星巴克研究报告Draft4

星巴克研究报告(Draft_4)一.公司简介1.公司是做什么的2.公司在行业内的地位3.管理层及公司文化4.大股东情况二.公司及其竞争对手的历史与现状1.分段介绍公司历史2.竞争对手的历史及现状3.间接竞争对手讨论三.公司经营状况（财务）1.资产负债分析2.利润表分析3.杜邦分析四.对公司未来发展的预期（市场）1.北美市场2.中国/泛亚市场3.EMEA市场4.行业的整体趋势5.公司推出新品及获取反馈的能力五.公司股价自上市以来的表现及其分析1.自1992IPO以来股价的走势2.对目前价位的判断六.对公司的估值与风险判断1.PE估值2.给出预判价格区间3.公司可能面对的风险4.关于7-12这次加薪与提价七.总结一.公司简介1.公司是做什么的星巴克是美国也是全球最大的咖啡专门连锁店，总部位于美国华盛顿州西雅图市。旗下零售商品包括多款全球顶级的咖啡豆、手工制作的咖啡以及多款咖啡冷热饮料。星巴克同时在门店中供应简单的餐食、甜食。在几乎全部门店提供茶制品，并在极少数门店中提供酒精制品。星巴克旗下有包括TEAVANA及Seattle'sbestcoffee等子品牌，拥有较为完整的饮品产品线。截止至2016Q2，星巴克在全球77个国家及地区拥有23921家门店，并且在全球拥有近24万名员工。2.公司在行业中的地位星巴克所主要从事的行业是咖啡及咖啡制品的零售业，同时也提供餐食甜食以及茶制品。咖啡在欧美国家是非常主流的饮品，因而公司在这个领域里直接与间接的竞争对手数量极大。直接的竞争对手包括其他咖啡连锁品牌（CaribouCoffee,CoffeeBean&TeaLeaves，Dunkin'Donuts,COASTACOFFEE等）及非连锁的或区域性的咖啡馆。而间接的竞争对手则更包含了如麦当劳，汉堡王等出售咖啡饮品的快餐店，及出售较为廉价的咖啡的加油站等。截止至2016年Q2，星巴克依然是咖啡专门连锁店行业内以销售额及门店数量记最为领先的公司。3.管理层及公司文化星巴克的Chair兼CEO是大名鼎鼎的霍华德·舒尔兹，一个非常有个人魅力的企业领袖。他虽然不是最初星巴克的创始人，但早在1987年就联合其他出资人一起收购了规模仍然很小的星巴克，并带领公司走上了扩张之路。霍华德可以说是“第二波咖啡浪潮”的最大贡献者，以风靡全球的星巴克带领咖啡饮品进入了注重选材注重烘培度以及制作浓缩咖啡（ESPRESSO）的新阶段。霍华德及其管理团队非常有魄力，并且敢于扩张，在不到30年间增加了超过两万间门店并雇佣了超过20万员工。星巴克公司在其影响下，非常注重对质量的监管。从咖啡豆选材到门店卫生，到浓缩咖啡制作工序等，星巴克都有非常严格的标准并被严格执行。4.大股东情况公司的股权较为分散，没有一个单一持股超过10%的大股东。前三位大股东持股比例都在5%左右，且都是机构投资者，分别为FMR（既Fidelity）,BLACKROCK,VANGUARD。这三位大股东都非常有实力，资源丰富能帮助星巴克成长。值得注意的是CHAIR/CEO霍华德本人持股为2.66%。而这样的股东构成给了管理层更大的施展空间，既给了霍华德本人扩张战略的实施空间。:BaseBostonMA,AUM2.04Trillion:BaseMalvernPA,AUM3.4Trillion:BaseNYCNY,AUM4.6Trillion二.公司及其竞争对手的历史与现状1.分段介绍历史时间段公司发展阶段具体描述1971-1987从品牌创立到霍华德接手前在霍华德接手前的星巴克只在当地小有名气，在全美乃至全世界范围籍籍无名1987-1992快速发展至IPO从霍华德接手开始便进入了快速扩张阶段，在全北美广开门店并将第二波咖啡浪潮带到全美。“高质量及高价格”。在1992年上市之前星巴克拥有140家门店。1992-1996星巴克继续在全北美布点1996年之前的星巴克不断完善在北美的布点，从92年的140家门店发展至超过一千家门店。