[国务院发展研究中心]2011年美国经济形势前瞻复苏无虞,但面临小幅调整

您当前位置：首页宏观经济月度分析报告形势判断与趋势预测【字体:大中小】【打印】【关闭】[国研专稿]2011年美国经济形势前瞻——复苏无虞，但面临小幅调整国研网宏观经济研究部发布时间:2011-02-22摘要：通过对比分析我们发现，当前的美国经济走势与20世纪90年代危机时的情形很相似。与1991年1季度美国经济阶段性见底之后的经济、政策形势相比，当时美国利率尚有下调空间，广义货币供给仍有较大的操作余地；反观当前形势，美国的利率已近为零，无再降余地，而“空投”式的广义货币供给也已经为1984年以来的高点，进一步操作的空间有限。综合目前的情况来看，我们认为2011年美国经济季度增长力度将远不如2010年的水平，同比增长或将呈现前高后低、逐季下滑的态势。关键字：2011年，美国经济，形势前瞻一、2010年美国经济持续复苏2010年美国经济实现持续复苏，消费和出口反弹对经济的提振作用较为明显。美国商务部最新数据显示，2010年第四季度，美国实际GDP首次预估值按年率计算增长3.2%，高于第三季度终值0.6个百分点。至此，美国经济实现连续六个季度增长，经济复苏加快。分项看，在各构成要素中，第四季度个人消费支出增长4.4%，高出三季度2个百分点；私人投资大幅下降至-22.5%，三季度为15%；出口增速回升，进口增速大幅下降，分别为8.5%、-13.6%；政府消费与投资支出增速下降，由三季度的3.9%降至四季度的-0.6%。图1美国实际GDP季环比折年率走势单位：%数据来源：国研网图2美国实际GDP各构成要素季环比折年率走势单位：%数据来源：国研网从各因素对经济增长的贡献度来看，2010年第四季度，净出口对经济增长的贡献最大，为3.44%；其次是个人消费支出，对经济增长的贡献为3.04%，大大好于三季度的1.7%；私人投资、政府消费与投资支出对经济增长的贡献为负，分别为-3.2%、-0.11%。表1各因素对美国经济增长的贡献度单位：%GDP增长率个人消费支出私人投资净出口政府消费与投资支出08Q1-0.70-0.54-1.470.840.4408Q20.600.08-1.171.040.6508Q3-4.00-2.46-1.95-0.631.0408Q4-6.80-2.26-6.321.500.3109Q1-4.90-0.34-6.802.88-0.6109Q2-0.70-1.12-2.301.471.2409Q31.601.411.22-1.370.3309Q45.000.692.701.90-0.2810Q13.701.333.04-0.31-0.3210Q21.701.542.88-3.500.8010Q32.601.671.80-1.700.7910Q43.203.04-3.203.44-0.11数据来源：国研网二、2011年美国经济或将呈现前高后低走势（一）从消费的视角看大萧条改变了整整一代人的行为习惯。爆发于美国的次贷危机，也在很大程度上改变了其国民既往的消费行为模式，通过减少举债或提高储蓄率以缓冲家庭净财富的萎缩。从美国的储蓄率来看，危机爆发之前个人储蓄存款总额占个人可支配收入的比例尚不足2%，2008年底却飙升至5.2%，2010年第三季度虽有所回落，但仍处于1995年以来的较高水平。以消费放缓为代价的储蓄增加，将减缓实体经济复苏的速度和程度，美国经济的长远复苏注定是一个漫长而痛苦的调整过程。图3美国居民储蓄率持续上升单位%数据来源：国研网图4美国居民个人可支配收入同比增长处于历史低位单位：%数据来源：国研网图5美国消费者信心指数近期出现了下滑数据来源：国研网（二）从投资的视角看从本轮经济危机的源头来看，美国房地产市场依旧不容乐观。