汽车行业研究方法探讨

中信证券股份有限公司汽车行业首席分析师：李春波汽车行业研究方法探讨2008年7月·北京2汽车基本构造汽车的组成部分底盘车身发动机电器与电子设备等汽车底盘底盘和发动机发动机车身3行业部分4汽车子行业划分子行业划分乘用车子行业商用车子行业汽车零部件子行业汽车各子行业销量占比汽车行业整车制造汽车零部件乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车汽车主要子行业划分5汽车子行业划分——乘用车乘用车分为轿车、SUV、MPV、交叉乘用车通常按其排量进行分类20042005200620072008.1-4排量≤1升195,308325,402364,292251,73497,6681升＜排量≤1.6升1,025,7581,451,9262,037,0112,472,6281,002,4351.6升＜排量≤2.0升760,607633,978992,3311,445,526508,9962.0升＜排量≤2.5升232,986306,068408,184516,598195,6752.5升＜排量≤3.0升24,51864,15723,48727,23811,4273.0升＜排量≤4.0升3,0885,5402,18012,0722,3824.0升以上60345835821207总计2,242,3252,787,4163,828,3204,726,6171,818,790轿车（按排量档次）销售情况各类乘用车销量占比轿车SUVMPV交叉乘用车6汽车子行业划分——商用车客车（按长度分类）大型客车：10米车长中型客车：7米车长10米轻型客车：3.5米车长7米客车（按产品分类）客车（整车）非完整车辆（客车底盘）大中型客车公司销售情况（按长度分类）销售量销量占比％10米以上7－10米3.5－7米总计10米以上7－10米3.5－7米总计200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%200533,85748,33234,085116,27429%42%29%100%宇通子弹头客车金龙13米BRT公交车7汽车子行业划分——商用车货车（按总重量分类）重型货车：14吨总重量半挂牵引车中型货车：6吨总重量14吨轻型货车：1.8吨总重量6吨微型货车：总重量1.8吨货车（按产品分类）货车（整车）非完整车辆（货车底盘）重型货车（重卡）重型货车（整车）重型货车非完整车辆（重卡底盘）半挂牵引车4931242420191109585322923050100150200250200720062005万辆重型卡车中型卡车轻型卡车微型卡车货车（按重量分类）销售情况重型卡车半挂牵引车8汽车子行业划分——零部件企业汽车企业供应模式汽车产品由上万个零部件组成采用分级供应商模式整车企业一般直接面对一级供应商一级供应商提供模块化零部件或整车关键零部件等可能是整车厂的子公司或参股公司上市公司举例：潍柴动力二、三级供应商为一级供应商提供组件或提供其他较小的零部件上市公司举例：万丰奥威、中鼎股份等一级供应商（OEM）提供发动机、变速箱等模块化产品整车企业二、三级供应商为一级供应商提供组件和其他零部件9主要上市公司与子行业对应乘用车行业：A股市场：上海汽车、长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、海马股份等H股市场：骏威汽车、东风汽车、吉利汽车、比亚迪等商用车行业：客车：宇通客车、金龙汽车、曙光股份、亚星客车、安凯客车、金杯汽车等货车：中国重汽、福田汽车、江铃汽车零部件行业：关键零部件：潍柴动力、福耀玻璃、风神股份等其他零部件：万丰奥威、风帆股份、中鼎股份、万向钱潮、银轮股份等10汽车行业竞争结构主要企业基本竞争格局货车重型一汽、东风、川汽、陕汽、重汽重汽、一汽、东风位于第一竞争梯队中型一汽、东风、王牌、江淮、南骏一汽、东风占据绝对优势轻型福田、东风、江铃、江淮、庆铃竞争激烈，江铃、庆铃处于高端微型五菱、长安、哈飞、力帆、一汽竞争激烈，与微型客车类似皮卡保定长城、庆铃、中兴保定长城份额较大，市场竞争逐渐激烈客车大型宇通、金龙、黄海、安凯、少林一通三龙占市场主要地位中型东风、金龙、江淮、宇通、一汽东风、金龙、江淮、宇通几家份额相对较大轻型金杯、东风、江铃、南汽、江淮金杯、江铃、依维柯处于领先地位微型哈飞、长安、五菱、昌河、一汽激烈竞争，五菱优势显著11汽车产品成本分析汽车的主要成本包括：钢材采购（冷轧板、热轧板、镀锌板等）模块化零部件采购（发动机、变速箱等）内饰件采购成本（座椅、仪表板等）外饰及其他零部件成本（玻璃、轮胎、轮毂、灯具等）其他零部件采购成本煤、电、水等资源成本折旧成本人力成本等某轿车车型成本结构举例成本类型成本占比％钢材采购成本4%发动机采购成本20%变速器采购成本8%内饰件采购成本23%玻璃、灯具等外饰及其他零部件采购成本17%轮胎轮毂等采购成本5%电子产品采购成本7%生产制造成本8%固定资产折旧摊销4%水电煤成本1%人力成本1%其他成本2%12汽车产品成本分析钢材价格对汽车成本的影响全汽车行业用钢1183万吨（2006年）汽车行业对钢材价格敏感度不高汽车行业用钢需求与钢材总需求（单位：万吨）耗钢量（吨/万元产值）钢材涨价1000元/吨对成本的影响对单车成本的影响（以6万元成本的车为例）汽车行业0.0880元0.1%整车制造0.0660元0.1%发动机制造0.0330元0.1%其他零部件制造0.13130元0.2%汽车行业的钢材价格敏感度分析13汽车价格分析常规汽车产品品牌溢价较小轿车价格与排量档次正相关客车价格与长度正相关货车价格与吨位正相关汽车产品微幅降价是常态行业竞争格局初定，价格降幅趋稳汽车产品每年降价5％左右2004年初以来，汽车终端销售价格指数下降了约27%车价实际降幅小于27％定价策略新产品定价高，逐渐降价营销手段实际购买时车价降幅小低价低配部分车型减少配置网上车市汽车价格指数14汽车行业盈利汽车产品降价不等于企业盈利能力下降产品价格下降的背后是单车成本下降销量快速增长，规模效益国产化率提高，汽车零部件配套资源优化