1996-2003快速在全球布点星巴克于1996年进入日本东京，开始了北美之外的全球布局。截止至2003年星巴克在全球拥有超过7500家门店。2003-2015快速扩张，收购或创立子品牌截止至2015年底，星巴克拥有超过23000家门店。这一时期星巴克通过兼并其他公司或自己创立的方式发展出了一些子品牌。2003年收购的Seattle'sBestCoffee以补充低端的产品线，2005年收购EthosWater补充瓶装水市场，2013年收购TEAVANA补充高端茶市场。2.主要直接竞争对手的历史及现状、与星巴克的对比星巴克主要的直接竞争对手（连锁咖啡店）包括Dunkin'Donuts，COSTACoffee，CoffeeBean&TeaLeaf，Caribou等。间接对手包括麦当劳旗下的McCafe,众多加油站的咖啡供应店（在高速沿线布点众多）,以及数不清的小众的第三波咖啡馆。我首先主要分析一下四家主要直接竞争对手的发展历史和在市场中的占有率。Dunkin'Donuts(唐恩都乐)成立于1950总部位于麻省自成立开始便发展迅速，目前在全球33个国家及地区拥有超过11300家门店。其主要销售各种咖啡以及甜甜圈等欧美主流烤制甜品。唐恩都乐的产品定价和定位略低于星巴克，但在以美东地区为核心的广大范围内拥有很好的市场。COSTAcoffee成立于1971总部位于英国COSTA是英国著名品牌WITBREAD旗下的咖啡连锁店（于1995年被收购）。目前在全球30个国家及地区拥有超过2900家门店。同时COSTA拥有超过3500台自动贩卖机以销售自己的咖啡产品。其价格及产品定位与星巴克相当，网络上许多人评价其咖啡档次在星巴克之上。CoffeeBean&TeaLeaves成立于1963总部位于美国洛杉矶CoffeeBean&TeaLeaves在美国西海岸较为流行。经过数十年的发展，其已经成长为在全球26个国家及地区拥有超过1000家门店的咖啡连锁店，并拥有超过一万名员工。这家咖啡馆的著名产品是冰咖啡，并以此为特色推出了很多冰咖啡饮品，在美国西海岸以洛杉矶为核心地区对星巴克形成一定竞争。CaribouCoffee成立于1992总部位于美国明尼苏达州作为一家比较历史比较短的咖啡连锁店，Caribou的发展不算太慢。目前已经在超过10个国家拥有共计500家以上门店。虽然数量较少对星巴克不构成直接威胁，但其拥有较高质量的咖啡产品及自己的咖啡产地及烘培工厂。2013年至2014年期间Caribou关闭了几十家经营不良的门店，但国际市场并不受影响。这四家主要竞争对手近期的销售额与门店数及与星巴克的对比（2015）：可以发现不管在门店数量还是销售额上星巴克都遥遥领先主要竞争对手3.间接竞争对手的分析以上这四家咖啡连锁店为代表的直接竞争对手目前在市场占有率方面无法与星巴克抗衡。但星巴克同时还面临许多间接竞争对手制约其发展。这其中包括拥有众多门店的快餐品牌如麦当劳和汉堡王，也包括主要产品为罐装咖啡的ILLY和UCC等品牌，甚至包括雀巢和麦斯威尔等速溶咖啡生产商。严格来说，为数众多的第三波咖啡馆尤其是其中的连锁品牌，甚至是区域性的小咖啡馆都能在局部来和星巴克形成竞争。以麦当劳为代表的快餐连锁店，在门店数量上远超星巴克（仅麦当劳一家就有超过三万五千家门店），且咖啡饮料价格便宜。McCafe甚至成为了一个独立的品牌与星巴克形成了较强的竞争关系。但我仍然认为在星巴克所代表的咖啡馆消费与在麦当劳为代表的快餐店消费属于不同的消费情景。既消费者在想去吃快餐顺便喝咖啡时的消费选择与单纯想去咖啡馆喝咖啡并社交或是阅读、工作时的消费选择是不同的。而以ILLY、UCC为代表的罐装咖啡饮品虽然也在市场中占据一定份额，但仍然不能代替咖啡馆消费。对咖啡品质或花样以及消费环境稍有追求的消费者都不会认为星巴克的新鲜咖啡饮品和普通超市购买的罐装咖啡是良好替代品。我认为罐装咖啡有其自己的市场，甚至随着咖啡文化的方兴未艾会有自己的发展，但并不会对咖啡馆的市场份额带来太大影响。