2006年华电集团企业债评级报告

本报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不对引用资料的真实性负责。本报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不对引用资料的真实性负责。2006年中国华电集团公司企业债券信用评级报告评级结果AAA发行主体中国华电集团公司发行规模人民币20亿元整债券期限15年债券利率单利。最终发行利率以国家主管机关批复为准偿还方式按年付息，到期一次还本担保单位中国工商银行股份有限公司担保方式无条件不可撤销连带责任保证担保主要财务数据华电集团200320042005主营业务收入（亿元）299.38354.50451.53主营业务毛利率（％）13.5511.5712.24EBITDA（亿元）84.0888.71117.07所有者权益收益率（％）0.240.442.47总债务（亿元）563.49731.14964.07EBITDA/利息支出（倍）3.222.732.08总债务/EBITDA(倍)6.708.248.24总债务/(总债务+净资产)(%)68.1872.2275.40资产负债率（%）72.5376.1678.56中国工商银行200220032004资产总额（亿元）47,767.752,791.256,705.2税后净利润（亿元）65.2724.7323.11平均资产收益率2（%）0.720.740.97平均权益收益率（%）3.541.421.39不良贷款率（%）25.4121.2418.99资本充足率（%）5.545.529.123注：1、EBITDA利息倍数＝EBITDA/(财务利息＋资本化利息)2、平均资产收益率＝拨备前利润/平均资产总额3、由于2004年未披露该数据，此资本充足率为2005年公布数据分析师李璐、任伟红[e-mail]：[phone]Fax：[phone]年4月基本观点中诚信国际评定2006年中国华电集团公司（以下简称“华电集团”或“公司”）20亿元企业债券的信用级别为AAA。本等级是中诚信国际基于对公司内部运营实力和外部环境的综合评估之上确定的，肯定了华电集团雄厚的资产规模、较强的发电实力、稳定的现金流获取能力及未来良好的发展空间。同时中诚信国际关注国家电力体制和电煤市场化改革的实质性进展、电力市场供应趋于平衡，以及公司资产分布有待优化、电煤采购市场化等方面的潜在风险。中诚信国际也考虑了中国工商银行作为全国最大商业银行对本期债券本息偿还提供的很强的担保作用。优势¾我国国民经济持续快速发展、电力需求稳定增长和宏观政策面的支持为电力行业提供了良好的发展机遇。¾作为我国五大发电集团之一，华电集团发电资产规模雄厚，经营实力较强，目前电力资产分布在22个省（市、自治区），为其业务发展提供了良好的基础。¾华电集团主营业务突出，现金获取能力逐年增强，三年平均经营活动净现金流量为79.40亿元，2005年实现主营业务收入451.53亿元，EBITDA117.07亿元。¾公司拥有三家境内外上市公司，银行授信逾两千亿元，融资渠道畅通，为其持续快速发展提供了有力支持。¾中国工商银行股份有限公司很强的财务实力为本期债券本息偿还提供了有力的保障。关注¾2005年电力供需已逐步平衡，火电企业发电设备利用小时趋于下降；同时，随着电力体制改革的推进和电价改革力度加强，火电企业受竞价上网的影响将逐步体现。¾我国煤炭市场化改革已成定局，由此带来的电煤利益诉求扩张、运力紧张和国家日益严格的环保政策使火电企业的利润空间受到较大影响。¾公司资产分布有待优化，系统内部历史负担较重，其后续发展潜力在很大程度上取决于公司未来向上游煤炭行业扩张、在增量电源竞争中的成败和内部资源整合的成效。¾未来持续的大规模电力投资规划将使公司的资金需求和负债水平继续保持高位运行，公司将面临一定的还贷压力。22006年华电集团企业债券信用评级概况本期债券概况本期债券是中国华电集团公司面向全国公开发行的15年期企业债券，发行规模20亿元人民币，最终发行利率以国家主管机关批复为准。