专注B2B电子商务的平台运营商

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究建议询价区间：27.65-30.02上市首日定价区间：40.32-42.842009.11.27发行上市资料总股本（万股）11750发行量（万股）2938发行日期2009.11.27发行方式网下询价＋网上申购保荐机构国信证券预计上市日期2009.12发行前财务数据每股净资产（元）2.61净资产收益率（％）38.41资产负债率（％）30.65主要股东和持股比例沈锦华78.91江苏红杉创业投资有限公司10.00姚瑞波4.62许剑峰2.31谢永忠2.03江苏信泉创业投资管理公司0.80焦点科技(002315)专注B2B电子商务的平台运营商魏兴耘景健[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾公司是水平型B2B电子商务平台运营商，盈利模式简单清晰，会员收费和增值服务收费是其核心收入来源；目前市占率为2.9%，与阿里巴巴、环球资源相比差距明显。投资要点：z公司是综合型第三方B2B电子商务平台运营商，专注服务于全球贸易领域，帮助国内中小企业应用互联网开展国际营销。旗下的中国制造网电子商务平台Made-in-China.com为中国供应商和全球采购商提供信息发布、管理、搜索、在线初步沟通与洽谈等服务，已成为全球采购商采购中国制造产品的重要网络渠道之一。z公司营业收入主要来自以中小企业为主的中国供应商在中国制造网英文版获得注册收费会员服务、增值服务以及认证供应商服务所支付的费用。按照第三方B2B电子商务平台营收市场份额计算，中国制造网第三季度市占率达到2.9%，较第二季度回升了0.3个百分点，排名仅次于阿里巴巴、环球资源，位居国内第三。z公司本次募资旨在对主营业务的延伸、拓展及加强，主要投向中国制造网电子商务平台升级、销售渠道、客户服务支持中心建设以及焦点科技研究中心建设4个项目，总投资额3.12亿元。募投项目到位后将提升公司在B2B电子商务平台的核心竞争力，从而使公司保持领先市场地位。z公司做为互联网企业，风险在于在经营规模及市场占有率上与行业龙头企业相比有较大的差距，在市场上处于追随者的地位。互联网行业竞争激烈，马太效应显著，通常资源向行业龙头聚集是大趋势。公司的业务是水平型的B2B电子商务平台，与阿里巴巴、环球资源等行业巨头展开正面竞争，业务差异化程度不高。z我们预期公司发行后2009、2010年销售收入分别为2.20亿、2.94亿；归属于母公司所有者的净利润分别为9660万元、1.48亿元；对应EPS分别为0.82元、1.26元。z目前国际互联网行业可比公司09年、10年平均PE分别为45.15、33.86倍，考虑到公司的成长性和公司在B2B电子商务平台追随者的现实地位，我们建议焦点科技的合理的询价区间为27.65-30.02元，对应2009年的PE估值为35-38倍。上市目标价40.32-42.84元，对应2010年PE为32-34倍。新股询价定价分析财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入126172220294397(+/-)%189%36%28%34%35%经营利润（EBIT）757998132177(+/-)%489%6%24%35%34%净利润647593148190(+/-)%491%17%24%59%29%每股净收益（元）0.550.640.791.261.62每股股利（元）-----焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of101.专注B2B电子商务平台运营商1.1.Made-in-China国内市占率名列第三公司是本土领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，专注服务于全球贸易领域，帮助国内中小企业应用互联网开展国际营销。旗下的中国制造网电子商务平台Made-in-China.com为中国供应商和全球采购商提供信息发布、管理、搜索、在线初步沟通与洽谈等服务，已成为全球采购商采购中国制造产品的重要网络渠道之一。图1：中国制造网英文版数据来源：招股意向书，国泰君安证券根据艾瑞咨询最新发布的《2009年第三季度中国B2B电子商务市场监测报告》研究显示，按照第三方B2B电子商务平台营收市场份额计算，中国制造网第三季度市占率达到2.9%，较第二季度回升了0.3个百分点，排名仅次于阿里巴巴、环球资源，位居国内第三。图2：08Q3-09Q3中国B2B电子商务运营商营收份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%08Q308Q409Q109Q209Q3阿里巴巴环球资源中国制造网慧聪网中国化工网其他数据来源：iResearch，国泰君安证券焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.2.盈利模式：注册会员费+增值服务费公司营业收入主要来自以中小企业为主的中国供应商在中国制造网英文版获得注册收费会员服务、增值服务以及认证供应商服务所支付的费用。06-09年中期，上述三项业务收入占公司营收比例高达91.20%、97.75%、98.59%和99.31%。公司的注册收费会员业务目前只出售金牌会员业务，每年服务费用为21600元。06-09年中期公司金牌会员数分别达到2697位、6149位、8413位和8541位；较上年同期分别增长199%、127.99%、36.82%、15.17%。公司还推出名列前茅、产品展台、横幅推广、增值服务费等附加增值服务，分别按不同的服务类型实施月/天收费作为公司注册收费会员业务的补充。认证供应商业务是公司基于降低第三方B2B电子商务交易信用风险的目的，与07年开始推出的新业务，服务价格收费为每年9500元。