第七章 金融创新

第七章金融创新20世纪70年代中期以来，一股金融创新的浪潮在西方主要发达国家迅速扩张、蔓延，并演进为全球性的金融变革趋势。在这股金融创新浪潮中，新的金融工具、金融机构、金融服务、融资方式及金融衍生商品的不断涌现，使金融业发生了本质的变化，获得了长足的发展，促进了世界经济的发展。可以说，金融创新是全球金融领域所发生的一场革命，无论是从技术角度还是从市场角度来看，它都极大地促进了各国金融深化的进程。浙江省金融工作暨温州金融综合改革试验区建设动员大会于2012年4月25日召开，将对金融改革作出全面部署并有望推出《温州市金融综合改革试验区实施方案》，将重点推进五大领域金融改革创新，包括建立健全服务小微企业的金融组织体系；大力推进民间金融阳光化和规范化；加强金融产品和服务创新；培育和发展地方资本市场；强化地方金融监管体系建设和风险防范。第一节金融创新概述金融创新就是改变现有的金融体制和增添新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在利润。金融创新，概括地说，是指金融业务创新、金融市场创新及政府对金融业监管方式创新的总和。金融创新是一种商业抉择行为，其动机是利润最大化；金融创新也是市场经济与金融业发展到一定程度的必然结果。一、金融创新的背景金融创新是个历史范畴。当代经济发展史表明，金融创新的背景主要有两方面：一是国际背景，主要有第二次世界大战后的国际资本流动、欧洲货币市场的建立和发展、70年代世界“石油危机”以及“石油美元”的回流、80年代国际债务危机的爆发和影响。二是国内背景，主要是管制与反管制，以及防范金融风险，此二者往往相互交织，难以严格区分。（一）欧洲货币市场与资本市场的形成和发展第二次世界大战后，科学技术的发展促使生产的国际化和市场的国际化，这就要求资本的国际化与之配套，日益扩大的国外投资和国际资本流动规模呼唤一个发达、高效的国际融资体系。正是在这种背景下，欧洲货币市场和欧洲资本市场相继诞生了。作为新型的国际金融市场，欧洲货币市场和资本市场与传统的国际金融市场有着本质的区别：一是它们对金融市场的刺激具有高度的灵敏性。因为欧洲货币市场和资本市场不受任何国家中央银行单独管理，不受任何国家金融法规的管制，资金流进流出完全自由，利率完全由市场供求决定，只要市场情况稍有变化，它就立即能在利率和资金流向上反映出来；二是它们对世界经济的发展具有完全的适应性。欧洲货币市场和资本市场交易成本比较低，完全适应世界经济和国际市场的不断扩大和24小时持续运作的需要；三是对各种金融业务具有很强的灵活性。这个市场随时可以把欧洲美元转换为其他各种所需要的货币，这种灵活性可以满足世界各国经济发展对多样化金融业务的要求。（二）全球性“石油危机”及“石油美元”的回流20世纪70年代石油的大幅度提价，致使石油输出国形成巨额的国际收支顺差，大量的美元进入这些国家，并流向全世界，形成一种世界范围内流动性极强的、被称为“石油美元”的资金力量。“石油美元”的形成及其回流冲击着国际货币体系和国际金融市场，引起了70年代世界经济格局的大变化。石油涨价使得世界各国的国际收支都发生了严重的不平衡，国际收支逆差使非产油国不得不进入欧洲货币市场和资本市场寻找资金补充。“石油危机”也使世界经济结构发生了很大的变化。一是各国内部产生行业结构变化，一大批新型的产业开始崛起；二是各工业国之间经济实力的差距缩小，一些新兴工业国开始崛起。石油输出国的“石油美元”回流和世界经济结构变化引起了国际收支失衡。其结果是，一方面加强了石油输出国对欧洲货币市场的依赖。另一方面国际收支顺差国为了更好地疏导其剩余资金，满足逆差国的资金需求，也需要利用欧洲货币市场和资本市场的融资机制，加速资本的流动。这些都促使欧洲货币市场和资本市场的业务不断发展。（三）国际债务危机及其影响1982年8月，随着墨西哥、巴西、阿根廷等国相继宣布无力偿还外债，国际性债务危机终于爆发。该危机严重削弱了发达国家和发展中国家的经济，加剧了国际金融的不稳定性。