第六章 股票做空

什么是融券？定义：投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。1满足券商征信要求的个人或机构2向谁借证券？取得证监会融资融券业务试点许可的证券公司3用什么担保？现金交易所及证券公司认可的上市证券4看空套利套期保值资料来源：上海证券交易所融券操作过程——以投资者小张为例资料来源：上海证券交易所投资者证券公司/市场信用账户小张存入50万现金第零天规定融券保证金比例为50%证券A为10元/股第一天第二天融券卖出100万A，共计10万股证券公司垫付10万股A证券规定资产负债比不得小于130%负债100万（被冻结），资产150万资产负债比为150%若A涨为11元/股若A涨为12元/股负债变为110万资产负债比为136%无须任何操作追加保证金或偿还部分证券A，否则将被强制平仓负债变为120万资产负债比为125%未考虑费率和交易成本融券与普通的证券卖出有何区别？券商承担风险杠杆交易新增做空方式对投资者资金要求低高风险伴随高收益投资者与券商存在借贷关系融券标的有限提供熊市的获利方式19世纪1930s1990s2000s危机前2000s危机后发达市场一——美国融券发展历程市场开始出现融券交易，并迅速发展1933-1934年，通过《证券法》和《证券交易法》，正式监管包括融券在内的证券交易《1996年全美证券市场促进法》削弱了监管机构的授权2004年，正式发布《规则SHO》，形成完整的融资融券业务监管体系2008年，颁布卖空禁令、修改规则SHO以及加强卖空交易信息披露i项措施资料来源：王小丽，《英美及亚太国家与地区融资融券业务监管制度分析》，南方金融，2010(3)美国融券——分散授信的市场化模式资料来源：纽约证券交易所提供融券交易的机构：证券公司、商业银行以及其他非银行金融机构融券标的证券要求：在全国性证券交易所上市交易，或在场外柜台市场交易很活跃的证券在证券交易委员会开列名单上的证券信用账户保证金比例：不低于50%$0$50,000$100,000$150,000$200,000$250,000$300,000$350,000$400,000$450,0002000.1-2012.9美国月融资融券余额单位：百万美元目前融资融券余额为176,662百万美元发达市场二——日本融券发展历程资料来源：王小丽，《英美及亚太国家与地区融资融券业务监管制度分析》，南方金融，2010(3)19511954-19551960s1970s1990s至今正式采用融资融券制度，促进公允价格机制的实现。通过了《证券交易法》成立了日本证券金融公司，专门负责提供信用交易的资金1960年，允许证券金融公司向客户提供债券交易融资债券融资交易规模不断上升，融资融券交易占市场总交易维持在20%融资融券交易占比稳定，个人投资者交易占比不断上升日本融券——集中授信的专业化模式投资者、券商和银行间的中介机构：证券金融公司投资者通过证券金融公司向券商融券券商通过证券金融公司向银行融资融券标的证券要求：在主板市场交易且股利回报率比较高信用账户保证金比例：不低于30%对担保物中的现金比例有最低限制资料来源：王小丽，《英美及亚太国家与地区融资融券业务监管制度分析》，南方金融，2010(3)资料来源：东京证券交易所日本融券交易规模近年不断下降0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000交易量（股）交易额（百万日元）2007.11-2012.10日本融券规模发展目前融券交易量为1,006,984股日本融券交易额仅占卖空交易额~10%，说明成熟市场融券并非主要做空手段中国融券发展历程资料来源：上海证券交易所；深圳证券交易所200620082010.32010.6-112012.11证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》经国务院同意，证监会宣布将启动融资融券试点中国证监会公布了首批6家融资融券试点券商名单，融券业务正式启动6月，公布第二批5家，总计11家11月，公布第三批14家，总计25家陆续公布第四批44家试点1券商名单目前融券标的证券数量：沪市：185/998深市：103/1851中国融券规模增长资料来源：中国证券登记结算有限责任公司；Wind0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000个人机构2011.1-2012.10中国信用账户数量0200,000,000400,000,000600,000,000800,000,0001,000,000,0001,200,000,0001,400,000,0001,600,000,0001,800,000,0002,000,000,0002010.3-2012.10中国月融券余额（元）中国融券交易量占比不断上升资料来源：Wind；国泰安-501001502002503003504004505002010.3-2012.10中国融券日交易量单位：百万股0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2010.3-2012.10中国融券交易量占股市总交易量比例案例研究一——张裕A多菌灵、甲霜灵超标事件资料来源：Wind2012.7下旬2012.8.102012.8.13张裕A股价较稳定，但融券余额不断增长50.0055.0060.0065.0070.0075.