36第二章 财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念主要内容：本章主要内容包括时间价值的概念、不同收付形式下时间价值的计算、时间价值中的特殊计算、风险的概念及分类、单项资产风险的衡量、投资组合风险的衡量及资本资产定价模型。1教学目标及重难点本章的教学重点为不同收付形式下时间价值的计算、单项资产风险的衡量及资本资产定价模型；教学难点为时间价值中的特殊计算、投资组合风险的衡量。通过本章的学习，学生应能够运用资金时间价值的计算方法对实际财务问题进行分析，掌握在财务活动中正确的识别、分析和处理风险的能力。2教学内容第一节时间价值第二节风险价值3第一节时间价值一、时间价值的概念二、时间价值的计算三、时间价值中的特殊计算4一、时间价值的概念时间价值，即资金的时间价值或货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资金的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的投资回报，是一定量的资本在不同时点上的价值量的差额。其表现形式有两种：相对数形式和绝对数形式。二、时间价值的计算资金的时间价值通常以利息率或利息额进行计量。利息的计算有单利和复利两种方法。单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息，即利息不再生息。复利则是指，每经过一个计息期，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，逐期滚算，即通常所说的“利滚利”。（一）单利终值和现值1.单利终值单利终值是指一定量的本金在一定利率下，按照单利的方法计算出的若干期以后的本利和，即已知现值求终值。)1(0niPVFVn2.单利现值单利现值是指未来在某一时点取得或付出的一笔款项按单利计算的现在价值，即已知终值求现值。niFVPVn10（二）复利终值和现值1.复利终值复利终值是指当前的一笔资金按复利计算在若干期后所具有的价值，即现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本利和。(1＋i)n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示，含义为现在的1元钱在利率为i的条件下n期末的价值。),,/()1(00niPFPViPVFVnn2.复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来年份收到或支付的资金按复利计算的当前的价值，或者说为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值是复利终值的逆运算，由终值求现值，称为折现；折现时使用的利率称为折现率。(1＋i)-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示，含义为利率为i的条件下n期复利的现在价值。),,/()1()1(0niFPFViFViFVPVnnnnn（三）年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。按照收付时点和方式的不同可以将年金分为后付年金、先付年金、递延年金和永续年金四种。（三）年金终值和现值012354AAAAA012354AAAAA012354AAA0123……AAAA……后付年金/普通年金先付年金/预付年金/即付年金递延年金永续年金1.普通年金的计算（1）普通年金终值普通年金，又称后付年金，是指每期期末有等额收付款项的年金。普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。（1）普通年金终值012……nn-1AAA……AA×(1+i)0A×(1+i)1A×(1+i)n-2A×(1+i)n-1n-2AA×(1+i)2FAn（1）普通年金终值普通年金终值的计算公式为：整理上式，可得：[(1+i)n-1]/i被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示，含义为每期期末的1元钱在利率i的条件下n期末的价值。1221011111nnniAiAiAiAiAFA),,/(1)1(niAFAiiAFAnn012……nn-1AAA……AA×(1+i)-1A×(1+i)-2A×(1+i)-(n-1)A×(1+i)-nn-2AA×(1+i)-(n-2)PA0（2）普通年金现值普通年金现值是指一定期间内每期期末等额的系列收付款项的复利现值之和。（2）普通年金现值普通年金现值的计算公式为：整理上式，可得：[1-(1+i)-n]/i被称为年金现值系数，用符号（P/A，i，n)表示，含义为每期期末的1元钱在利率i的条件下的原始价值。nnniAiAiAiAiAPA-1-)2-2-1-011111）（（),,/()1(10niAPAiiAPAn（3）偿债基金偿债基金是为在未来某一时期偿还一定数额的债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金，或者说，是为使年金终值达到既定金额每年末应收付的年金数额。偿债基金的计算实际上是普通年金终值的逆运算，即已知终值、利率、期数，求年金。（3）偿债基金偿债基金的计算公式：i/[(1+i)n-1]被称为偿债基金系数，是普通年金终值系数的倒数，用符号（A/F，i，n）表示。1)1(nniiFAA),,//(1),,/(niAFFAniFAFAAnn（4）投资回收额投资回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或清偿所欠的债务额，或者说，是为使款项等于年金现值每年末应收付的年金数额。投资回收额的计算实际上是普通年金现值的逆运算，即已知现值、利率、期数，求年金。（4）投资回收额投资回收额的计算公式：i/[1-(1+i)-n]被称为投资回收系数，是普通年金现值系数的倒数，用符号（A/P，i，n）表示。niiPAA)1(10),,//(1),,/(00niAPPAniPAPAA2.