左右，静态测算影响毛利率13%左右（以目前尿素出厂价1600元/吨计）；影响成本约341元/吨，静态测算影响毛利率约17%（以目前甲醇出厂价2000元/吨计）；影响成本约140-155元/吨，静态测算影响毛利率约8%-9%（以目前硝酸铵出厂价1800元/吨计）。煤化工产品间接受益。气头尿素约占尿素总量20%以上，气头硝铵约占硝铵总量25%以上。目前尿素价格处于底部，硝铵价格处于均衡水平；气头企业成本上升比例较大，对产品价格将有所支撑或推动小幅上涨，煤头企业间接受益。投资建议。由于天然气价格上调将直接增加天然气化工成本，建议回避天然气尿素和硝铵企业。气价上调对煤化工企业华鲁恒升、柳化股份、鲁西化工等间接利好，湖北宜化因煤头和气头尿素兼具而影响相对较小。煤化工企业短期存在交易性机会。中期来看（3个月），气价上调不会根本改变尿素供需关系；3季度为化肥需求淡季，价格趋势性回升可能还需待4季度。关于天然气价格改革的更详细行业背景，请参见我们2009年10月28日发布的天然气价格改革专题报告。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年6月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值事件：近日，国家发展改革委发出通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元，国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元，并进一步改进天然气价格管理，完善相关价格政策。通知同时将部分油气田一、二档气价进行并轨，取消了价格“双轨制”；进一步扩大价格浮动幅度，允许供需双方以出厂基准价格为基础，在上浮10%、下浮不限的范围内协商确定具体价格。要求各地原则上按照与汽油最高零售价格不低于0.75：1的比价关系理顺车用天然气价格，保持车用气的合理比价。此外，国家发改委于2010年4月15日下发了《国家发展改革委关于调整天然气管道运输价格的通知》，从2010年4月25日起，将执行国家统一运价的天然气管道运输价格提高0.08元/立方米。综合考虑出厂价和管输费价格上调影响，终端价格潜在上行空间约0.31-0.33元/立方米（考虑上浮）。1.增加天然气化工成本化工在天然气下游中占比约20%，占比呈下降态势。2008年，国内天然气消费中，城市燃气占33.2%；工业消费占26.4%；化工和发电分别占22.1%、18.3%。随着城市化率提高，预计城市燃气需求潜力将进一步扩大，国家天然气发展总体规划到2010年，我国通天然气的城市将发展到270个，到本世纪中期，全国65%的城市都将通上天然气，城市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40%-50%水平靠拢。这也意味着发电、化工等其它下游占比可能进一步被压缩。图1:1996年我国天然气消费结构图2:2008年我国天然气消费结构资料来源：申万研究资料来源：申万研究工业燃料37%化工45%城市燃气14%发电4%发电18%化工22%工业燃料26%城市燃气34%本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年6月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值天然气价上调将直接增加天然气化工品成本。主要的天然气化工产品包括气头尿素、天然气制甲醇、硝酸铵、亚氨基二乙腈等。其中气头尿素用气量大，且采取计划内定价，影响较大。气价上调将增加气头尿素成本；假设出厂价完全转嫁，考虑前期管输费上涨0.08元/立方米，合计上涨0.31元/立方米，则影响成本约210元/立方米左右，静态测算影响毛利率13%左右。以化肥用气价格为测算基础，气头尿素目前制造成本平均在1100元/吨左右；以天然气单耗700立方米/吨测算，天然气价格0.31元/立方米，影响成本约210元/立方米。假设化肥终端气价上调0.31元，吨尿素成本增加210元，产量测算假设开工率90%，假设所得税率25%；我们测算对气头尿素公司静态影响如下：表1：气价上调对气头尿素影响测算公司产能（万吨）产量（万吨）影响成本股本静态影响EPS测算四川美丰100901890049,9840.28川化股份5045945047,0000.15泸天化1601443024058,5000.39建峰化工5650.41058459,8800.13辽通化工15013528350120,0510.18云天化70631323059,0120.17赤天化70631323095,0390.10沧州大化60541134025,9330.33富岛尿素13011724570宜化鄂尔多斯10493.61965654,2380.27甘肃刘化40367560其它20018037800气头尿素总产能11901071224910尿素总产能550049501039500气头尿素占比21.64%资料来源：申万研究对于天然气制甲醇，平均气耗1100立方米/吨，气价上调0.31元/立方米，则影响成本约341元/吨，静态测算影响毛利率约17%（售价以2000元/吨计）。