第三波咖啡馆更专注于咖啡豆的品质和咖啡的制作工艺，因而在要求更高的消费者中拥有日益强大的影响力。第三波咖啡文化所影响的咖啡馆虽然数量不少，但是很少能在规模上做大。我认为这主要是因为第三波咖啡馆专注追求咖啡质量和营造氛围本身就制约了在门店数量上的扩张。但对于星巴克来说，仍然需要警惕第三波咖啡文化的兴起以及这类连锁门店的扩张。如坐落于洛杉矶及其周边城市的UrthCafe,就以其对咖啡质量和绿色环保的追求屡受好评，在Yelp上被消费者高度评价。在这些间接竞争对手中，我认为只有第三波咖啡文化所影响下的咖啡馆长期来看会对星巴克形成竞争压力。人们毕竟不会在短期内改变去咖啡馆喝咖啡的习惯，或者完全将速溶咖啡罐装咖啡视作咖啡馆中现磨现制咖啡的良好替代品。三.公司经营现状（财务）1.资产负债表分析重点1：总资产在过去10年基本稳步上涨，仅2014年有所下降。应该是与星巴克积极地在海外扩张有关。重点2：在2016Q2股东权益合计出现了很大的下降。2016Q2股东权益减少原因是公司加大了回购力度。两个季度共245.8（Q2）+1584.5(Q1)M共约1.82B的回购。这说明了星巴克认为自己公司很有价值，认为目前是被低估的。观察总负债表，可以发现2013年以及近2015-2016Q2星巴克的负债增长很快。重点1：2013年负债增长过快主要是由于和卡夫之间的诉讼案赔款引起的。共计2.78B的诉讼欠款导致负债剧增，同时长期欠款也增加。这个负债上升属于黑天鹅事件不具备长期参考价值。重点2：2015-2016Q2的负债上升，由几个因素造成。A.海外扩张速度很快，每年2000家左右的新店在全世界范围落成。B.近一年左右星巴克在更新电子系统（支付）和员工合伙人（股票）方面投入很大（DigitalInvestment&PartnerInvestment）。C.2015财年中星巴克收购了星巴克日本的剩余股份并将其变为全资子公司，此次收购花费超过9亿美金（0.914B）。D.我曾经怀疑过星巴克新开的门店是否能很快进入角色并贡献销售额，但年报中对门店分析时将12个月内新开门店排除出去不给出其增长率。我认为在本土市场星巴克的品牌影响力已经很大，是标准化和质量保证的象征，因此应该很快能够进入角色并贡献销售额。新兴市场如中国进驻的门店都在地理位置极佳的区域，应该也很快能提供稳定销售额。2利润表分析（以上单位为万美元）重点1:2016Q2营业额增长10.68%，2015年营业额增长16.51%，虽然有所下降但仍然迅速。重点2：在营业收入和营业利润都有所上升的情况下，税前利润和净利润反而下降。这主要是2016Q1的净利润下降比较大,有超过30%的降幅。但管理层对此很乐观，因利润一部分被投入在员工的PartnerInvestment计划及投入在DigitalInvestment上的支出抵消掉了（2016年初预计为2.4亿美金）。同时今年仍然会继续扩张全球的店面，共计约2000家。重点3:2013年的利润极小，是因为和卡夫之间的诉讼要支付2.8Billion的罚单，吃掉一年利润有余（参考2015全年净利润2.42Billion及2014年2.04Billion）因而不具备长期参考价值。3.杜邦分析重点1：ROE降至较低水平，同比增长率为负,主要原因是Q1ROE增长率为-30%左右拖累整体上半年发展。而Q1增长率为负是因为星巴克的PartnerInvestment计划以及DigitalInvestment计划的影响。重点2：权益乘数为近期以来的高点，自2015Q2以来增长了约百分之十。证明公司对杠杆的使用力度加强了。这意味着财务风险。相比于2013年之前的1.6来说更明显，但2013年的加杠杆是因为与卡夫之间的诉讼而背上了2.78Billion的巨大债务。四.对公司未来发展的预期公司市场总评：直营店与加盟店数量差距不大。大部分直营店的地理位置选在市中心的商业区，高速休息站，大学校园等人流量很高的地区。加盟店相对直营店毛利率较低，这也部分