福田汽车产品结构改善

1本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的价格。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。福田汽车：产品结构改善盈利能力提升中信证券李春波根据我们的盈利预测，2005年预期市盈率为10.5倍。如果增发成功，则摊薄后的2004年和2005年每股收益分别为0.38和0.55元，相对于当前股价，预期市盈率分别为18倍和13倍。2004年公司共实现收入179亿元，实现净利润2.17亿元，每股收益0.476元。略高于我们的预期，从分季度数据明显可以看出，公司下半年业绩好于上半年。由于福田汽车的净利润率非常低，仅为1％左右，净利润对毛利率的变动相当敏感。下半年毛利率上升和销量大幅提升共同作用，净利润维持较高水平。产销量进一步提高、经营管理策略更加注重利润回报，加上原有强大的产品竞争力，公司业绩将进一步提升。未来内外资税率并轨将减轻公司的所得税压力。我们对公司明年的发展持相对乐观的态度，认为公司的重卡产品会实现比较快速的增长，而且由于原材料价格略有降低，加上公司产品结构的调整，轻卡的盈利能力也会略有回升。维持先前的盈利预测，预计公司2005年全年实现销售收入220亿元，利润总额4.5亿元，净利润3.1亿元，每股收益0.68元。由于公司业务拓展能力较强，而且未来有可能逐步提高利润率水平，公司合理的市盈率水平2005年业绩摊薄之后15-16倍，维持“强于大市”的投资评级。云维股份：受益于云南化工整体重组国信证券林田2004年4季度利润大增，全年业绩高于预期。2004年云维股份实现主营收入32809万元、净利润1506万元，同比分别增长29.7%和35.4%，每股收益0.137元，比我们原来预测高0.03元。由于上半年电力短缺导致生产不正常，公司前3季度亏损763万元，而下半年电力供应充足，PVA产量增长了40%，销售成本下降28%，销售价格上升9.4%，导致盈利大幅增长，4季度实际实现的净利润为2269万元，盈利能力相当出色。2004年度公司分红方案为每10股送2股转增3股并派现金红利0.50元，高送股应当是为后续融资做铺垫。机构研究报告精粹机构研究报告精粹●中国银河证券研究中心（杭州）第005期2005年1月31日星期一2银河每日市场资讯云维股份受益于云南化工整体重组。云南省以丰富的盐、磷矿、煤炭和天然气资源成为化工大省，目前云南省正在以上市公司为龙头、以产业链为纽带，打破地区产权界限，组建几个大型化工集团，云维股份、云天化和待上市的云南盐化都是重点扶持的对象，云维股份公告收购沾化公司的纯碱资产，就是重组的重要一环。此外，母公司云维集团正在积极建设50万吨合成氨和200万吨焦炭项目，预计在2年内建成，并很有可能注入上市公司，公司具有持续增长的前景。收购沾化将使公司2005年业绩大增。公司的PVA产品以电石为原料，属于高耗能产品，由于电力短缺导致2004年上半年经营亏损。收购纯碱资产后，电力短缺对公司经营的影响被相对弱化。沾化公司的纯碱和氯化铵的规模均为20万吨/年，预计2005年销售额和净利润分别约为3.6亿元和2500万元；谨慎估计，2005年云维股份的2.5万吨PVA、40万吨水泥和1万吨电石的销售收入和净利润预计分别为3.5亿元和3300万元，加上国产设备抵免所得税0.04元/股，预计2005年的每股收益为0.58元。电力供应不稳是主要的风险因素。云南电力结构中水电比重大，因此季节性因素影响很大。随着2004年汛期结束，加之当前出现煤油运供求矛盾，云南电力供应再度出现紧张。据预测，今冬明春全省用电需求预计为330亿千瓦时，发电量预计为290.3亿千瓦时，电量平衡后缺口为67亿千瓦时，不能排除重蹈2004年1季度电力紧张导致停产损失的可能性，我们的盈利预测已经考虑了电力短缺的影响。