影响公司主要为远兴能源等。甲醇用天然气为工业用气，价格在1.20-1.50元/立方米，成本在1800-2100元/吨，按目前价格计已处于亏损状态；气价上调后将难以开工。表2：气价上调对气头甲醇公司影响测算公司权益产能权益产量影响成本股本静态影响EPS远兴能源60441496076,7810.15资料来源：申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年6月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值气头硝酸铵平均气耗约450-500立方米/吨，气价上调0.31元/立方米，则影响成本约140-155元/吨，静态测算影响毛利率约8%-9%（售价以1800元/吨计）。主要影响公司包括兴化股份、泸天化（占比较小）等。表3：气价上调对气头硝铵公司影响测算公司权益产能权益产量影响成本股本静态影响EPS兴化股份80602040035,8400.43资料来源：申万研究2.间接增强煤化工竞争力气价上调对尿素成本增加明显。若终端价调整0.31元/立方米，则影响成本约210元/立方米左右，静态测算影响毛利率13%左右，对成本增加较明显。尿素价格处于低谷。目前尿素价格为1550-1600元/吨，多数小煤头尿素处于亏损状态，开始停产；供气不足的小气头装置也难以盈利。由于目前国内气头尿素占尿素产能约20%，尿素总产能过剩约10%-15%；因此天然气成本上升不会完全传导。另外今年受天气影响，国内化肥整体需求较差；3季度是用肥淡季；因此，价格受成本推动上涨的幅度不大。综上，气价上调将对目前尿素价格形成支撑甚或推动小幅上涨，煤头尿素有所受益。表4：煤头尿素企业对尿素价格上涨敏感性分析代码股价总股本(亿股)煤头尿素权益产量(万吨)尿素价格上涨100元影响EPS华鲁恒升600426.SH14.7949,5751150.17柳化股份600423.SH8.5939,935300.06湖北宜化000422.SZ16.9854,2381150.16鲁西化工000830.SZ5.02104,6231500.11资料来源：申万研究硝酸铵行业：国内硝酸铵行业气头装置产量占25%以上。气价上调0.31元/立方米，则影响硝铵成本约140-155元/吨；将对硝铵价格有所推动，煤头硝铵柳化股份、联合化工受益。表5：煤头硝铵企业对尿素价格上涨敏感性分析代码股价总股本(亿股)煤头硝铵权益产量(万吨)硝铵价格上涨100元影响EPS柳化股份600423.SH8.5939,935350.07联合化工002217.SZ9.6622,298180.06资料来源：申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年6月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值3.投资建议由于天然气价格上调将直接增加天然气化工成本，建议回避天然气尿素和硝铵企业。我们相应下调了气头相关公司云天化、湖北宜化盈利预测，下调后云天化10-11EPS预测为0.60元、0.85元（原预测为0.70元、1.02元）；假设内蒙气价同步上调，下调湖北宜化10-11EPS至0.90元、1.10元（原预测为1.00元、1.30元）。气价上调对煤化工企业华鲁恒升、柳化股份、鲁西化工等间接利好，湖北宜化因煤头和气头尿素兼具而影响相对较小。煤化工企业短期存在交易性机会。中期来看（3个月），气价上调不会根本改变尿素供需关系；3季度为化肥需求淡季，价格趋势性回升可能还需待4季度。不针对气价上调而做盈利预测调整。表6：氮肥公司估值表EPSPE股票代码简称评级股价07A08A09A10E11E07A08A09A10E11EBPSPB600096云天化中性17.801.161.110.100.600.85151617830217.692.3600426华鲁恒升增持14.790.650.760.861.071.3523191714115.762.6000422湖北宜化增持16.980.720.490.420.901.1024354019154.323.9600423柳化股份增持8.590.340.230.070.450.69253812919123.592.4资料来源：申万研究关于天然气价格改革的更详细行业背景，请参见我们2009年10月28日发布的天然气价格改革专题报告。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用62010年6月行业深度请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值信息披露分析师承诺周小波：化工本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail].股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为