2015本科金融衍生工具

期货期权与金融衍生工具四川大学工商管理学院第2章金融远期交易金融远期的定义与要素报价方式与支付金额的计算方式远期利率协议及应用远期外汇协议应用本章重点2·1一般概述金融远期合约远期利率合约远期外汇合约远期互换合约远期股票合约金融远期交易（简称远期）:是双方现在约定未来某一特定日以确定的价格交易一定数量的远期合约。其中未来买入合约资产的一方为多方，卖出的一方为空方。合约确定的买卖标的资产的价格称为远期合约交割格。4远期利率协议(ForwardRateAgreement简称FRA）交易首次出现在1983年。伦敦与纽约是FRA的二个重要中心。FRA是场外交易衍生工具。参与者多为银行.而FRA给银行提供了一种既无须改变银行资产负债表又能有效管理利率风险的工具。5英国协会银行家1985年颁布了全球化远期利率的标准化文件，即英国银行家协会远期利率协议(简称FRABBA)。使得F场外RA交易得以进行。FRABBA的条款内容包括A、B、C、D、E、F六部分6A部分介绍了FRA的产生、结算利率、远期利率协议文件的作用及今后的发展。B部分是有关专用术语的定义。C部分简要说明了报价方式。D部分是FRA的详细条款，包括陈述和担保、确认、结算，支付、取消、违约、豁免、运用法律等内容。E部分是FRA结算金额的计算过程。F部分是确认样本7其B部分中的重要术语有：(1)结算日(SettlementDate)：名义借贷的结算日期，是协议期限的起息日。(2)到期日(MaturityDate)：名义借贷到期日。(3)合同期(ContractPeriod)：结算日至到期日的天数，即协议期限。(4)合同利率(ContractRate)：FRA中的固定利率，即协议利率。(5)结算金额(SettlementSum)：按合同利率和指定利率差额计算的由当事人一方支付给另一方的金额远期利率协议为利率远期合约，该合约明确未来的协议利率与计算盈亏的参照利率，结算时按参照利率与协议利率的偏差，一方向另一方支付差额作为补偿差额根据参照利率与结算利率的偏差大小及合约规定的期限和本金计算，经过贴现得到根据对利率变动方向的不同预测与利率风险管理的不同需要。交易双方分为买方回避利率上升的风险，一般是准备未来借入资金者，买入远期利率协议是现在固定未来借入利率，回避利率上升时加重利息负担的风险卖方回避利率下降的风险，一般是准备未来贷出资金者，卖出远期利率协议是现在固定未来投资利率，回避利率下降时减少利息收入的风险买方卖方结算时参照利率低于协议利率买方向卖方支付利息差参照利率高于协议利率卖方向买方支付利息差订立远期协议，双方不需支付任何费用（包括保证金），只需对未来收付利差作出承诺。远期利率协议要素参照利率协议利率合约期限本金额度协议利率（合约利率）————是协议双方商定的远期借贷利率，是双方力图通过远期利率协议的交易锁定的利率，该利率的高低决定于双方的竞争。参照利率————用于在结算日确定所应支付的结算差额的某种市场利率。参照利率在协议期间的变动方向难以确定。一般选择伦敦银行同业拆放利率（LondonInterBankOfferRateLIBOR)为参照利率。在国际金融市场，该利率广泛地被用着浮动利率的基准利率计算应付利息差额所需要素有（1）协议利率与参照利率之差，（2）期限，（3）本金，由此可见本金是计算应付利息差额的基础。本金(合同金额)——是远期利率协议规定的名义本金额，一种用于计算结算差额的观念本金额（因为买卖双方并不需支付本金，只是计算利息差时用到，所以FRA是表外金融工具）。期限——也是决定应付利息差额大小的一个基本要素，期限以3个月、6个月最普遍和利率期货相比是一种非标准、特制的、场外交易的利率期货合约，由于其非标准化，交易规则与利率期货大不相同。特别适宜于银行间及与大客户间的交易。买卖双方经常信息拥有不对称，又不交保证金，违约风险较大，流动性较差。