资产重组大幅提升公司的盈利和价值，推荐公司2005年的动态PE为11.3倍，大大低于化工行业平均PE，具有明显的投资价值，以15倍PE估值，公司合理的估价在9.0元左右。2005年石化行业投资策略报告新疆证券何千里2004年，世界经济与我国经济发展速度分别高达5%和9.5%左右，原油消费增加并带动油价上涨33%。在原油价格上涨和石化行业周期向上的作用下，2004年石化行业收入、利润均大幅增长，前10个月石化行业实现销售收入10285亿元，利润3855亿元，同比分别增长31.3%和92.9%。石化行业正充分享受景气高点所带来的超额利润。乙烯需求继续增长与产能增加有限决定了2005年世界范围内乙烯生产仍将保持较高的开工率，而国内迅速成长的石化产品市场也为石化行业快速发展提供了坚实的基础。预计2005年我国原油进口增长速度比2004年14.5%有所下降，在10%左右，而成品油消费增长率依然在8%以上，三大合成材料将保持10％以上的增长率。预计2005年世界GDP增长率下降到4.3%，原油消费增长从2004年的260万桶每日下降到150万桶每日，WTI油价主要在35－40美元之间波动。在该区间石化产品价格将得到有效支撑，维持相对高位，石化行业虽然难以延续2004年的辉煌，但是仍将维持较高的景气度。从石化行业周期运行角度考虑，建议关注周期防御能力强，受价格波动影响较小以及价值低估的公司。前期石化行业股价从高位跌落对周期波动风险作出了较充分的反映，对部分基本面优异的股票存在过度反应。从公司基本面及我国石化行业长期波3银河每日市场资讯动向上的运行规律考虑，具备垄断性的一体化公司中国石化、以及盈利能力强，股价明显低估的扬子石化已经具备较明显的投资价值。电子通信行业投资价值分析报告华林证券高飞电子元器件行业周期性特点显著，从增速来看，基本为两年一个周期，国内电子元器件的周期特性是由于两方面因素推动：一方面是由于全球半导体、IT行业增速放缓，为节约成本促进了国际间产业转移速度的加快，另一方面是行业内主导消费电子产品和整机的市场需求高涨促进了上游电子元器件行业的发展。电子元件产业转移的作用依然有发挥空间，我们认为应该继续关注04年取得快速增长的行业以及所处地区产业链相对集中的龙头公司，如印刷线路板行业。电子器件产业中，集成电路上游产业转移的加速必将带动设计、封测产业的发展；此外，台湾、日本、欧美的整机制造业向国内的加速转移也必将带动本土集成电路产业的发展，从中长期来看集成电路产业具有很大的投资价值，建议重点关注长三角、珠三角、环渤海湾这三个具有IC代工能力地区的集成电路封装测试龙头企业。液晶显示业：认为其价值还没有得到公允认识，随着国际向国内产业转移的加速，国内重点厂家通过战略性并购手段完善产业链布局，以及未来数年市场需求的激发，我们认为这个产业具有长期投资价值。通讯设备制造业：受电信业固定资产投资增速预期放缓的影响，如果没有新兴产业增长（3G）的刺激，预计05年的通信设备制造业将进入新一轮的低谷。对于05年的通信设备产业的复苏性增长我们并不看好，但是需要密切关注行业中的龙头公司，其突出的经营管理能力能够抵御行业总体下滑带来的冲击，如中兴通信。3G问题研究：从产业竞争力增强的需要以及3G产业形成规模的时间和短期内市场需求三个角度考察，我们认为05年下半年3G牌照将会发放。国内的设备制造商在05年不会取得大的突破，其与3G产业相关的投资价值主要体现在后续的网络建设上；05年与3G相关的公司我们主要推介：通信设备制造商－中兴通讯、运营支持商－亿阳信通、建议观望大唐电信深圳机场：核心业务高增长金融资产拖后腿国信证券唐建华2004年公司主业保持快速增长：2004年旅客吞吐量为1425万人次，同比增长34.46%；货运吞吐量49.6万吨，同比增长21.74%；飞机起降14.05万架次，同比增长17.57%，日均起降飞机385架次，距离单跑道极限值500架次仍有30%增长空间；人流密度为95人/平，临近100人/平的最佳流量水平；已有18家航空公司开通国际国内150条航线，通航城市超过70个，04年第3季、第4季被新航评为全球优质服务第2名和第1名。