图3：焦点科技三项业务收入构成64.08%60.28%59.29%59.25%27.46%32.45%34.02%32.16%0.00%5.79%6.41%8.36%0%20%40%60%80%100%2006200720082009中期注册收费会员服务增值服务认证供应商服务数据来源：公司资料，国泰君安证券表1：公司与同行业公司经营模式比较：阿里巴巴焦点科技生意宝平台种类综合型综合型垂直型销售模式电话销售、上门直销、分销商电话销售、上门直销、代理销售电话销售、上门直销盈利模式会员收费、增值服务、网上广告会员收费、增值服务、认证供应商网上广告、化工贸易、展会服务收费会员数量430031位（其中金牌供应商43028位，国际诚信通16136位，中国诚信通372867位）9410位（金牌会员8336位、银牌会员1074位）11331位（化工网8939位，纺织网2392位）会员价格金牌会员（50000/年），国际诚信通（589美元/年），中国诚信通（2800元/年）金牌会员（21600/年）银牌会员（10800/年）铜牌会员（4800/年）数据来源：招股意向书，国泰君安证券焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of101.3.未来增长：取决于收费会员数和ARPU值公司依托制造网电子商务平台，提供国际营销和产品推广服务的过程中为中小企业创造价值。中小企业的信息化进程以及在开展国际营销时对第三方B2B电子商务平台的投入力度是决定未来增长空间的决定性因素。根据iResearch的报告显示，预计到2012年中小企业用于对外贸易的营销费用将有06年的5万元上升至9万元；使用B2B电子商务平台的中小企业数量将由06年的3.5万家上升至15.7万家。截至09年中期，公司金牌会员数保持了较好的上升态势，06-09中期的CAGR为58.58%。图4：公司英文版金牌会员季度人数010002000300040005000600070008000900006Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q2数据来源：公司资料，国泰君安证券同时，公司的ARPU能否持续上升也直接决定了公司未来营收及利润的增长空间。很明显，高端的用户越多，ARPU越高；ARPU高，则对应的利润水平高。目前，公司推出的符合市场需要的增值服务及认证服务等新业务，市场接受程度较高。06-09中期，公司ARPU保持了持续上升的态势，分别为8372元、14778元、18243元和10738元。图5：公司APRU值020004000600080001000012000140001600018000200002006200720082009年1-6月数据来源：公司资料，国泰君安证券焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10图6：主流B2B运营商ARPU对比图7：主流B2B运营商ROE对比1.820.934.28012345ARPU焦点科技生意宝阿里巴巴万元38.41%8.52%24.26%0%20%40%60%80%100%ROE焦点科技生意宝阿里巴巴数据来源：公司资料，国泰君安证券数据来源：公司资料，国泰君安证券2.中小企业B2B电子商务平台需求将持续扩大2.1.中小型企业信息化需求潜力大中国经济已经起稳回升，新一轮景气周期开始孕育，随着国家经济刺激措施及电子信息产业振兴规划的效果的逐步体现，此次金融危机后受创严重的中小型企业对实施信息化以提升效率及降低成本的需求更为强烈。Gartner调查发现，中国中小型企业对其内部条件仍然显示出相当的信心，并准备继续在IT方面进行投资，促使中小企业2009-2010年投资IT的主要驱动力按优先顺序依次为：发展新业务或开发新产品、创建无纸化环境及提升客户满意度。中小企业在整个国民经济建设中起到十分重要的作用。中小企业信息化程度的高低直接关系到整个国家信息化的水平，中小企业利用信息技术开展经营活动和改进管理的潜力值得挖掘。图8：中小企业2009-2010年IT投资主要驱动力数据来源：Gartner，国泰君安证券焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of102.2.我国B2B电子商务市场步入稳定发展阶段根据艾瑞咨询最新发布的《2009年第三季度中国B2B电子商务市场监测报告》研究显示，2009年Q3中国B2B电子商务运营商总体营收规模达17.1亿元，环比增长9.6%，同比增长23.9%。艾瑞研究认为，金融危机影响，电子商务可以帮助中小企业降低销售成本、拓宽销售渠道的优势开始凸显，中小企业利用电子商务的意识在提高，线上推广费用比例逐渐加大。同时，外贸经济开始逐步回暖，中小企业的发展也出现复苏迹象，给B2B电子商务发展提供了有利的外部环境。另外，中国的B2B电子商务运营商，也在积极采取有效措施，提供多项有效的增值服务，加大了对中小企业的电子商务培训力度，努力提高中小企业对电子商务的认知程度，中国B2B电子商务市场开始步入稳定发展的阶段。图9：08Q3-09Q3中国B2B电子商务运营商营收规模0510152008Q308Q409Q109Q209Q3-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%市场规模同比增长环比增长亿元数据来源：iResearch，国泰君安证券3.募投项目有助于提升公司B2B电子商务平台的竞争力公司本次募资旨在对主营业务的延伸、拓展及加强，主要投向中国制造网电子商务平台升级、销售渠道、客户服务支持中心建设以及焦点科技研究中心建设4个项目，总投资额近3.12亿元。平台升级项目成功后将为客户提供有价值的服务；销售渠道的建设是公司实现战略目标和经营理念的直接手段；研发中心则为公司的运营和持续发展提供了驱动力，募投项目到位后将提升公司在B2B电子商务平台的核心竞争力，从而使公司保持领先的市场地位。焦点科技(002315)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10表2：募投项目基本情况一览表资金投入进度项目名称投资金额第一年第二年中国制造网电子商务平台升级7,817.903,518.104,299.80中国制造网销售渠道9,218.404,148.305,070.10中国制造网客户服务支持中心6,322.902,845.303,477.60焦点科技研究中心7,877.