债券按单利按年付息，到期一次还本。本期债券募集资金将用于福建可门电厂一期工程、云南昆明二电厂一期工程、青海华电大通电厂、贵州大方电厂、山东邹县电厂四期扩建工程、宁夏灵武电厂六个火电项目的工程建设，投资总额256.63亿元。中国工商银行股份有限公司为本期债券提供无条件不可撤销连带责任保证担保。发债主体概况中国华电集团公司于2002年12月29日挂牌成立，是经国务院批准，在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司试点，在国家财政及相关计划中实行单列。华电集团主要从事电源及与电力相关产业的开发、投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）生产和销售，以及国内外工程承包、设备制造、国内外投融资业务、国际合作等国家批准或允许的其他业务。公司2005年底发电设备装机容量3,881.41万千瓦，分布在全国22个省（市、自治区）。华电集团注册资本120亿元人民币，主要成员包括8个分公司、66个全资和控股企业、20个参股企业，以及2个内部核算单位。截至2005年12月31日，公司资产总额1,467.10亿元，所有者权益157.11亿元，负债总额1,152.53亿元。2005年公司实现主营业务收入451.53亿元，净利润3.89亿元。融资项目概况华电集团本期债券募集资金将主要用于以下6个火电电源项目的建设，建设规模合计680万千瓦，投资总额256.63亿元。目前融资项目可行性研究报告均已取得国家发改委核准批复。1、福建可门电厂一期工程该项目工程动态总投资为52.6亿元，工程主要建设内容为：安装2台60万千瓦超临界燃煤发电机组，同步安装烟气脱硫装置。2、云南昆明二电厂一期工程该项目工程动态总投资为27.4亿元，主要建设内容为：安装2台30万千瓦国产临界燃煤发电机组，同步安装烟气脱硫装置。3、青海华电大通电厂该项目工程动态总投资为26.43亿元，主要建设内容为：安装2台30万千瓦国产燃煤发电机组，同步安装烟气脱硫装置。4、贵州大方电厂该项目工程动态总投资为55亿元，主要建设内容为：安装4台30万千瓦国产亚临界燃煤发电机组，同步安装烟气脱硫装置。5、山东邹县电厂四期扩建工程该项目工程动态总投资为84.9亿元，主要建设内容为：安装2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组，同步安装烟气脱硫装置，并对三期工程2台60万千瓦机组实施脱硫改造。项目出资主体为华电国际电力股份有限公司。6、宁夏灵武电厂该项目工程动态总投资为10.3亿元，主要建设内容为：安装2台60万千瓦燃煤空冷发电机组，同步安装海水脱硫装置。项目资本金由华电国际电力股份有限公司和宁夏发电集团有限责任公司按7：3的比例出资解决。32006年华电集团企业债券信用评级表1：本期债券募集资金项目概况单位：万千瓦、亿元项目新增装机/供热容量股权比例动态总投资拟用债券资金项目核准批复文号福建可门电厂一期工程2×60100％52.64发改能源[2005]791号云南昆明二电厂一期工程2×30100％27.42发改能源[2005]1306号青海华电大通电厂2×3055％26.432发改能源[2005]1106号贵州大方电厂4×3045％554发改能源[2005]1329号山东邹县电厂四期扩建工程2×10050.01％184.97发改能源[2005]593号宁夏灵武电厂2×6035.007％210.31发改能源[2005]768号合计680－256.6320－1、2：本投资比例按华电国际投资比例和华电集团2005年底所占华电国际50.01%的股权比例折算，华电集团有实际控制权担保主体概况本期债券由中国工商银行股份有限公司提供无条件不可撤销连带责任保证担保。中国工商银行是中国最大的商业银行，该行凭借其遍布全国的营业网点以及国有独资背景所获得的政府信用，在规模和营销网络上占据着绝对优势。