2011年度投资策略报告

经济转型深化市场震荡上扬——2011年度投资策略国内与国际经济我国宏观经济目前已现企稳迹象，有望在明年1季度同比见底回升。金融危机之后，我国经济政策目标根据经济形势变化进行了灵活调整，09年上半年保增长，09年7月至2010年9月调结构，而当前政策的主要目标是防通胀，从根本上扭转通胀预期，需要让市场形成加息周期预期。因此，明年的货币政策将由反危机状态逐步回归常态。积极的财政政策还会延续，虽然新项目审批可能受到控制，但在建项目的需求足可以支撑20%左右的固定资产投资增速。今年下半年美国经济呈现减速态势，美联储再次重启量化宽松政策，热钱流入新兴市场，从而引起资产泡沫的预期得以强化。2011年美国的经济复苏有望超出预期，那么货币流通速度会加速，成为明年通胀上升的主要来源，而二次量化宽松政策的效果将更加明显。美联储最终可能不需要再进行新一轮的量化宽松，甚至不用用完6000亿美元的购买额度。欧元区主要靠德国经济的强劲拉动，德国全年经济增速仍可达3.5%。德国经济的强劲增长使得欧元区避免出现二次探底，但欧元区区域间经济分化日趋严峻。相比之下，以“金砖四国”为代表新兴市场国家经济复苏将更快，依然是全球经济主要增长点。2011年十大预言Top10Surprises1、CPI冲高回落后逐步得到控制。控通膨成为上半年政策的主基调，货币政策紧缩力度超预期，同时政府对食品、农用物资、医药等关乎民生的多项商品实行严格的价格指导和管制。由于政策措施及时得力，出现持续恶性通膨的概率不大。2、财政政策相对宽松。尽管对新增项目进行了严格的控制，保障房、高铁、城市轨道交通、农村基础设施等类别成为投入的重点。商品房和基建的投资增速有所回落，但是保障房和工业企业投资的大幅增长促使固定资产投资增长仍然维持较高增速。3、全国房价基本稳定，商业地产表现优于住宅。地产调控政策基调上不会有明显放松，未出现市场担心的房价大起大落现象，部分城市的中低端住房价格稳中有降，高端住宅。在购买住宅受限后，部分投资需求转向一、二线城市中心地段的商业地产。4、制造业两极分化。一方面，随着劳动力成本、环保成本和土地成本的大幅上升，部分行业集中度低、技术含量低的劳动密集型企业度日艰难；另一方面，行业集中度高、有品牌、有定价权的高端制造业利润丰厚。5、机械和装备制造业快速增长。经过2-3年的产能低速增长期后，部分行业的产能瓶颈开始显现，产能扩张、产业升级，以及对新兴产业的投入拉动了对机械和装备制造业的需求。2011年十大预言Top10Surprises6、美国非金融企业利润和股价均创出历史新高。美国经济稳步复苏，美联储在现有6000亿美元的基础上不会进行新一轮大规模的定量宽松。7、欧债危机有惊无险。由于美国、德国等主要经济体的稳健复苏，欧洲“小猪五国”的债务问题不会演变成影响世界经济的第二波金融危机。8、出口温和增长，顺差难以大幅增长。人民币对美元汇率稳步提升，但是对其他发展中国家货币不会大幅升值，因此出口竞争力未受升值的显著影响。由于出口复苏的加速期已过而且进口旺盛，顺差难有大幅增长。9、白马股带领大盘创出三年新高。随着通膨冲高回落、政策靴子落地和世界经济企稳，股市震荡上行，白马股出人意料地成为领涨板块。10、港股接近或者创出历史新高。在海外热钱和大陆资金驱动下，港股表现出色。宏观经济10月份工业增加值同比增长13.1%，发电量同比增长5.88%，受节能减排加大力度影响，以及部分地区拉闸限电，工业增加值略有下降，发电量有较大幅度下降。经济同比仍然在回落趋势中，而PMI的回升显示经济环比已经见底回升，我们预计经济同比见底回升可能要等到明年一季度。宏观经济10月当月我国外贸进出口总值2448亿美元，同比增长33.9%；其中出口值1359亿美元，同比增长22.9%；进口1088亿美元，同比增长25.3%。宏观经济10月份CPI通胀率居高不下，PPI通胀率环比上升。央行一个月内两次上调，一是为了防止信贷超增，抑制通胀预期，一是为了冻结升值引发的热钱流入。从短期来看，经济回升、通胀上行以及流动性过剩的格局均将持续，加息、升值与准备金率的上调或成常态。-10-50510152001/012001/062001/112002/042002/092003/022003/072003/122004/052004/102005/032005/082006/012006/062006/112007/042007/092008/022008/072008/122009/052009/102010/032010/08差值CPIPPI宏观经济信贷增速依然受到严格控制，10月新增贷款5877亿。在通胀压力逐渐加大的背景下，防通胀将成为明年宏观调控的首要任务，货币政策趋向于收紧，财政政策则有望继续保持积极，政策由反危机状态逐步回归常态。宏观经济美国近期经济数据表现良好，显示经济底部反弹已基本确立。10月非农就业人数环比增长15.1万，结束了过去四个月的下降趋势。制造业与非制造业ISM也达到了5月以来最高水平。美国的通胀环境处于温性偏低。在保就业和控制未来通胀的博弈中，目前美国政策明显倾向于前者。-15-10-5051015-30-20-1001020304050602001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/07对美国出口增速美国零售增速宏观经济为了应对美国经济持续走弱的形势，美联储宣布启动第二轮定量宽松计划，承诺将在2011年第二季度结束前购买6000亿美元债券，相当于每月购买750亿美元。未来一个季度，货币流通速度和通货膨胀水平是决定美国量化宽松政策实施的节奏和规模的重要变量，也是影响美元短期走势的关键指标。目前，美国的货币流通速度已经趋于稳定，而未来一年，美国的经济复苏有望超出预期，那么货币流通速度会加速，因此，二次量化宽松政策的效果将更加明显。