从住房市场指数和新开工私人住宅数走势来看，两者均处于近20年来的低点，表明美国的房地产市场距离真正复苏还尚远。图6投资者信心指数显示美国投资增长仍不容乐观数据来源：国研网图7美国NAHB住房市场指数显示美国住房市场依然低迷数据来源：国研网图8新开工住宅数低位运行显示美国房地产去库存化道路漫长数据来源：国研网图9美国房屋销售长期低迷数据来源：国研网（三）从美国财政刺激空间看危机发生后，美国积极的财政政策取得了良好的效果，住房可偿付调整计划、首次购房者减税计划均在一定程度上吸引了购房者进入房屋市场，对遏制房价下跌，稳定住房市场起到了重要作用。而“旧车换现金”计划的推出则带动了汽车销售的激增，传统制造业也实现了良好复苏势头，带动了经济的企稳回升。但是，在本轮经济刺激计划过程中，美国国债发行过多，财政赤字巨大，美国政府再次实施经济刺激计划的能力已大为减弱。2010年11月，美国共和党在中期选举中大获全胜，拿下国会众议院多数席位。由于共和党入主众议院之后将推动削减政府赤字，奥巴马政府将无法像过去那样将精力集中在医疗保险改革等大规模的改革议程中。2010年起美国经济形势有所好转，美国政府或为平衡预算而削减联邦政府开支，从2010年财政赤字季度同比增长情况看，目前已出现下滑，2011年经济复苏或会因此而反复。图10美国财政赤字近两年大幅增加单位：十亿美元数据来源：国研网图11财政赤字率大幅攀升单位：%数据来源：国研网图12美国季度数据显示财政支出增长已在下滑单位：%数据来源：国研网三、本轮金融危机与20世纪90年代危机的比较通过对美国此前经历的危机比较，我们发现当前美国的经济走势与20世纪90年代爆发的危机情形极其相似。20世纪80年代中期，美元汇率出现大幅升值，在1979-1985年间，美元的实际贸易加权汇率上升了70%以上，美国经常账户出现了十分严重的赤字。为了解决预算赤字，当时的里根政府大量发行国债和外债，到里根总统任期满时，美国民间所持有的国债已经从1980年占GDP的26%大幅提升至1989年的41%，创下1963年以来的最高纪录。虽然里根经济学主导了20世纪80年代美国经济的持续回升，但也使经济发展的不稳定因素急剧增加，主要表现为高财政赤字、高贸易赤字、高国债、高外债。到1987年时，美国季度经济仍保持3%-4%的较快增长，但与此同时，美国的物价水平却呈现攀升态势，并一直延续至1990年第四季度的6.2%。为控制通货膨胀和吸引外资，美联储采取了提高利率的方式，将利率由1987年第一季度的6.13%提高至1989年第一季度的9.85%。但是，高利率并没有有效遏制住通胀，反而增加了人们对经济前景的担忧，1989年10月美国股市暴跌，最终引发了美国经济的快速下滑。后继的布什政府虽多次降低利率并以发动海湾战争来刺激经济，但也难以摆脱经济的衰退。当时经济危机持续的时间虽然不长（一般人们都将其界定在1990年10月至1991年3月），但危机过后，美国经济却长期萧条，复苏缓慢而乏力。1993年克林顿上台之后，针对里根-布什政府遗留的两大难题——巨大的财政赤字和沉重的联邦债务，提出了增税节支、削减财政赤字的具体办法，即对富人增税、对中产阶级减税、精简机构、削减政府开支，进行福利制度改革等。到1994年，美国经济才开始较快的回升，1995-2000年，美国经济增长迅速加快，达到每年4.1%的水平。1991-1994年美国经济的复苏，主要是依靠非居民固定资产投资的驱动，同时伴以产业结构的调整和产业的优化升级。图13两次危机期间美国季度经济同比增长的对比单位：%数据来源：OECD，国研网图14两次危机期间美国季度经济环比增长的对比单位：%数据来源：OECD，国研网图15两次危机期间美国月度PMI变动情况的对比单位：%数据来源：ISMReportOnBusiness图16两次危机期间美国密歇根大学消费者信心指数对比数据来源：国研网与1991年1季度美国经济阶段性见底之后的经济、政策形势相比，当时美国利率尚有下调空间，广义货币供给仍有较大的操作余地；而反观当前形势，美国的利率已近为零，降无可降，而“空投”式的广义货币供给也已经是1984年以来的最高点，进一步操作的空间有限。