09债项评级-1.

2020/1/151资信评级第九章债项评级E-mail:[e-mail]主讲教师：刘新学2020/1/152第九章债项评级债项评级是指评级机构对发行人发行的债务工具或其他金融产品的评级，评定的是该债务工具或金融产品违约的可能性及违约损失的严重性。包括对债券、融资券、商业票据、保险单等信用工具的评级。主体评级是指受评主体如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综合评价，主要评价受评主体长期违约率的大小。2020/1/153第九章债项评级第一节债券评级第二节资产证券化产品的信用评级2020/1/154第九章债项评级第一节债券评级一、债券评级概述二、短期债券评级的内容三、长期期债券评级的内容四、可转换公司债券评级的内容五、债券保护条款分析2020/1/155第一节债券评级一、债券评级概述(一)债券评级的含义(二)债券信用等级的符号设置(三)债券评级的发展(四)债券评级的框架2020/1/156第一节债券评级一、债券评级概述(一)债券评级的含义债券评级是以企业或经济主体发行的债券作为对象进行的信用评级，评级机构按照“公正、客观、科学”的原则，根据相关的法律、法规与标准，运用科学的指标体系与评级方法，按照规范化的程序，对发行的债券在特定期间或特定条件下还本付息的可靠程度进行综合评价，并用特定的简单、直观的等级符号来表示其信用等级。2020/1/157第一节债券评级一、债券评级概述(二)债券信用等级的符号设置划分债券的信用等级一般要区分长期债券与短期债券。长期债券的信用等级设置较复杂，而短期债券的信用等级则相对简单。现以美国主要的三大资信评级公司穆迪公司、标准普尔公司和惠誉为例来说明长期资信评级的符号(见表9.1)。等级在Baa以上(含)为投资级，在Baa以下为投机级(也称垃圾债券)。穆迪公司在Aa—B各级别后面加上“1”、“2”、“3”等数字表示该级别的进一步细分，等级后加“1”的等级要比加“2”高，加“2”的级别要高于加“3”。另外两家公司的“+”、“-”号的含义也与此类似。2020/1/158穆迪标准普尔惠誉AaaAAAAAAAaAAAAAAABaaBBBBBBBaBBBBBBBCaaCCCCCCCaCCCCCCCDDDD/DD/D2020/1/159穆迪标准普尔惠誉含义AaaAAAAAA信誉极好，几乎无风险AalAA+AA+信誉优良，基本无风险Aa2AAAAAa3AA—AA—A1A+A+信誉较好，具备支付能力，风险较小A2AAA3A—A—Baa1BBB+BBB+信誉一般，基本具备支付能力，稍有风险Baa2BBBBBBBaa3BBB—BBB—Ba1BB+BB+信誉欠佳，支付能力不稳定，有一定风险Ba2BBBBBa3BB—BB—B1B+B+信誉较差，近期支付能力不稳定，有很大风险B2BBB3B—B—CaaCCCCCC信誉很差，偿债能力不可靠，可能违约CaCCCC信誉太差，偿还能力差CCC信誉极差，完全丧失支付能力DDDD/DD/D债务违约2020/1/1510第一节债券评级一、债券评级概述(二)债券信用等级的符号设置短期信用等级符号系列是用于反映信用主体短期债项偿付实力差异。考虑到短期债项的期限不超过1年(包括1年)，影响债务如期偿付的环境因素与经营条件因素变化的可预测性较高，因素变化的空间有限，短期债务偿付实力差异较小。因此信用等级系列要简单得多。标准普尔与惠誉公司分别设置了6个等级，穆迪公司仅设立了4个级别。2020/1/1511三家评级机构短期信用等级对照穆迪公司标准普尔惠誉公司P-1：最佳的信用质量。极强的短期债务偿付能力A-1：满足债务责任的实力强。对于满足债务责任的实力极强的，用A-1+表示F1：信用质量最高。信用实力最强。对于具有特别突出的信用实力，可用F1+表示P-2：强的短期债务偿付能力A-2：比A-1等级略易受到环境和经济条件变化的不利影响F2：信用质量好，债务的安全性略低于F1级P-3：适度的短期债务偿付能力A-3：具有适当保护特征。