第四章套汇与套利

1第四章套汇与套利交易第一节套汇交易第二节套利交易第三节套期保值第四节外汇投机2第一节套汇交易套汇是指利用不同的外汇市场、不同的货币种类、不同的交割期限在汇率上的差异，在较低汇率市场买进，在较高汇率市场卖出，即贱买贵卖，以赚取利润的外汇交易。利用不同地点------------地点套汇----直接套汇----间接套汇利用不同时间------------时间套汇3一、直接套汇（两角套汇）利用两个不同地点外汇市场之间某种货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上，一面卖出一面买进这种货币，以赚取汇率差额的套汇交易。4如：某日纽约外汇市场即期汇率（卖出英镑）1英镑＝1.6350美元伦敦外汇市场即期汇率（买进英镑）1英镑＝1.6340美元套汇者可用美元在伦敦市场买进英镑，并同时在纽约市场卖出，不考虑交易费用，每一英镑买卖赚取的套汇利润为0.0010美元5随堂问题：纽约市场￡1＝US＄1.8645－1.8745伦敦市场￡1＝US＄1.9245－1.9450若以50万英镑套汇，可赚多少美元？6伦敦市场：50万英镑买入美元5000000×1.9245＝962250纽约市场：卖出美元买回50万英镑5000000×1.8745＝937250损益：962250－937250＝25000(美元)7二、间接套汇（三角套汇）利用同一种货币，同一时间在三个不同外汇市场上的汇率差异进行资金调拨，贱买贵卖，赚取差额利润的套汇交易。8例1：已知某日三个外汇市场的汇率分别如下：纽约外汇市场1英镑＝1.4205－1.4215美元香港外汇市场1美元＝7.7804－7.7814港元伦敦外汇市场1英镑＝11.0945－11.0947港元判断的办法是：将三种货币的汇率采用相同的标价法；采用相同的单位；将其标价数连乘，若乘积＝1，则三个市场三种货币间的汇率无差异，只要乘积≠1，则三个市场三种货币间的汇率有差异，可以进行套汇交易。9解：1、先求出三个市场的中间汇率：纽约外汇市场1英镑＝1.4210美元香港外汇市场1美元＝7.7809港元伦敦外汇市场1英镑＝11.0946港元均以直接标价法来表示：1英镑＝1.4210美元1美元＝7.7809港元1港元＝0.09013英镑1.4210×7.7809×0.09013＝0.9965，故可进行套汇10套汇原则如下：若乘积大于1，在统一标价后，从手中的货币作为基准货币的市场开始。若乘积小于1，则从手中的货币作为标价货币的市场开始。若交易者手中持有100美元，则套汇路线为：第一步：在纽约将100美元卖出，买进70.37英镑(100/1.4210=70.37)第二步：在伦敦将70.37英镑卖出，买进780.73港元(70.37/0.09013=780.76)第三步：在香港将780.76港元卖出，买进100.34美元(780.76/7.7809=100.34)则：套汇收益为0.34美元（不考虑交易成本）11例2：美国套汇者以100万美元利用下面三个市场套汇，结果如何？纽约USD1=EUR1.6150～1.6160法兰克福GBP1=EUR2.4050～2.4060伦敦GBP1=USD1.5310～1.532012解：先求出三个市场的中间汇率：纽约外汇市场1美元＝1.6155欧元法兰克福外汇市场1英镑＝2.4055欧元伦敦外汇市场1英镑＝1.5315美元均以间接标价法来表示：1美元＝1.6155欧元1欧元＝0.4157英镑1英镑＝1.5315美元1.6155×0.4157×1.5315＝1.0285，故可进行套汇13交易者手中持有100万美元，套汇路线为：第一步：在纽约将100万美元卖出，买进1615500欧元(1000000×1.6155=1615500)第二步：在法兰克福将1615500欧元卖出，买进671585.95英镑(1615500×0.4157=671585.95)或(1615500/2.4055=671585.95)第三步：在伦敦将671585.95英镑卖出，买进1028533.88美元(671585.95×1.5315=1028533.88)则：套汇收益为28533.88美元（不考虑交易成本）14习题一套汇者以100万英镑利用下面三个市场套汇，结果如何？