2014年上半年宏观经济分析

2014年上半年宏观经济分析及下半年经济形势预测作者:东吴证券李经纬2013年以来，全球经济缓慢复苏，我国外部环境持续改善。同时由于存在庞大的人口基数和消费基数，我国经济基本面扎实，加上公开市场操作及定向降准等中央政府托底经济的微刺激货币政策的频加使用，今年以来，我国经济运行总体平稳：GDP增速在7.2%以上、就业形势良好、物价温和上涨，各项重要经济指标处于合理运行区间，经济表现在经济社会可承受范围之内。然而由于宏观经济的三驾马车存在体制性的增长瓶颈而难以根本好转，所以伴随世界复苏大潮我国经济表现出浓厚的疲弱复苏特征，并时刻面临下行压力：今年以来，中央促改革、调结构的政策措施持续推出，结构性停滞开始出现，同时制约经济活力的关键性行政权力仍未能去除、国企资源垄断、民资投资渠道狭窄、收入分配不公、税制不合理等重大体制、机制性障碍仍未能解除，中国经济的下行压力挥之不去：经济增速下行，工业增加值及固定资产投资回落，房地产库存加大，制造业产能过剩成为顽症，生产通缩迹象明显，出口低位徘徊。伴随经济下行压力，市场焦躁心理逐渐走强。在经济下行压力及市场焦虑心理持续加大，而三驾马车根本性好转的体制性瓶颈难以短期解决，间接和微刺激的货币政策又难以明显奏效、稳增长任务难以完成的形势下，中央政府将大概率推出以下措施：1、继续加大原来已经采用的定向刺激的货币政策的使用力度，比如扩大公开市场操作及定向降准的范围和幅度，增加再贷款等。2、采用对经济具有更直接作用的货币政策工具，比如定向降低利率等；3、加大保障房建设、棚户区改造等惠民项目的投资力度；加大铁路、公路等基础设施建设项目的投资力度；加大新型城镇化基础设施建设项目的投资力度；加强地下管网等市政建设项目的投资力度等；以上1、2项措施的采取将使得货币存量更加宽松，资金成本进一步下降，实体经济得到一定程度的进一步发展，经济结构有一定程度的改善。但预计1、2项措施的实施对整体经济增长的影响程度是非常有限的。措施3的实施则可有力促进投资的增长，从而带动整个经济的明显增长，但同时它将大幅度提高资本市场上的资金需求，推高资金成本，提升货币利率，并进而给银行、券商、信托公司等金融机构的投行业务带来机会，同时也将给机构投资者的投资决策带来影响。措施3的顺利实施可能还会要求全面货币刺激政策的使用，以与之配套：比如说要求央行全面降准或增加货币发行以降低政府及相关企业难以承受的资金成本。