上市公司多元化经营对财务风险影响的研究综述

ModernManagement现代管理,2018,8(3),344-352PublishedOnlineJune2018inHans.://doi.org/10.12677/mm.2018.83039AReviewofResearchonDiversificationEffectonFinancialRiskofListedCompaniesXiaoboHuang,WenleDuan,YangJingShenyangAgriculturalUniversity,ShenyangLiaoningReceived:Jun.4th,2018;accepted:Jun.19th,2018;published:Jun.25th,2018AbstractThispaperreviewstheresearchresultsofdiversificationandfinancialrisksoflistedcompanies.Domesticandforeignexistingliteratureisbasicallythesameforcorporatefinancialriskanddiversificationofresearchmethods,butdomesticandforeignscholarshavedivergentresearchresultsonfinancialrisksofdiversification.Therefore,thefutureresearchdirectionshouldfocusontheempiricalanalysisofthediversification,whichimpactonthefinancialriskmechanismanddegreeofinfluence,inordertoreducetheadverseeffectsoflistedcompanies’financialrisks.KeywordsListedCompanies,Diversification,FinancialRisks上市公司多元化经营对财务风险影响的研究综述黄晓波，段文乐，荆洋沈阳农业大学，辽宁沈阳收稿日期：2018年6月4日；录用日期：2018年6月19日；发布日期：2018年6月25日摘要综述和评析上市公司多元化经营和财务风险的相关研究成果。国内外现有文献对于企业财务风险和多元化经营的研究方法基本保持一致，但国内外学者对于多元化经营对财务风险的研究结果却相差甚远，因文章引用:黄晓波,段文乐,荆洋.上市公司多元化经营对财务风险影响的研究综述[J].现代管理,2018,8(3):344-352.DOI:10.12677/mm.2018.83039黄晓波等此，未来研究方向应侧重于实证分析多元化经营对于财务风险的影响机理及影响程度，以便于降低上市公司财务风险带来的不利影响。关键词上市公司，多元化经营，财务风险Copyright©2018byauthorsandHansPublishersInc.ThisworkislicensedundertheCreativeCommonsAttributionInternationalLicense(CCBY).引言本文对现有国内外关于上市公司多元化经营及财务风险的相关文献进行归纳分析，了解其相关的研究进展，并分析多元化经营对财务风险的影响。本文第一部分是对国内外上市公司多元化经营的文献进行概述，第二部分梳理国内外上市公司财务风险的研究，第三部分梳理多元化经营对财务风险影响的相关文献。第四部分为研究评述。2.多元化经营文献综述2.1.国外文献综述2.1.1.多元化经营的定义美国著名战略管理及经济学家安索芙(1950)是企业多元化经营理论的创始人。安索芙以市场和产品两个维度划分企业经营战略，认为实行多元化经营战略就是企业在新市场上推行新产品即被称作为“安索芙矩阵”。随着企业实践的不断发展，学者们不断地完善多元化的定义。英国学者Penrose(1959)认为多元化经营不仅包括产品、最终市场、现有市场中产品种类的延伸，及基本生产领域及生产工艺的扩张等维度。按照《国际行业分类》多元化简单定义为，涉及两个及以上行业的企业行为(JunghoKim,2005)[1]。近年来多元化经营指的是企业为使股东权益最大化而对企业的经营业务和有限的资源进行统筹安排的战略层策略(RosaFernández&MartaNovo,2016)[2]。2.1.2.多元化经营的动机多元化企业的市场竞争力受到经营范围和市场竞争力的影响，突破了传统理论认为只由某个市场的市场地位决定的局限。诸多学者认为企业进行多元化经营可以提供交叉补贴、相互制约和互利销售三种“市场力量”帮助企业提高市场地位。多元化动机存在三种理论，第一种分散市场风险理论。该理论认为企业存在市场风险和非市场风险，多元化经营可分散非市场风险，减少经营失败的可能性。第二种资源剩余理论，认为企业在日常经营过程中为提高资源利用而开展多元化经营，从而避免产生未充分利用的资源。第三种代理理论认为管理者出于中饱私囊的目的而开展多元化经营。学者们在考虑了外部环境的作用以后认为企业实施多元化经营的原因是为了抓住外部出现的新的增长机会和为企业寻求新的业绩增长点(Reed&Luffman,2013)[3]。2.1.3.多元化经营的分类安索芙将多元化划分为四类，即垂直多元化、水平多元化、同心多元化、非同心多元化。Wrigley(1970)OpenAccessDOI:10.12677/mm.2018.83039345现代管理黄晓波等提出运用专业化比率来衡量，将多元化分为单一业务型、主导业务型、相关业务型、非相关业务型。Rumelt(1974)提出在专业化比率的基础上，增加相关性比率和垂直一体化比率并将多元化分为专业化企业、主导型企业、关联型企业、非关联型企业。