汽车行业二季度投资策略-跟随大市（PDF5）

本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。行业研究/行业投资策略汽车行业董建华（010）[e-mail]汽车行业二季度投资策略--跟随大市2006年4月3日二季度产销量回归稳定增长我们预计2006年二季度乘用车的销量仍将同比保持快速增长，但增长速度将回落到25-30%以内。主要依据是：1.今年前2个月国内乘用车销售同比增长67.7%，我们认为05年基数比较低是其主要原因。2005年前2个月乘用车销量仅45.6万辆，同比下降了9%，这是继02~04年高速增长后产销量步入调整的一年。06年同期增速高一点有补偿因素。2.从月度销售变动规律来看，一般每年的二季度和四季度的销量一般比一季度要略高，并且4月和6月一般是两个销售高峰月。3.目前产销量的决定因素是需求方。从目前产需对比看，未来2~3年汽车产能与需求相比仍有30~40%的过剩，跟随需求稳步扩张是市场发展的主要趋势。钢材价格仍可能继续上扬汽车用钢价格自05年上旬下降以来，到05年底已经有超过40%的降幅，06年以来则小幅度上扬。我们预计，钢材价格仍有可能继续上扬，对汽车企业构成成本压力。1.原材料成本是钢价见底的有力支撑。据中国钢铁工业协会分析：今年以来国内钢材原材料价格均有上涨。如钢坯价格上涨了120-200元/吨，铁矿石价格上涨了20-30元/吨，焦煤价格依然高位运行。自1月份以来，国际铁矿石海运费也开始上涨，这些都支撑国内市场钢材价格稳定。2.宏观调控有保有压，钢铁下游行业房地产、机械、汽车、造船、飞机、电力等行业需求稳定增长。3.钢铁行业的购并重组使行业集中度继续提升，议价能力增强。行业研究/行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-2-图表1:2002年以来汽车用钢材价格走势资料来源：数据，固定资产投资比重已经进入合理区间，2006年前2个月的固定资产投资同比增长26.6%，仍属合理范围。从05年全年的波动情况看，预计二季度也将保持这一速度，并且有可能稍快一些。随着“十一五”大型基础设施建设项目的陆续开工建设，预计全年的固定资产投资会保持目前的稳定增长态势。受此影响，二季度商用车的增长情况仍难以乐观。估计要到下半年可能会有起色。表格1：2006年前两个月固定资产投资情况实际完成（亿元）比去年同期增长比重（%）自年初累计%自年初累计去年同期一、投资完成额（亿元）5294.1026.6100.0100.0其中：住宅1070.4024.320.220.6其中：房地产开发1436.3919.727.128.71、按产业分第一产业24.4734.50.50.4第二产业2194.6228.841.540.8第三产业3075.0125.058.158.82、按隶属关系分中央项目544.7719.310.310.9地方项目4749.3327.589.789.13、按建设性质分--其中：行业研究/行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-3-新建2495.1533.747.144.6扩建826.6223.315.616.0改建363.9612.36.97.74、按构成分建筑安装工程3270.7329.261.860.5设备工器具购置987.2823.918.619.1其他费用1036.0921.519.620.4注：表中按建设性质分组不含房地产开发投资。资料来源：国家统计局汽车价格走低趋势难以改变预计汽车价格整体走低的趋势难以改变。2006年整体价格仍有5~8%的下调。而推动汽车价格下降的动力正由关税因素向市场竞争转变。1.今年7月1日，国内乘用车关税将最后一次下调，到25%，零部件关税10%，至此，推动国内汽车价格连续5年下降的关税下调因素不复存在。表格2：乘用车关税下调表乘用车关税减让%2003200420052006/1/12006/7/13升以下38.234.23028253升及以上4337.630.32825资料来源：西南证券整理2.今后国内汽车价格将主要是竞争所推动。不幸的是，由于国内汽车产能，特别是乘用车产能在未来2年仍将过剩40%以上（按照03年各厂商公布的投资计划），价格战似乎难以避免。其他影响因素评析1.出口的增长远水难解近渴。相对于内需，国际市场的吸引力更大，但除了低端的大型客车以及零部件外，国际市场需求最大的乘用车，我们仍有诸多的困难，决定了短期大批量出口是不现实的。技术壁垒是主要的障碍因素。而目前出口市场主要集中于东南亚、中东等地即说明了这一点。2.“十一五”规划出台以来，国家将陆续推出一些影响较大的政策。其中既有利好小型车的“消费税改革”和“取消限小”，也有推动汽油价格上涨的“成品油价格改革”和“燃油税政策”，总体来看是“喜忧参半”，估计对汽车业总体影响偏于中性，对产品结构的影响可能更大一些。如近期推出的消费税。税率减轻的是1.0~1.5L的乘用车，由5%下调到3%。由于该排量区间的车型市场销量占国内全部乘用车车型30%以上，对市场影响较大。但考虑到国家已经行业研究/行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-4-对提前满足排放标准的车型减征了消费税，同时此次下调的幅度仅2%，估计对市场的正面影响有限，受益的厂商主要是小型车为主的长安汽车、一汽夏利、昌河股份。整车毛利率可能略有提升考虑到目前汽车用钢材价格已经较05年下降了30%以上，我们预计今年中期汽车业的毛利率将小幅度上升，整车毛利率达到18%左右。图表2：汽车整车毛利率可能提升资料来源：公司公告、西南证券整理投资策略：行业跟随大市1.由于汽车行业整体的景气度仍未有根本改善，给予汽车行业“跟随大市”的评级。2.由于政策的导向、竞争的充分，市场份额和利润向大型龙头公司集中的趋势明显。可继续关注汽车行业产品结构调整给小型车龙头公司带来的投资机会。维持长安汽车（000625）“持有”评级；一汽夏利（000927）“谨慎持有”评级。行业研究/行业投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-5-西南证券投资评级说明类别级别涵义强烈买入股价明显低估，未来6月内有30%的涨幅增持股价明显被低估，未来6月内有15%的涨幅持有股价定位合理，未来6月内股价波动在-5%--10%之间谨慎持有股价基本合理，未来6月内股价波动在5%---10%之间卖出股价被高估，未来6月可能出现-15%以上的跌幅公司强烈卖出股价明显高估，未来6月内有-30%的跌幅强于大市行业基本面向好，未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数跟随大市行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数将跟随综合指数行业弱于大市行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数将跑输综合指数西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032电话：[phone]传真：[phone]邮箱：[e-mail]网址：