可供选择的利率期货合约较少，而远期利率协议适用于一切可兑换的货币，用于一些特定形式利率风险管理的需要，其灵活性对一些没有期货合约的货币来说特别具有吸引力。。远期利率协议的性质2.2报价方式与支付金额的计算确定日起算日延后期协议期交易日起息日到期日远期利率协议报价示意图2天2天16一份1×4FRA的几个时间点举例：2015.4.13星期一签约FRA2015.4.15星期三起算日（2天后）2015.5.13星期五确定日2015.5.15星期五结算日（起息日）2015.8.15星期六到期日顺延2015.8.17星期一到期日合同期为94天。简便起见进行合并，这样FRA有三个日期决定的两个期限：三个日期，一为起算日，二为借贷的起息日（又是协议利差的支付日），三是借贷到期日。三个日期分隔出两个期限——延后期和协议期。公司向银行买进远期协议，银行报价为；3×6（3对6）8.08—8.14表示如果以3月1日为交易日，3个月后的6月1日为起息日，3月1日往后6个月的9月1日为协议到期日。8.08—8.14表示对银行而言，买价为8.05%，卖价为8.10%。又表示对公司而言，买价为8.14%，卖价为8.08%请画出示意图报出延后期与协议期：2×5，3×8，4×7，6×12，支付金额的计算一般借贷利息的支付在借贷到期日，而远期利率协议是在协议期限的第一天，即借贷起息日就支付，这就需要将支付的利差(L-F)P×D/B从借贷的实际到期日贴现到起息日，公式为:A-应支付金额L-参照利率F-协议利率P-本金B-1年的基础天数（通常按360天）D-协议实际天数A=1+L×D/B(L-F)P×D/B应用案例A公司在3个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，同时B银行有一笔1000万美元货款3个月后到账需要投资。公司与银行对利率变动方向看法相反。因此达成交易：B银行向A公司卖出了一份(3×6)协议利率8％的FRA，。1,交付日市场利率上升:如果3个月后LIBOR为9％，买入FRA的协议利率与3个月LIBOR之间的利差，将由银行支付给公司。支付金额为：=[（9%-8%）×90×10000000]/(360+9%×90)=24449.98应用案例A公司实际筹资金额为：10000000一24449.88＝9975550.12美元A公司3个月到期支付利息为：9975550.12×9%×(90/360)＝224449.88美元A公司支付的本息和为：9975550.12十224449.88＝10200000美元A公司实际承担的利率仍然为：(200000/10000000)×(360/90)=8％如果A公司不买FRA，则要多付利息：10000000×(9％一8％)×(90/360)＝25000美元应用案例2,交付日市场利率下降3个月LIBOR为7％，这时，FRA协议利率与3个月LIBOR之间的利差，将由A公司(买方)支付给B银行(卖方)，支付的金额为：=[(7%-8%)×90×1000万]/（360+7%×90）＝－24570.02负号代表由买方支付利差，正号代表由卖方支付利差。A公司实际筹资金额为:10000000十24570.02＝10024570.02美元应用案例A公司3个月到期支付利息为：10024570.02×7％×(90/360)＝175429.98美元A公司支付的本息和为:10024570.02十175429.98＝10200000美元A公司实际承担的利率仍然为：(200000/10000000)×(360/90)=8%A公司比不卖协议多付：(7％一8％)×90／360×10000000＝25000美元这是FRA锁定价格所付出的机会成本。应用案例堂内练习：1公司要在3个月后借入3个月期的1000万美元，为回避利率上升的风险，该公司从银行买进1份3对6，协议利率为8.10%的FRA。