这就要求形成新的融资工具和融资方式，以帮助在不稳定的经济环境中运作的投融资双方，降低风险，增加盈利。债务危机爆发至今20多年了，其对国际金融业产生了深远的影响。首先，国际商业银行不再以20世纪70年代那样的规模和方式融资放款。其次，债权人和债务人采取自然风险分担的配套方法来改革旧的融资方式。再次，在处理和缓解债务危机过程中，创造了许多解决债务问题的方法，如债务股权转移，购回旧债发行有抵押条件的新债、债务转换成债券等等。国际债务危机在造成国际金融业动荡不安的同时，也极大地促成了金融工具和融资方式的创新。二、金融创新的动因（一）计算机与通讯技术的发展20世纪60年代以来，电子计算机和高科技通讯技术的发展和应用，极大地提高了金融信息的传播速度和处理能力，降低了金融交易成本，扩大了金融通讯范围，从根本上改变了金融业的操作、管理和调控方式。（二）金融管制的放松20世纪70年代以来，世界范围的放松金融管制的浪潮逐渐形成。这就对利率的管理、银行自身的资产负债管理、非银行金融机构的发展，还有对金融业务交叉方面的变革都产生了重大影响。放松金融管制包括以下几个方面的内容：取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化；允许各金融机构业务交叉，鼓励银行“综合化”；放松对本国居民和外国居民在投资方面的诸多限制；开放金融市场，放宽对资本流动的限制；放松外汇管制，免征税赋，促进证券交易等等。（三）对增加资本的管制压力《巴塞尔协议》对银行的资本结构和各类资产的风险系数作了统一规定，这些规定对现代商业银行的经营活动产生了重大影响。由于银行经营的主要资产业务是风险系数较大的贷款，按《巴塞尔协议》的要求，银行必须增加自有资本，这必然影响银行的盈利。为了既达到《巴塞尔协议》的规定，又不影响银行的盈利，发达国家商业银行在日益注重发展风险系数较小而盈利较高的资产业务的同时，将经营的重点逐渐转向那些对资本没有要求的表外业务。许多创新工具的交易，如互换、期权以及远期利率协议等都属于商业银行的表外业务。（四）不断加剧的金融竞争日益加剧的金融竞争促成了金融机构提供新工具的愿望。这种竞争表现在两种形式上：一是在不同国家的金融机构之间的竞争；二是在国内各金融机构之间的竞争。这两种竞争得到了全球性的金融管制放松和金融自由化的支持。金融机构之间的激烈竞争，推动银行努力加强和改善服务，不断创新，开拓新的业务领域。（五）客户的需求创新是金融机构一种主动的业务经营行为，如果金融机构没有协调盈利性、流动性、安全性的需要，没有竞争的需要，没有分散风险、降低交易费用的需要，这种主动的创新活动是不会产生的。但是，仅有金融机构自身的需要，不足以构成金融机构创新活动的全过程，还必须考虑客户的需要。只有当客户发生某类需要时，金融机构才能提供这类服务，才能产生金融机构的创新行为。20世纪80年代以来，随着世界经济的发展、国际贸易的扩大、跨国公司的崛起和科学技术的进步，社会各界对金融机构（如商业银行）的需求越来越多并且越来越复杂。例如，利率的波动、汇率的波动给投资者造成了巨大的市场风险，从而投资者要求银行能够提供保值、防范和转嫁风险的新金融工具。三、金融创新的理论从20世纪50年代开始的金融创新一直持续到现在，并且仍然保持蓬勃发展的势头。对于它的生命力和原始动力的解释，西方经济学家有许多不同的观点，由此形成了许多不同的当代金融创新理论流派。（一）西尔柏的约束诱导型金融创新理论西尔柏（Silber）主要从供给角度来探索金融创新。他认为，寻求利润最大化的金融公司最有创新的动力，金融创新实际上是微观金融组织为了寻求最大利润，减轻外部对它的金融抑制而采取的“自卫”行为。西尔柏认为，金融抑制来自两个方面：一是政府的控制管理。这种由外部条件变化而推动的金融创新要付出很大的代价。二是内部强加的压制。为了在保障资产流动性的同时，拥有一定的偿还率以降低经营风险，保证资产营运的安全，金融企业采取了一系列资产负债管理制度，这些规章制度，一方面确保了金融企业的营运稳定，另一方面也形成了内部的金融抑制。