零部件进口关税显著下降配置变化和生产工艺改进近年，汽车行业利润整体回升05年以来，行业利润上升趋势重点企业利润增长较快尽管需求放缓，08年利润仍高于07年当前利润水平接近历史平均水平接近海外汽车企业利润水平预计08年中高端汽车厂商中销量大的企业利润率将进一步提升汽车行业重点企业利润率水平汽车企业利润率水平15汽车企业特点特点一：大集团战略——资源整合特点二：交叉持股——兼并收购造就复杂股权关系主要几大系列的汽车美系车德系车日系车韩系车国产自主品牌汽车16中国汽车企业现状乘用车领域合资品牌占主导自主品牌处于发展初期五大汽车集团商用车领域自主品牌具有明显的性价比优势，是市场主导产品重型卡车、大型客车市场竞争结构清晰中低端卡车、客车市场竞争结构相对混乱17自主品牌汽车竞争状况车型分类车型定义销售量市场份额货车按载重分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口重型货车载重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型货车6t＜载重量≤14t135695150136713756398.6%1.1%0.3%轻型货车1.8t＜载重量≤6t7763017820844085494990.8%9.1%0.1%微型货车载重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%客车按长度分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口大型客车L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客车7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%轻型客车3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客车L≤3.5m乘用车按排量分类自主品牌合资品牌进口总计自主品牌合资品牌进口豪华车V4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高级车2.5LV≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中级车1.6LV≤2.5L9723512374124390913785567.1%89.8%3.2%小型车1.0LV≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.1%紧凑型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%经济型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%18需求分析19推动汽车需求的因素推动汽车业总量需求波动因素：财富结构购买力汽车金融购买力的补充消费者信心购买欲望交通约束对购买力的软性约束能源约束对购买力的软性约束GDP乘用车市场需求影响短期乘用车市场需求的因素20中国汽车普及率仍处于非常低的水平中国主要地区汽车普及率（2005）日本汽车普及率省份人均GDP（美元）私家车/千人口汽车/千人口年份人均GDP（美元）汽车/千人口上海6436235419765044163北京55979713619754359154天津4431436519744051143浙江3429284119733696133江苏3061152619722863116广东3041274119712427101山东250315271970198085辽宁237214321969170268福建232312201968146851全国1750142419659312221中国汽车保有量将大幅增长至2007年末，全国民用汽车保有量达到5697万辆(包括三轮汽车和低速货车1468万辆)。其中私人汽车保有量3534万辆民用轿车保有量1958万辆其中，私人轿车1522万辆。中国每千人拥有不到50辆汽车，全球平均水平为120辆，美国为750辆。中国的整体汽车消费水平还不高。22中国汽车需求分析需求增长：市场规模由160万辆（1998年），发展到879万辆（2007年）高速发展：十年复合增长率达19％中国年度汽车销量23中国汽车消费的全球比重不断上升4.3%5.7%7.4%8.1%9.0%10.7%12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%200120022003200420052006200720012002200320042005200620071美国1747美国1714美国1697美国1730美国1744美国1700美国16502日本591日本579日本583日本585日本575中国705中国8793德国364德国352中国456中国511中国573日本5634英国277中国3385法国2756意大利2697中国244中国是全球最好的汽车市场2007年约880万辆预计2008年近1000万辆是全球第二大汽车市场全球汽车市场规模2007年5304万辆24全球汽车市场分析各国汽车产量对比（数据来源：CEIC）2007年2007.1-52008.1-5同比增长％美国17,118,6006,569,5006,667,7001.5%日本11,596,3274,723,3555,022,7276.3%中国8,882,4563,720,7294,355,02117.0%韩国4,086,3081,719,5051,718,6610.0%德国6,199,0752,664,2342,760,7413.6%印度2,252,181957,5121,058,41510.5%巴西2,970,4441,137,5461,385,81621.8%25汽车需求分析——乘用车市场01020304050一汽大众上海大众奇瑞汽车上海通用一汽丰田东风日产广州本田长安福特吉利汽车神龙汽车北京现代一汽夏利广州丰田海