不利的经济条件或环境变化可能削弱实力F3：信用质量适中，但近期不利环境的变化可能导致信用质量下降NP：不具有以上三个等级的短期债务偿付能力特征B：明显的投机特征。目前尚有实力然而导致能力不足的风险已经出现B：投机。勉强能够履行偿付责任，极易受不利条件或环境的负面影响C：目前极易违约，偿付能力依赖好的经营、财务和经济条件C：高违约风险。履约能力完全依赖于持续、良好的经营与经济环境D：违约已经发生，即使已获准延期。破产申请及类似行为已经被受理D：违约。实际上或即将发生支付违约2020/1/1512长期信用等级与短期信用等级的关系2020/1/1513第一节债券评级一、债券评级概述(三)债券评级的发展从世界范围来讲，信用评级的萌芽始于债券评级。在历次金融风潮中，评级机构对于债券的评级基本能反映出债券偿债能力的真实情况，管理层也开始重视债券评级，并规定银行及保险机构等持有的证券资产必须是取得一定等级以上的债券，并决定将评级机构的评级结果作为中央银行监管的标准。1999年以来，我国日益壮大的企业债券发行市场推动了我国债券评级行业的发展。我国债券评级正逐步向规范化发展，评级机构已得到了监管部门的认可，其市场地位进一步上升。与此同时，随着我国对外开放程度的进一步加大，国内的评级机构也积极同国外权威评级机构合作，寻求进一步提高实力和改进评级技术。2020/1/1514第一节债券评级一、债券评级概述(三)债券评级的发展中国企业债券发行情况分析报告中国2000—2009年债券发行量及增长2020/1/15152020/1/15162020/1/1517第一节债券评级一、债券评级概述(三)债券评级的发展中国2000—2009年企业债券发行量单位：亿元时间(年)199920002001200220032004发行量72.550140325358326.24时间(年)200520062007200820092010发行量6549951719.862366.94252.333627.032020/1/1518第一节债券评级一、债券评级概述(三)债券评级的发展中国2009年企业债券资信评级企业业务排名公司名称评级家数占比(%)发行金额占比(%)大公国际5130.36689.1316.21联合资信4627.381873.7044.06中诚信4023.8123028.93新世纪2213.103458.11鹏元资信95.36114.52.692020/1/1519中国主要债券品种发行情况债券品种2014年2010年2009年国债17881.91648.1地方政府债20002000央行票据4235038240金融债14534.2013758.5企业债3627.034252.33中期票据4970.576897.65短期融资券6892.354612.05公司债1228.80811.51合计93484.8586990.14单位：亿元2020/1/1520第一节债券评级一、债券评级概述(四)债券评级的框架债券评级是对发行人所发行的债券的违约可能性及违约损失的严重性进行评估，而债券的偿还主要由两个方面来进行保障：一是发债主体；二是债权保护措施。因此，评级的框架一般也从这两个方面入手。2020/1/1521第一节债券评级一、债券评级概述(四)债券评级的框架(1)发债主体的偿债能力评价类似于主体评级，主要取决于它在未来是否能够获得足够的现金流量以偿还到期的债务，这种能力与负债主体所处行业、在行业中的地位、竞争实力、经营管理水平、未来发展等许多方面的情况有关。企业产生偿还债务现金流的数量可以从企业未来的现金流入和现金流出两个方面来加以分析。2020/1/1522第一节债券评级一、债券评级概述(四)债券评级的框架(2)债权保护措施主要是指针对本期债券的偿还所采取的专门保障措施，一般有第三方担保(其他企业的担保、政府的担保、集团的担保)、资产抵押与质押、有效监督下建立专门的偿债基金、限制企业投资与分红的专门规定等。一般来说，债权的保护措施越充分，则债券到期偿还的保障程度越高，风险越小。