2005年10月，中国工商银行股份有限公司成立，工行股份承继了中国工商银行的商业银行业务及相关的资产和负债。截至2004年底，中国工商银行资产总额、贷款总额和存款总额分别为5.67万亿元、3.71万亿元、5.06万亿元，分别占我国境内银行业金融机构的18％、19％和20％。2004年工商银行实现拨备前利润531亿元，较2003年增长43.7％，平均资产收益率达到0.97％，较2003年提高了0.23个百分点。不过由于计提拨备的原因，2004年仅实现净利润23.11亿元，较2003年略有下降，平均权益收益率为1.39％。电力体制和政策电力行业是我国经济发展的重要战略性行业，继建国来几次电力体制改革后，2002年我国出台新的电力体制改革方案，核心是“厂网分开，竞价上网”，以打破国家电力公司原有的发、输、配、售垂直一体化垄断，形成公开、透明、开放的电力市场体系：在发电侧形成竞争开放的主体多元化格局；在输配电侧形成国家电网、区域电网和以省网为主体的三级电网管理体制；在竞价上网过程中形成合理的电价形成机制。继厂网分开、成立电监会、五大发电集团和六大区域电网公司后，2003年底，我国电力市场格局已初步成形。2004年，东北、华东两个区域电力市场模拟运行相继启动。目前在东北，市场优化配置资源的力量已经初步显现。2005年11月21日，南方区域电力市场模拟运行正式启动。按照国家电监会规划，2006年，华中、华北和西北三个区域电力市场都将启动，届时，全国六个区域电力市场将初步形成。目前电力改革的重点是加快区域电力市场建设，区域电力市场模式的核心是电价改革，电力市场化改革的最终方向是实现“竞价上网”。2005年3月28日，国家发改委印发了《上网电价管理暂行办法》、《输配电价管理暂行办法》和《销售电价管理暂行办法》，标志着作为电价改革已经从政策层面上开始。国家电监会也于2006年1月1日开始实施《输配电成本核算办法(试行)》，对输配电成本进行严格监控，以便输配分开后制定合理的输配电价。根据《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，推进输配分开将成42006年华电集团企业债券信用评级为“十一五”期间电力体制改革的重点，以进一步完善国内电价结构。在政策方面，2002年来的电力供求形势紧张直接导致近期电力投资与监管政策面回暖。一方面，各发电主体获得新建项目审批更为容易，尤其是新能源政策下核电、水电、风电等清洁能源将获得比火电更多的政策扶持和更优越的发展空间，而国家坚决清理、制止电站无序建设有利于发电侧投资市场的规范。另一方面，煤电价格联动机制的实行、对发电企业计划外电量和电价的清理在很大程度上使电力企业近期的总体电价风险释缓。此外，国家正加紧电力法规建设，新的“电力法”有望正式推出，这都将成为推动我国电力行业持续良性发展的积极因素。我国以煤为主的能源资源结构决定了以火电为主的电源结构短期内不会发生改变。不过，我们注意到国家的电力产业政策已经开始向优化电力产业结构的方向发展。电力产业的发展从早期单纯的规模扩张阶段进入到优化产业布局、改善电源结构、重视环境保护和可持续开发的更高层面。国家“十五”规划中明确提出的“大力发展水电、优化发展火电、适度发展核电”的电力结构优化调整原则。同时2006年1月1日起，《中华人民共和国可再生能源法》开始正式实行，预计该政策的实行会对电力行业的未来发展格局产生较大影响。电力供求电力行业是一个周期性行业，其发展前景与国家宏观经济形势息息相关，近几年来随着国民经济的快速发展，电力行业进入了新的一轮景气循环，城市化和重化工业的高速增长带动了电力需求强劲增长。目前，我国已成为世界第二大电力生产和消费国，但人均发电装机容量和电力消费占能源消费的比重与发达国家仍有较大差距，未来发展空间仍然较大。国民经济的长远发展要求电力行业适当超前发展。根据国家2020年远景规划，国民生产总值将在2002年的水平上再翻两番，这为发电行业的持续、健康增