现在假定：（1）9月1日，市场利率上升为9.25%，（2）9月1日，市场利率下降到7.5%，请计算并图示说明公司买进FRA的盈亏情况以及实际筹资利率应用案例假如（1）9月1日，市场利率上升为9.25%，因高于8.10%，银行对公司支付利息差为：A=（0.0925-0.0810）×10000000×90/3601+0.0925×90/360=28100.18虽然利率上升为9.25%，由于买入远期利率协议，实际利率仍保持8.10%不变假如预测失误，市场利率不是上升，而是下降到7.5%，则公司支付利差给银行为：A=-14723.93美元，实际利率仍为8.10%。远期利率协议用于锁定利率，即使预测失误，同样能固定利率水平。但却失去了成本更低、更有利的融资机会（上例只能按8.10%而不是7.5%的市场利率借入资金）。例：4月1日某投资者3个月后有500万美元资金投资6个月，但预测短期利率会在3个月内下降，为此向银行卖出远期协议（3×9，协议利率为7.5%，协议金额500万）7月1日，准备投资时，若市场利率已降到6.8%，投资者收到银行支付的利息差A=（0.068-0.075）×5000000×180/3601+0.068×180/360=-16924.567月1日，500万本金加上卖出远期利率协议得到的利差，一并以6.8%利率存入银行，第二年1月共收回本息5187499.99美元，实际收益率仍为7.5%。锁定未来利率变动的点1.不利风险损失——100%避免2.有利风险收益——100%放弃3.回避风险的货币成本——零4.回避风险的机会成本——100%2.4其它利率协议及其应用（一）、利率上限协议（AeilingRateAgreementsCAPs）————一种特殊形式的利率期权。用于回避利率上升，增加筹资成本的风险。买入这种合约时买方要向卖方支付一定的期权费,作为买方获得补偿权利而不是义务的代价，卖方收到期权费则同时承担义务:在合约期内,当参照利率超过协议利率时,卖方补偿买方超过部分利差.若未来参照利率低于协议利率,卖方白得期权费。利率上限的含义——选择某种市场利率（比如LIBOR)为基础资产，确定某个LIBOR水平为协议利率，在有限期内。如果市场利率超过协议利率，买方要求执行时，卖方要支付两者计算的利息差。利率上限的功能——市场利率超出协议利率时，执行该协议可以锁定融资成本。而当市场利率低于协议利率时，放弃执行期权，享受低利率融资的好处。期限协议利率签约费期限一定时，协议利率与签约费呈反向变化，协议利率一定时，期限与签约费呈正向变化S-卖方向买方支付金额MR-市场利率CR-协议利率A-协议金额T-结算期天数协议到期时，卖方支付为：S=(MR-CR)×A×T/36000MRCRS=0MRCR利率风险的分类:即期利率风险:指从现在起至某一特定日,市场利率发生变动所面临的风险.单一远期利率风险(单期利率风险):指发生在将来某个特定时期的远期市场利率风险.多期远期利率风险(多期利率风险):指发生在将来多个利率期内的远期市场利率风险.企业经常面临多期风险暴露,如一个长期贷款,每半年按浮动利率支付贷款利率.这时常用阶梯式利率上下限协议——包含多个协议利率利率上下限协议回避风险.例题：打算3个月后以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万，协议利率每季度不同，期限两年避免利率增加，买入3个月期，以LIBOR为参照利率期限为8个季度的利率上限协议。买方支付的签约费与卖方支付的利息补偿如下图：期限上限利率签约费参照利率签约费率补偿费3个月后的3个月8.00%7.75%1/2%6个月后的3个月8.10%8.05%1/2%9个月后的3个月8.20%8.50%5/8%12个月后的3个月8.30%9.05%5/8%15个月后的3个月8.40%9.70%3/4%18月后的3个月8.50%10.24%3/4%21个月后的3个月8.60%10.90%1%24个月后的3个月8.70%10.75%1%合计支付利息差计算期限上限利率签约费参照利率签约费率补