2020/1/1523债项评级框架产业环境经营管理能力财务实力资本资产结构项目运作现金流入税后利润折旧资产变现再融资其他流入现金流出到期债务投资红利支出其他流出债券保护措施担保抵押/质押偿债基金其他财务限制特定的现金企业产生的净现金流本期债券债券偿还保障度2020/1/1524第一节债券评级二、短期债券评级的内容(一)发债主体的信用状况(二)债券发行概况及资金用途分析(三)本期短期债券的偿债情况分析2020/1/1525第一节债券评级二、短期债券评级的内容(一)发债主体的信用状况企业发行短期债券的级别在一定程度上取决于企业主体的信用状况，评级机构要对发债主体的长期信用状况进行全面、深入的分析。此外还要特别关注企业主体的短期信用状况及其变化的可能性，因为短期债券需要在未来一年内支付，对发债主体短期资金状况要求较高，所以发债主体短期信用状况是短期债券评级分析的重点，分析内容包括：1.资产的流动性2.现金流3.企业短期偿债能力综合判断2020/1/1526二、短期债券评级的内容(一)发债主体的信用状况1.资产的流动性对发债主体的资产流动性分析，主要考察企业将资产迅速变现的能力。首先，要分析发债主体的流动资产占总资产比重及发展趋势；其次，重点分析发债主体近三年现金类资产(货币资金+应收票据+短期投资)、应收账款、存货、其他应收款等科目，从总量、构成、增长率、质量(准备提取等)及流动性(特征或期限分布、周转等)等方面进行比较与分析。2020/1/1527二、短期债券评级的内容(一)发债主体的信用状况2.现金流对发债主体的现金流分析主要分析发债主体在过去几年内的现金流动状况及其稳定性，从而判断在短期债券存续期内企业现金流。对企业过去现金流的分析主要分析发债主体近三年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流，包括流入与流出、净额及其构成、稳定性和变化趋势，并对相关原因进行探讨。2020/1/1528二、短期债券评级的内容(一)发债主体的信用状况3.企业短期偿债能力综合判断首先，结合发债主体近三年公司流动负债、短期债务变化趋势，流动比率、速动比率的变化趋势，判断企业依靠自身流动资产中可变现资产支付短期债务的能力的强弱。其次，依据前面现金流分析与预测，分析发债主体近三年经营现金流负债比率及其稳定性与变化趋势，判断企业依靠未来一年的经营活动产生的现金流支付短期债务能力的强弱。2020/1/1529第一节债券评级二、短期债券评级的内容(二)债券发行概况及资金用途分析评级人员主要是分析本期债券的基本情况：发行方案、资金用途、短期债券发行历史及其兑付情况。该部分分析的重点是发债主体发行短期债券的真实目的。一般来说，企业如果短期内有较大的项目投资计划，企业将短期债券融入的资金用于长期投资的可能性会比较大，这个时候分析资金用途时要特别谨慎。另外，很多发债主体存在利用一个主体发债，然后通过内部资金调用将资金转移使用的情况，这个时候也要谨慎。2020/1/1530第一节债券评级二、短期债券评级的内容(三)本期短期债券的偿债情况分析1.本期债券发行后对企业现有债务的影响2.发债主体目前财务实力对本期短期债券的保障能力3.备用支持对短期债券偿还能力的影响2020/1/1531二、短期债券评级的内容(三)本期短期债券的偿债情况分析1.本期债券发行后对企业现有债务的影响首先，评级人员要分析本期短期债券发行额占现有短期债务的比例，判断发债主体在发行该笔短期债券对现有债务结构可能产生的影冲击；其次，要分析短期债券发行后，公司的负债水平(资产负债率、全部债务资本化率等)的变化情况，判断该笔债券发行后对企业债务负担的影响程度；最后，分析该笔债券的发行对公司再融资空间的影响。2020/1/1532二、短期债券评级的内容(三)本期短期债券的偿债情况分析2.发债主体目前财务实力对本期短期债券的保障能力发债主体自身主要依靠当前的流动资产变现或者未来一年内经营性现金净流量来偿还短期债务