图17两次危机期间美国经济见底前后的经济运行形势单位：%数据来源：国研网数据来源：国研网尽管美国自2009年下半年开始全面复苏，但复苏的势头远不如1990年前后的情形。从最近的数据来看，2009-2010年美国季度经济同比增速均不及1991-1992年的增速，表明当前美国的经济复苏力度仍相对微弱。综合美国近期经济运行态势，以及此前美国经济危机之后经济复苏的历史表现，我们判断，2011年美国经济季度增长力度将远不如2010年的水平，同比增长或将呈现前高后低、逐季下滑的态势。四、2011年上半年通胀或仍处低位，宽松政策是否退出还有待观察尽管当前美国经济复苏趋势向好，但复苏过程仍面临诸多不确定性因素。具体来看：首先，失业率仍居高位。近期美联储官员大幅调高2011年美国经济增长预期，但对失业率则仍持悲观态度，认为失业率将继续居高不下，预计到2011年年底，美国失业率将处于8.8%-9%的水平。其次，房地产市场不乐观。《纽约时报》在2011年元旦发表的社论认为，2011年美国房地产价格有可能进一步下跌5%。同时，房地美和房利美两大住房抵押贷款集团仍在继续申请政府救助。自房地产泡沫破裂以来，全美已有680万家庭失去住房，预计2011年还会增加200万。第三，主权债务信用遭受质疑。截至2010年12月14日，美国公共债务总额已经超过13.85万亿美元，占GDP比重高达94%，而减税法案的通过还将进一步加剧政府的债务负担。国际信用评级机构穆迪投资者服务公司警告，减税法案一旦成为法律，穆迪在未来两年内将美国评级前景定位负面的可能性将增大。第四，根据美联储的判断，美国经济仍存在一定的通货紧缩风险。为进一步对美国物价水平走势进行研判，我们对当前美国物价水平与20世纪90年代危机期间的水平进行对比。我们发现，两个阶段前期CPI的走势极其相似，但随后（即蓝线的2007年之后的线段）CPI走势出现了巨大差异，究其原因，2007年及其后能源（尤其是石油）和食品价格冲击造成了CPI的剧烈波动。如果我们将2007年Q1-2009年Q1的CPI数据用剔出能源和食品价格因素变动影响后的CPI来代替，可以发现，1986年Q1-1993年Q2与2001年Q3-2008年Q4这两个时间段CPI的走势具有明显的相关性，相关系数高达80.82%。从目前美国季度CPI走势看，无论是CPI还是核心CPI都已经与此前危机期间的CPI运行出现了背离，如果不考虑食品和能源价格冲击等因素的影响，可以判断，未来6个季度美国的季度CPI将极可能会在1%-1.5%的区间窄幅波动。图18美国两次危机期间物价水平波动情况的对比单位：%数据来源：OECD，国研网2010年11月，美联储重启二次量化宽松政策，当时主要是基于以下两点考虑：一是通胀大大低于2%的目标水平，经济面临通缩风险；二是失业率长期居高不下。为此，美联储希望通过购买债券，拉低长期国债利率，从而鼓励私人投资与消费，进而提升经济活力。截至目前，6000亿美元的购买计划已完成三分之一。最新的议息会议声明显示，美联储主席伯南克及多数委员认为，当前计划在达成上述目标方面是有效的，而关于可能引发通胀的担心则被认为夸大了。为此，除非出现通胀超预期的上扬，或者经济增长显著加速等情况，否则美联储将可能继续维持债券购买计划不变。国研网《宏观经济》月度分析报告相关文章Copyright©1998-2011DRCnet.com.cnAllRightsReserved版权所有北京国研网信息有限公司