市场需求旺盛，硬件资源补充能力不足：深圳市场航空需求非常旺盛，仅香港迪斯尼开园每年可新增客源70万以上，在航路资源不变，起飞间隔时间不变（2分钟/架），牺牲一定的服务质量的条件下，通过拉长每日服务时间、缩短着陆间隔等措施，05、06年旅客吞吐量仍可达1600万和1800万人次，起降架次分别达到15.24万、16.36万架次。4银河每日市场资讯货运基础设施完整，短期利润贡献有限。05、06年延伸服务增长空间有限：A、B号候机楼商业面积已于04年三季度之前全部租出，05年租赁收入和纯利分别有13%、30%的增幅，纯利增加760万元。福永码头客运量已达102万人次，同比增长54%，盈利2400万以上，增幅超过30%，该码头可能因二跑道的建设而搬迁，搬迁期间码头业务将下降。04年投资收益降至零，05、06年将回升至6000万：受证券市场持续低迷的影响，国信、创新投和南方基金公司等贡献的投资收益接近于零，公司04年初长期投资帐面值将因个别参股公司追溯调整而下降，但对04年及以后年度的损益无影响。未来两年主要参股公司将因证券市场走出低谷而受益，公司的投资收益可回升至6000万元左右。3年内无需融资，08年可能再融资40亿-50亿元：未来两年公司可能将跑道资产置换进公司，代价是全部金融资产和5亿元左右的银行借款。04年下半年由深圳市发改局和机场集团成员组成的“二跑道办公室”正式成立，二期工程含填海、二跑道、候机楼3大工程，分别需要90亿、20亿、20亿资金，由于填海有1年左右沉降期，预计全部工程07年底才能建成，08年新候机楼、二跑道资产有可能注入公司。给予“谨慎推荐”的投资评级：预计04-06年的EPS分别为0.386、0.506、0.617，对应P/E值分别为21.9倍、16.7倍、13.7倍，考虑公司核心业务持续增长，但07年后的增长有一定不确定性，我们给予其“谨慎推荐”的投资评级。政策偏空不利市场稳定大通证券刘家伟国家环保总局近日刮起“环保风暴”，10多家火电类上市公司将受到很大影响，其投资压力和业绩调降不可避免，进一步分析，环保问题较为严重的行业都应该引起警觉；煤炭将成为2005年宏观经济调控重点，表明煤炭行业效益会有保证；国内注册资本规模最大的合资券商即将诞生，表明全球继续看好中国经济，同时也会加剧券商之间的竞争。天威保变：仍被市场严重低估联合证券杨军天威英利新增的20台铸锭炉将以每月4台的进度分批于05年4－8月投产，“故事”能否变为现实可在4月得到初步印证。天威英利05、06年尚未生产出来的产品已经被预定一空，其中05年的产品基本已经签订售价明确的销售合同，06年的产品已经签订预售合同（售价未定），但我们认为06年太阳能电池组件的价格难以回落。05年生产所需多晶硅，天威英利已经全部订购，目前正在采购06年所需多晶硅，我们认为06年多晶硅供需紧张状况将会得到缓解，价格难以继续攀升。我们认为天威英利预计的06年销售收入达到30亿元过于乐观，保守估计是20亿元。采用FCF方法对公司的价值进行评估，公司的NAV在8.8-11元之间。5银河每日市场资讯我们认为当前公司股价仍被严重低估，合理价位为10－11元。4月第一批铸锭炉的投产有可能成为下一轮上涨的催化剂，建议重点关注二期设备的到货安装情况。中国联通分拆可能性较大建议观望平安证券李骞我们认为联通分拆的可能性较大。业内对联通是否分拆的看法分歧很大，持反对意见的认为四大电信运营商均已上市，成为比较稳定的竞争格局，按照信产部原先的发展规划；此外，行政性质的整合不符合国际通行做法，不是按照市场规则办事，可能难以通过小股东的通过。但是，支持联通被分拆的理由也很多。首先，联通目前的双网运营遇到很大困难，作为战略发展的重点的CDMA网络依旧在盈亏点附近徘徊，作为公司利润支撑的GSM业务却得不到追加投入，公司用户增长呈缓慢下降趋势。其