两方面的金融抑制，特别是外部条件变化而产生的金融抑制，促使实行最优化管理和追求利润最大化的金融机构从机会成本角度来寻求最大程度的金融创新。（二）凯恩的规避性金融创新理论凯恩（Kane）提出“规避”的金融创新理论，就是指金融机构采取各种措施回避各种规章制度的限制，它意味着当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合时，对各种金融控制和规章制度的回避产生了金融创新行为。凯恩认为，因规避而产生的金融创新从来就与货币信用历史联系在一起。过去，金融创新是对交换媒介的短缺和金融危机的反应。对金融的控制与对控制的规避以互为前提、相互促进的方式进行。政府管制是有形的手，规避则是市场无形的手：许多形式的政府管制与控制实质上等于隐含的税收，阻碍了金融业从事已有的盈利活动和利用管制以外的盈利机会，因此，金融机构会通过创新来逃避政府的控制，它们也有适应各种规章制度的能力。在这个过程中，管制与规避引起的创新不断地交替，两者相互作用过程虽然有时滞，但是随着金融机构适应能力的增强，金融创新的效率也相应提高。（三）制度学派的金融创新理论从制度的角度讨论金融创新理论的学者较多，主要以戴维斯（Davies）、塞拉（Cela）和诺斯（Nourse）等为代表。这种金融创新理论认为，作为经济制度的一个组成部分，金融创新应该是一种与经济制度互为影响、互为因果的制度改革。基于这种观点，金融体系的任何制度改革都可以视为金融创新。因此，政府行为的变异都会引起金融制度的变化，如政府要求金融稳定和防止收入分配不均等而采取的金融改革，虽然以建立一些新的规章制度为主要特征，但是，它的意义已经不是以往的“金融抑制”，而是带上了“创新”的印记。（四）希克斯和尼汉斯的交易成本创新理论希克斯（J.K.Hicks）和尼汉斯(J.Niehans)提出金融创新理论的基本命题为“金融创新的支配因素是降低交易成本“。这个命题包括两层含意：一是降低交易成本是金融创新的首要动机，二是交易成本的高低决定金融业务和金融工具是否具有实际意义，金融创新实质上是对科技进步导致交易成本降低的反应。交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同需求产生对不同类型金融工具的要求，交易成本高低使经济个体对需求预期发生变化。交易成本降低的趋势促使货币向更为高级的形式演变和发展，产生新的交换媒介，新的金融工具。不断地降低交易成本就会刺激金融创新，改善金融服务，因此，可以说金融进化的过程，就是不断降低交易成本的过程。交易成本理论把金融创新完全归于金融微观经济结构变化引起的交易成本下降，这是有一定的局限的。因为，它忽视了交易成本降低并非完全由科技进步引起，竞争也会使交易成本不断下降，外部经济环境的变化对降低交易成本也有一定的作用。（五）其他流派的金融创新理论1、财富效应理论2、金融中介创新理论3、金融创新的特征需求论4、货币因素说5、结构变化说第二节金融创新的内容金融创新几乎发生在金融业务操作的所有方面和所有环节，这样的创新极大地提高了金融业的盈利水平。本节主要介绍传统业务、支付清算方式、金融机构和金融工具等方面的创新。一、传统业务创新1．可转让大面额定期存款单2．可转让支付命令账户3．自动转账服务账户二、支付和清算方式的创新传统的银行支付和清算系统采取非现金结算方式，即运用支票、转账结算、信用卡等工具，以及现金、票据、联行往来、邮政汇兑等来实现支付和清算。这方面的创新大致分为两个阶段，第一阶段是对传统支付和清算系统的改良；第二阶段是建立以电子计算机为基础的支付和清算系统。第三方支付：支付宝的余额宝。银行支付和清算系统的创新是电子计算机在金融领域运用所带来的最早的金融创新行为，也是从根本上提高营运效率、降低成本、提高利润水平最为关键的步骤，后来出现的各种各样的金融创新，特别是银行信用卡都建立在这个基础上。信用卡最早出现在第二次世界大战之前，美国许多商店都向消费者提供信用卡，允许客户在