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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧近1年收益率比较-50%0%50%100%150%200%250%300%350%Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07长春高新沪深300资料来源：国信证券经济研究所医药行业首席分析师：贺平鸽电话：[phone]-1805Email：[e-mail]独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。公司研究Page1本报告独特之处：首次全面分析了公司业务经营和发展趋势；指出业绩拐点已确立，领先的基因制药等业务存在价值发现和提升空间。公司深度调研报告地产/物业＋医药行业长春高新（000661）谨慎推荐合理价：13.3-14.7当前股价：11.29（RMB）(首次评级)生物制药公司研究报告拐点确立，“金子”待发光拥有中国最盈利的基因工程制药企业控股子公司金赛药业，是专业化的基因重组人生长激素龙头企业，该公司连续6年盈利60％增长，连续2年名列国内基因工程制药企业利润第一名。2006年销售额约1.8亿元，净利润约7200万元，每年投入研发费用1000多万元，零负债。产品高达92％的销售毛利率、40％的净利润率，真正显示了基因药物超强盈利能力，堪称国内基因制药产业成功经营的典范。03～08年，金赛药业70％股权所贡献的每股收益远超长春高新整体每股收益，仅金赛药业的股权投资价值已超过长春高新目前总市值。金赛药业可谓被埋没的“金子”。06～07年，业绩拐点确立随着长春市房地产业复苏，以及经过股改进一步解决公司的历史负担，过往拖累业绩的低效物业和房地产业开始改善和盈利；制药产业也进入稳定成长期。整体业绩在06年扭亏基础上，07年大幅增长，拐点明确。07～09年：大幅增长预测07～09年实现净利润3000、6500、10200万元，同比增长361％、117％、60％，EPS0.23、0.49、0.78元。风险因素基础产业的复苏可能低于预期；公司为国有企业，改革和管理效率提升速度缓慢；基于其它资本运作目的，07～08年报表业绩可能低于实际经营情况和我们的预测；公司可能还存在我们暂不了解的其它风险因素，或者说可能存在其它我们暂不了解的业绩拖累因素，使得我们的预测过于乐观；金赛药业未来有可能单独上市。给予“谨慎推荐”投资评级我们十分看好金赛药业在基因制药领域的发展前景，以及百克生物和百克药业在疫苗产业的发展，而长春高新整体的业绩拐点也已确立，各项业务呈现向好趋势，并可能推动07～09年业绩在较低基数上取得高增长，给予该股“谨慎推荐”投资评级。估值方面，若仅以金赛药业70％的股权价值估值，按其07～09年净利润预测值给予保守的30倍PE，则07～09年相应市值为17.5、20.8、26.8亿元，所对应的长春高新每股股价为13.29~20.42元。基于07～09年，长春高新总体业绩处于高增长状态，以30倍PE预测，08～09年相应股价为14.7~23.4元。综合判断，我们认为07年合理股价区间为：13.29~14.7元。2007年2月26日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录：事件：.......................................................................................................................3简要回顾国内外基因制药产业的发展历程.................................................................3中国的基因制药产业.........................................................................................4首家中国基因制药股“高价”登陆Nasdaq的启示...........................................4三生的案例.......................................................................................................4金赛药业（GenSci）-----中国最盈利的基因工程制药先锋企业..............................5中国生长激素第一品牌.....................................................................................5连续6年保持平均60%业绩增长......................................................................5金赛药业的核心竞争力在于：专业化................................................................6生长激素未来还有很大市场增长空间................................................................6金赛药业业绩预测............................................................................................7回到长春高新公司本身..............................................................................................8公司简介：主业持续转型..................................................................................806～07年：业绩拐点确立................................................................................92007～2009年业绩展望...................................................................................9其它事项.................................................................................................................10关于长春超达公司设立的意图.........................................................................10存在股权激励的需求和可能性.........................................................................10剥离基础产业，全面转型为制药产业？..........................................................11风险提示.................................................................................................................11估值和投资建议......................................................................................................11图表目录：表1：2004～2010年全球主要的基因药物市场规模统计和预测.......................3表2：金赛药业业绩预测..................................................................................7图1：长春高新股权结构和产业结构图................................................................8表3：2005～2009年长春高新主要业务经营趋势及业绩预测..........................9表4：长春高新主营收入和利润预测...............................................................10表5：估值预测表...........................................................................................11请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3事件：1、2月8日，中国第一家纯正的基因工程制药概念股——沈阳三生(3sBio)在Nasdaq上市。发行770万股美国ADSs（1股ADS代表7股普通股），每股ADS询价区间为12～14美元，最终发行价16美元，共募集资金1.23亿美元。以该公司06年预测业绩计算，其发行PE高达67倍（发行后06年PE100倍）。总市值达28亿元人民币。2、同一时间，我们调研了上市公司长春高新（000661），及其控股70％的金赛药业——该公司是目前国内规模最大、盈利能力最强的基因工程制药企业。长春高新总体上是一家小公司，总股本13133万股，总市值不到15亿元，其所拥有的金赛药业，若以06年30倍PE估算相对应股权投资价值，已超过长春高新目前市值。那么，金赛药业的未来前景如何、长春高新的其它业务经营如何，金子能发光吗、如何估值？简要回顾国内外基因制药产业的发展历程自1982年第一个基因工程药品重组人胰岛素诞生以来，全球基因工程制药行业的发展历史只有25年时间，但在过去20多年中，基因工程制药是全球生物制药子行业中发展最迅猛的领域。全球：截至2005年，据统计已有254种生物工程药物上市，可治疗385种疾病。如表1的统计和预测数字显示，2004年，全球生物药物的市场总规模达到561亿美元；2004－2010年，虽然主要的第一代基因药物，包括EPO、胰岛素、CSFs、α干扰素等市场规模逐步下降，其中生长激素、β干扰素持续增长，全球生物制药的年均增长率将达到11.1%，2010年市场总规模将达到1052亿美元。表1：2004～2010年全球主要的基因药物市场规模统计和预测（单位：百万美元）20042006E2008E2010E2004-2010CAGR(%)促红细胞生成素（Epoetin,EPO）8,4138,2897,7587,133(2.7)胰岛素（Insulin）3,7743,1902,4562,101(9.3)β干扰素（Interferonbeta）3,5274,6084,9964,8945.6生长激素（Growthhormone）2,2552,5322,7382,8504.0集落刺激因子类（CSFs）1,8221,5371,4501,441(3.8)α干扰素（Interferonalpha）417304231212(10.7)以上第一代主要品种合计20,20820,45919,71018,791(1.3)其它生物制药品种（IncludesalesofsecondgenerationEPO）35,88153,14370,87086,42515.8市场总规模(