因此，美联储最终可能不需要再进行新一轮的数量宽松，甚至不用用完6000亿美元的购买额度。64.064.565.065.566.066.567.004/1005/0405/1006/0406/1007/0407/1008/0408/1009/0409/1010/0410/10%4681012%劳动参与率失业率(右轴)宏观经济今年以来，新兴市场经济快速复苏，大多已经走出金融危机的泥淖，但是面临的内外部环境不容乐观。从外部环境看，由美元贬值引起的大宗商品升值，正在向新兴市场输入通胀，大量热钱流入的压力剧增。从内部环境看，新兴市场过热已经明显，宏观调控已显滞后，通胀与资产泡沫风险显著。中国，印度最显著。新兴市场的宏观政策调控已越发偏向于先声夺人，以达到抗通胀，抵泡沫的目的。自今年3月以来，新兴市场更为倾向于加息与升值并用的政策措施，以同时降低外部流动性的货币化和降低通胀压力。新兴市场的加息周期尚未结束。CPI-6-4-20246810120001020304050607080910-6-4-2024681012中国新加坡香港印度%%市场表现与展望2011年，随着经济先行指标的逐渐筑底和经济内生复苏动力恢复，中央逆周期的调控机制将降低未来经济过热引发的风险，对市场未必产生明显的负面拖累。考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市震荡上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济和通胀的变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，依然处于历史的估值底部。市场表现与估值中国股市今年以来表现落后于全球股市-11.9-11.12.93.45.97.47.67.910.811.012.014.9-15-10-505101520上证指数沪深300恒生国企指数巴西IBOV英国富时100道琼斯标普500恒生指数俄罗斯RTSI$纳斯达克印度SENSEX德国DAX全球主要股指今年以来涨幅市场表现与估值今年以来，非周期性行业优于周期性行业，中小盘股票优于大盘股票38.5%38.1%28.1%27.8%23.5%20.4%19.4%18.1%16.5%13.4%12.1%11.0%5.4%5.2%4.4%3.9%3.1%2.3%1.1%(0.6%)(3.8%)(8.9%)(10.6%)(11.4%)(12.9%)(13.1%)(14.3%)(19.2%)(20.2%)(23.0%)(31.1%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010年以来各行业涨跌幅市场表现与估值估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，依然处于历史的估值底部。01234567805101520253035404550200501200503200505200507200510200512200602200604200606200608200610200612200702200704200706200708200710200712200802200804200806200808200810200812200902200904200906200908200910200912201002201004201006201008201010A股动态PEA股静态PB市场表现与估值AH股溢价指数跌穿100，并且A股比价优势逐步体现。今年以来，AH股溢价指数持续走低，并跌穿100。同时，中国人寿、中国太保和招商银行等权重股的A股股价相对H股股价的折价幅度均超过21%，相对估值优势进一步扩大。801001201401601802002006-01-032006-03-202006-06-022006-08-152006-10-272007-01-102007-03-272007-06-082007-08-212007-11-022008-01-162008-04-012008-06-172008-08-282008-11-122009-01-292009-04-132009-06-262009-09-082009-11-202010-02-032010-04-212010-07-052010-09-15恒生AH股溢价指数投资策略2011年重点配置方向为：1.以工程机械等为代表估值低、增长确定的先进制造业；2.不受国家价格管制的通胀受益板块；3.受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等；4.适当配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。2011年是“十二五”规划的首年，“十二五”规划的全面实施和城镇化的不断推进是未来五年推动中国经济持续增长的两大动力。“十二五”规划强调要大力发展七大新兴产业，新经济仍将是2011年主题投资的重要方向。新兴产业投资关注以高端装备制造、新一代信息技术、新能源、新材料为主的战略性新兴产业，以及节能环保产业的设备投资。新兴产业相关领域市场展望节能环保高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务预计2010-2015年，城镇污水垃圾、烟气脱硫脱硝设施建设投资可达6000多亿元，运营服务规模将超过6000亿元。到2015年，中国节能环保产业总产值将达到GDP的7%-8%，成为新的支柱产业之一新一代信息技术移动互联网、物联网、云计算、智能交通、安防、宽带投资预计在“十二五”期间这些产业将保持30%年均复合增长率，国家用于宽带领域的投资将达到2万亿左右，固定带宽入户将会达到2.5亿以上，用户平均带宽也有大幅增加高端装备制造业航空