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00融券余量(股)收盘价（元）某媒体微博公布三家葡萄酒检测结果：张裕多菌灵、甲霜灵含量较高张裕A股价反弹案例研究一——负面消息爆出当日融券卖出量与偿还量均达到最高值，说明部分投资者继续看空资料来源：Wind0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00当日卖出量(股)当日偿还量(股)2012.7.10-8.20张裕A融券日卖出量与偿还量案例一总结：融券做空的两大特征为负面消息的突发与之前该股票融券余量的持续增长案例研究二——券商板块“黑色星期一”资料来源：国泰安证券公司8.13股价波动证券公司8.13股价波动西南证券-9.55%广发证券-7.57%光大证券-9.30%长江证券-7.15%中信证券-9.10%宏源证券-7.08%华泰证券-8.79%兴业证券-6.31%海通证券-8.62%西部证券-5.47%东吴证券-8.56%招商证券-5.35%国元证券-8.17%方正证券-5.27%东北证券-7.78%国海证券-5.21%国金证券-7.63%案例二总结：可选行业内流通盘小，但杠杆大的个股作为做空标的；个股被做空可能影响整个板块价格2012.8.13:“传闻中信证券海外投资巨亏29亿”光大证券：8月25日23.25亿股将解禁，为目前流通股2.13倍华泰证券：7月30日3.13亿股解禁案例研究三——酒鬼酒塑化剂风波资料来源：国泰安11月19日，21世纪网发文报告“酒鬼酒塑化剂超标260%”11月21日，初检情况现实，50度酒鬼酒样品的DBP最高检出值为1.04mg/kg11月21日，质检总局、卫生部、国家食品安全风险评估中心有关负责人表示国产白酒塑化剂只要来自于白酒生产、储运过程01020304050602012.11.1-11.25酒鬼酒股价（元）案例研究三——突发事件真实做空目标为同板块其他酒类股票：贵州茅台资料来源：Wind案例研究三——突发事件真实做空目标为同板块其他酒类股票：五粮液资料来源：Wind案例研究三——突发事件真实做空目标为同板块其他酒类股票：泸州老窖资料来源：Wind案例研究三——突发事件真实做空目标为同板块其他酒类股票：洋河股份资料来源：Wind案例三总结：股价/基本面被高估的公司/行业面对负面消息时，受影响更大案例总结：对散户而言，融券做空的关键在于选择做空标的证券融券做空一般操作：选择做空标的事先融券卖出放出突发性负面消息建议选择以下三类做空标的：估值被严重高估的公司或者行业行业基本面出现拐点突发事件驱动类关注融券余量等指标，观察做空势力的动向；结合一些社会网络信息黑色秃鹫曾经辉煌众矢之的狙击新东方风雨下黄山目录Contents曾经辉煌ShiningYesterday何谓中国概念股？概念股是指具有某种特别内涵的股票,而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点。概念股是与业绩股相对而言的。业绩股需要有良好的业绩支撑。中国概念股就是外资因为看好中国经济成长而对所有在海外上市的中国股票的称呼。也有称中国概念股是“就是为了使人相信其谎言而编造的一切谎言”。曾经辉煌ShiningYesterday中国概念股的泡沫2006年2008年2009年2010年2008年经济危机爆发后，投资者对美国市场一度丧失信心，把目光转向了欣欣向荣的中国市场，中国概念股再次受到青睐。中国企业IPO占美国2009年IPO总数的17%，美国表现最佳和最差IPO皆有中国企业，美国股市的繁荣也成为中国概念股的推手，把它们推向新的高点，“中国泡沫”逐渐扩大。2010年中国概念股在美国股市大放异彩。许多中国公司看到了在海外上市的前景，部分企业以为美国资本市场的上市门槛不高，纷纷都想到美国上市，圈到美国市场的钱美国阿皮斯资本（ApisCapital）基金经理丹尼尔•巴克（DanielBarker）说：“热钱的涌入以及投资者贪婪的心态加之对中国市场的不了解促成了2年前中国泡沫的形成。”黑色秃鹫曾经辉煌众矢之的狙击新东方风雨下黄山Contents初期试探•境外机构做空中概股并非近两年才出现，早在2006年2月，香橼公司就曾对在纳斯达克上市的中国科技发展集团发出研究报告，并开始尝试做空中概股。小规模袭击•进入2010年，中概股大放异彩，但树大招风，随之成为做空机构的头号目标。市场情况急转直下，初期试探变成了小规模袭击。美国公众公司会计监督委员会和美国证券交易委员会也数次提出针对中国概念股的质疑。大举猎杀•将近四分之一的中概企业，遭到不同程度的财务质疑，使得整个中概股板块陷入了史无前例的危机。在大量抛售压力下，做空浪潮愈演愈烈。众矢之的秃鹫来袭，中概股成为众矢之的Collapse众矢之的从香饽饽沦为硬馒头2012年上半年，共有19家在美国上市的中国企业退市，2011年全年退市的企业数量是41家，2010年是3家。成功上市的企业成减少趋势，今年上半年只有唯品会一家上市，而2011年全年上市企业数量是14家，上半年上市企业数量是13家，2010年全年是42家。----安永会计师事务所发布的《全球IPO最新信息》Collapse中概股血流成河，一片狼藉0%20%40%60%80%100%恒大地产泰富实业德尔集团新东方新博润集团奥瑞金种业凯撒网络中阀科技中国生物美国超导公司泓利焦煤中国科技发展金融界中国高速传媒新华财经媒体美国环球资源中国volp数字新泰辉煌东南融通股价跌幅剩余市值众矢之的Collapse黑色秃鹫曾经辉煌众矢之的狙击新东方风雨下黄山目录Contents黑色秃鹫Vulture做空机构一览黑色秃鹫Vulture基金卖空股票研究报告唱空媒体推波助澜律师集体诉讼做空中国概念股的一般步骤黑色秃鹫Vulture调查关联方实地调研调查供应商调研客户调研竞争对手重估公司价值查阅资料公共信息招股说明书临时公告官方网站年报媒体报导比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。黑色秃鹫Vulture查阅资料实地调研调查供应商调研客户调研竞争对手重估公