预付年金的计算预付年金，又称为先付年金、即付年金，是指在一定时期内各期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金（后付年金）的区别仅在于付款时间不同。（1）预付年金终值预付年金终值是指每期期初等额收付的系列款项的复利终值之和。)1(),,/(1)1,,/()1(1)1(11)1(1iniAFAniAFAiiiAiiAFAnnn（2）预付年金现值预付年金现值是指每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。)1(),,/(1)1,,/(1)1-11)1(1)1(0iniAPAniAPAiiiAiiAPAnn）（（3.递延年金的计算递延年金是指在最初若干期期末没有收付款项，后面若干期期末有等额收付款项的年金。递延年金是普通年金的特殊形式，其第一次收付发生在第二期或第二期以后。（1）递延年金终值假定递延年金最初有m期没有收付款项，后面n期每年年末有等额的系列收付款项。递延年金的终值与递延期数m无关，仅与付款期数n有关。递延年金终值的计算方法与普通年金终值类似。（2）递延年金现值方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。也就是说，递延年金的现值即为后n期年金先折现至m期期初，再折现至第一期期初的现值。如下所示：miFPniAPAmiFPPAPAniAPAPAmm,,/,,/,,/,,/0（2）递延年金现值方法二：假设递延期也进行收付，先求出（m+n）期的普通年金现值，然后扣除实际并未收付的递延期（m）的普通年金现值。miAPAnmiAPAPAPAPAmnm,,/,,/04.永续年金的计算永续年金是指无期限等额收付的年金。永续年金因其收付款项没有终止时间（或没有到期日），所以不存在终值的计算问题。永续年金的现值计算如下：iAPA0三、时间价值中的特殊计算（一）不等额现金流量的时间价值（一）不等额现金流量的时间价值不等额现金流量的终值计算公式为：不等额现金流量的现值计算公式为：ntttnnnnnniAiAiAiAiAiAiAFV0-n011222-n21101111111ntttnnnnnniAiAiAiAiAiAiAPV0--1-1)2-22-21-10-001111111）（（（二）计息期短于1年的时间价值（1）报价利率（2）计息期利率（3）有效年利率nmtmRr1111mmrmRi（三）折现率的计算一般来说，求折现率可以分为两步。第一步，求出换算系数。根据前面有关公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：第二步，根据换算系数和有关系数表求折现率。查找对应的系数表，找出与换算系数最接近的两个系数及对应的利率，用插值法计算折现率。nnFVPVniFPPVFVniPF00),,/(),,/(APAniAPAFAniAFn0),,/(),,/(第二节风险价值一、风险的概念与分类二、单项资产的风险报酬三、投资组合的风险报酬四、资本资产定价模型34一、风险的概念与分类（一）风险的含义从财务管理的角度看，风险就是由于事件发生的不确定性而使实际收益偏离期望收益的可能性。这要求企业的理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。（一）风险的含义按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：（1）确定性决策（2）风险性决策（3）不确定性决策（二）风险价值的含义风险价值，也称为风险报酬、风险收益，是投资者冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。现代财务管理理论认为，没有风险的投资只能获得时间价值收益，风险越大的投资应该或者可能获得的收益会更多，其超出时间价值的收益就是对风险的补偿。因此，风险是有价值的。（三）风险的分类1.从企业自身角度划分为经营风险和财务风险经营风险是指由于生产经营的因素给企业带来的未来收益的不确定性。财务风险又称为筹资风险，是指由于公司财务结构不合理、融资不当，使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。（三）风险的分类2.从风险可分散性的不同划分为系统风险和非系统风险系统风险是指那些对所有企业产生影响的因素所引起的风险。由于系统风险会影响整个资本市场的风险，所以也称为“市场风险”。企业不能通过多元化投资来分散系统风险。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可能分散风险”。（三）风险的分类2.从风险可分散性的不同划分为系统风险和非系统风险非系统风险是指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也成为“特殊风险”或“公司特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称为“可分散风险”。（三）风险的分类二、单项资产风险的衡量风险衡量，也称为风险估测，是在识别风险的基础上对风险进行定量分析和描述，并对风险事故发生的可能损失的严重程度进行分析和预测。一般采用概率和数理统计的方法。（一）确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：01iP11niiP（二）计算期望报酬率期望值是反映集中趋势的一种度量。对于经济活动而言，以各种经济情况出现的概率为权数计算收益率的加权平均数称为期望收益率或期望报酬率。在投资额相同的情况下，期望值越大，说明预期收益越好。如果两个项目的期望值相同，就需要比较其标准差。niiiRPR1（三）计算标准离差标准离差，也称为标准差，是各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异，用来反映概率分布的离散程度。因此，可以用标准离差来衡量投资方案的风险。标准差越小，概率分布越集中，相应的风险也就越小；反之亦然。标准离差以绝对数衡量风险的高低，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。在期望值相同的情况下，标准差越大，说明各种可能情况与期望值的偏差越大，风险越高；反之，标准差越小，说明各种可能情况越接近于期望值