学者们均沿用Rumelt的分类方法进行多元化经营研究(JunghoKim,2005;MartaNovo,2016)[1][2][4]。2.1.4.多元化经营的度量国外学者对于多元化经营程度的度量分为SIC编码法和类别分类法两种。20世纪50年代，一般用产品的种类数来衡量多元化程度，忽略了各种产品的相关关系。直到SIC标准行业分类码的出现，多元化程度由企业涉足异质市场的增加数来度量。1970年，Wrigley提出运用专业化比率衡量多元化程度。学者用Herfindal指数(各项业务单元销售额占销售总额比率的平方和)，来反应企业多元化经营的行业集中度。Herfindal指数越大，企业多元化程度越高。Jacquemin和Berry(1979)提出了运用热能学中的概念熵值Entropy对相关多元化和非相关多元化进行区分，以此衡量多元化经营程度[5]。在非SIC编码方法中，Fan和Lang(2010)基于投入-产出及企业主营产品与其他产品间的垂直相关性系数衡量多元化经营程度[6]。目前学者的多元化程度度量方法也均在沿用以上方法，学者们采用熵值法、类别分类法、Herfindal指数法等对多元化经营进行度量(Adam,2013;JX,2015;Houssam&Bouzgarrou2016)[7][8][9]。2.2.国内文献综述总体来说，国内对于多元化定义、动机、分类的研究起步较晚，借鉴国外研究的同时，结合国内多元化情况进行深入研究。2.2.1.多元化经营的定义我国众多学者针对多元化的定义展开论述。多元化是指企业进行跨行业经营的行为，而不是指单纯的产品细分化(魏然，2012)[10]。从产品与市场角度来看，多元化经营是新产品进入新的异质市场(贾于露，2013)[11]。从行业角度定义来看，多元化经营是出于战略发展的目的进入其他产业领域。对多元化经营进行定义时，学者以《上市公司行业分类指引》为依据，认为当在两个或两个以上大类行业中经营时，则视为多元化经营(曹爱鸿，2011；刘楠2013)[12][13]。企业多元化经营主要是指企业同时经营多种产品或进行跨行业的经营活动。当企业发展到一定规模时，就需要多元化经营，以达到进军新市场的目的。多元化经营利于企业长期稳定发展(杨曼2016)[14]。2.2.2.多元化经营的动机国内学者在研究定义时，同时研究多元化经营的动机，研究结果与国外学者结论一致。多元化经营是企业发展的必然，它有优势的同时带来诸多的财务风险。多元化经营策略的实施可以为企业带来更大的利润，只要财务风险控制在可控范围内，多元化则可以充分利用各种资源，合理配置，从而提升企业的核心竞争力(付彬，2014)[15]。多元化经营势必是企业提高自身竞争实力，实现长期可持续发展的重要途径之一(张薪，2017)[16]。在企业发展的过程中，多元化的经营是比不可少的，但在实施的过程中风险也是一定存在的，例如财务风险与机遇共存。因此企业应重点关注多元化经营带来的财务风险问题(黄绪群，2017)[17]。2.2.3.多元化经营的度量国内学者对于多元化经营程度的度量主要依据国外文献的研究。学者大多同时运用行业数目法、Herfindal指数及熵值等进行研究(曹爱鸿，2011；吕文豪，2013；吴国鼎，2015)[12][18][19]。也有部分学者采用单一多元化度量指标进行研究，如仅采用行业数目法进行研究(魏然，2012)[10]，仅采用采用HDOI:10.12677/mm.2018.83039346现代管理黄晓波等指数进行研究(刘楠，2013)[13]。国内学者多元化经营类型的划分并没有形成统一的标准。对农业上市公司多元化经营进行研究时，学者将样本分为专业化、相关多元化和非相关多元化三种类型(刘楠，2013)[13]。也有学者沿用国外的分类方法，将其分为水平多元化、垂直多元化、混合多元化三种类型；或沿用Wrigley的利用专业化率分类为专业型、主导型、关联型、非关联型四种类型(吕文豪，2013)[18]。同样地，在研究多元化经营对经营绩效影响时，采用赫芬达指数作为衡量方法进行研究(张立俊，2014)[20]。还有学者同时采用业务计数法N和H指数两种测度方法来度量企业多元化水平(赵景芬和戴蓬军，2013)[21]。也有学者同时使用熵值估计法和H指数两个指标衡量多元化经营，研究对与财务风险的相关性，结果表明多元化经营对分散企业财务风险无明显作用(吴国鼎和张会丽，2015)[19]。3.财务风险文献综述3.1.国外文献综述国外学者对财务风险的研究开始较早，迄今为止分为统计类研究和非统计类研究两个阶段，统计类的研究选择相应的财务及非财务指标，运用单因素判别法、多元线性回归法、logistic模型等进行研究。随着理论研究的深入以及现实环境的影响，相关学者运用将神经网络模型、仿生技术及专家系统应用等方法引入对财务风险的研究，即非统计研究。以下是对多种方法进行梳理：1)单变量模型。运用单一指标进行财务风险度量。Beaver(1966)在提出的单变量模型中将企业破产、债券违约及无法支付股利等定义为财务失败。并把资本市场信息引入该预警模型中。运用79家经营成功和失败的企业进行配比，研究其十年数据发现现金流量/负债资产报酬率及资产负债率等指标变化显著[22]。除此之外资产负债分解模型、赌徒理论模型也属于单变量预警模型，通过单一指标进行财务预测，预测方法操作简单，容易理解，但缺点是只能描述财务风险的单一方面，无法综合评估财务风险大小，模型衡量准确度较低。2)多元线性变量模型。多元线性变量财务危机预警模型中最著名的是Z-score模型(Altman,1968)[23]。Altman以33家经营失败企业和33家经营成功的企业为例建立多元线性变量模型，模型中选择5个财务指标，该模型为Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，最后根据Z值的大小衡量企业财务风险，判断其是否存在危机。