10决定债务水平的因素

第十章决定债务水平的因素学习要求：1.理解决定债务水平的各个因素一、债务增加的收益1.带来的税收效应——节税效用2.带来的经营激励效应3.带来的杠杆效应二、债务带来的成本1.财务困境成本，即破产成本2.代理成本三、公司如何确定资本结构目前还没有准确地公式可用于评价最优负债权益比。但是在实践中，以下因素对公司资本结构的确立具有重要影响：税收资产的类型行业效应经营环境和经济周期公司控制权的考虑管理者的风险观四、资本结构理论的财务决策价值资本结构的变化影响公司价值负债既带来好处，也带来风险自由现金流和管理者的风险观决定了公司追加负债的规模最佳资本结构的决定是多种因素综合权衡的结果实践中，经验比理论判断更重要资本预算项目折现率的估算1.某大型联合企业----WWE公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债-价值比为25%（即负债-权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业----AW公司，它的资本有40%来自负债，60%来自权益，其权益的β值为1.5。AW的借款利率为12%，而WWE筹资时借款利率可望为10%。公司的所得税税率均为40%，市场风险溢价为8.5%，无风险利率为8%。WWE用于其装饰品投资项目的折现率应是多少？计算步骤(1)确定AW的权益资本成本：用资本资产定价模型确定AW的权益资本成本rs=rf+β（rm-rf）=8%+1.5×8.5%=20.75%(2)计算AW全权益融资时的资本成本：根据有税情况下的MM定理来确定rsl=ru+B/S(ru-rb)(1-0.4)=ru+0.4/0.6(ru-12%)(1-0.4)=20.75%ru=18.25%全权益融资时，假设WWE的项目和AW的折现率一样。(3)确定WWE的装饰品项目的有杠杆权益的折现率rsl=ru+B/S×(ru-rb)(1-Tc)=18.25%+1/3×(18.25-10%)(1-0.4)=19.9%(4)确定WWE的装饰品项目的加权平均资本成本(1)1316.45%10%0.619.9%44WACCBSLcBSrrTrSBSB2.一公司的负债权益比为2/3，非杠杆权益的期望收益率为16%，公司债券的税前成本为10%。该公司的销售收入预期将永远稳定保持在去年的19740000美元，变动成本等于销售收入的60%。该公司的公司税率为40%，且在每年年底将其所有收益作为股利派发出去。（1）如果该公司通过股票融资，其价值是多少？（2）该公司杠杆权益的收益率是多少？（3）用WACC法计算该公司的价值。（4）计算该公司的权益价值。（1）无杠杆现金流19740000（1-60%）*（1-40%）=4737600公司价值：4737600/16%=29610000（2）股东期望收益率（3）WACC%4.18%)10%16(%)401(32%16SLk2310%(140%)18.4%13.44%5547376003525000013.44%WACCLkV（4）该公司的负债价值：35250000*2/5=14100000杠杆现金流：[19740000（1-60%）-1410000]*（1-40%）=3891600公司的权益价值：3891600/18.4%=21150000