纽约USD1=JPY121.00～129.00东京GBP1=JPY230.50～238.60伦敦GBP1=USD1.5310～1.532015解：先求出三个市场的中间汇率：纽约外汇市场1美元＝125.00日元东京外汇市场1英镑＝234.55日元伦敦外汇市场1英镑＝1.5315美元均以间接标价法来表示：1美元＝125.00日元1日元＝0.0043英镑1英镑＝1.5315美元1.6155×0.0043×1.5315＝0.8232，故可进行套汇16交易者手中持有100万英镑，套汇路线为：第一步：在东京将100万英镑卖出，买进234550000日元(1000000×234.55=234550000)第二步：在纽约将234550000日元卖出，买进1876400美元(234550000/125.00=1876400)第三步：在伦敦将1876400美元卖出，买进英镑(1876400/1.5315=1225204.05)则：套汇收益为225204.05美元（不考虑交易成本）17判别时转换直接标价法或间接标价法结果相同例3某日：纽约：$1=HK$7.7556～7.7568伦敦：￡1=$1.6136～1.6146香港：￡1=HK$12.4224～12.5098如果投资者持有100万英镑，试问其有套汇机会吗？如果有，应如何进行操作？18解：第一种方法：（转换成间接标价法）纽约：$1=HK$7.7556～7.7562（买HK$，卖$）伦敦：￡1=$1.6136～1.6146（买$，卖￡）香港：HK$1=￡0.0800～0.0805（买￡，卖HK$）7.7556×1.6136×0.0800=1.0004≠1∴存在三角套汇机会。100万×1.6136×7.7556×0.0800=100.04万（英镑）19第二种方法：（转换成直接标价法）纽约：HK$1=$0.12892～0.12894（买HK$，卖$）伦敦：$1=￡0.6193～0.6197（买$，卖￡）香港：￡1=HK$12.4224～12.5098（买￡，卖HK$）0.12894×0.6197×12.5098=0.9996≠1∴存在三角套汇机会。100万÷0.6197÷0.12894÷12.5098=100万÷（0.6197×0.12894×12.5098）=100.04万（英镑)20第二节套利交易一、套利（非抛补套利）是指在两国利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。21非抛补套利如：美国金融市场上三个月定期存款利率为年率8%英国金融市场上三个月定期存款利率为年率12%当前市场汇率为1英镑＝2美元A.若三个月之内市场汇率不发生变化，以20万美元做非抛补套利，其交易结果如下：200000÷2×(1＋12%×3/12)×2－200000×(1＋8%×3/12)＝2000(美元)B.若市场汇率在此期间发生不利于交易者的变化，如：三个月后汇率变动为：1英镑＝1.9美元。则交易结果如下：200000÷2×(1＋12%×3/12)×1.9－200000×(1＋8%×3/12)＝－8300(美元)*由此可见，非抛补套利是存在风险的。22二、抛补套利（抵补套利）：为防止套利期间汇率变动的风险，套利交易常与掉期交易结合进行。即要从较高的利息收入中减去掉期成本，故称为抛补套利（抵补套利）。23抛补套利如前例：若市场三个月的远期汇率为:1英镑＝1.9990美元该交易者以20万美元做抛补套利，交易过程如下：A.买进10万英镑现汇同时卖出100000×(1＋12%×3/12)＝103000英镑三个月期汇三个月后收回英镑存款本息103000英镑执行期汇合同，收回103000×1.9990＝205897美元B.以20万美元在美国国内存款，三个月后的本息额为200000×（1＋8%×3/12）＝204000美元抛补套利的收益为205897－204000＝1897美元24随堂问题：伦敦市场美元现汇行市：GBP1=USD2.0040～2.0050远期行市：一年期美元升水2-1.9美分（合0.0200-0.0190美元）现英镑一年期存款利率为13%美元一年期存款利率为11%请计算套汇者若购进1万英镑进行抛补套利，结果如何？25解（提示）（1）买进10000英镑现汇付20050美元卖出10000英镑一年期汇收19840美元掉期成本210美元（2）利差收入10000×13%×1×1.9840＝2579.220050×11%×1＝2205.52579.2－2205.5＝373.7（3）净收益373.7－210＝163.726三、抛补套利怎样赚取利差由前述可见：两种货币远期汇率及其汇率间的升、贴水情况主要取决于两国金融市场的利率水平差异。按照利率平价理论，通常：利率高的货币远期利率表现为贴水，利率低的货币远期汇率表现为升水。27抛补套利赚取利差条件-----利息平价失衡28利息平价失衡三种情况：1、两个金融市场存款利率相同，远期汇率表现为升水或贴水；2、甲国金融市场存款利率高于乙国，乙国金融市场甲国货币远期汇率表现为升水或贴水（与利差不相当）；3、甲国金融市场存款利率低于乙国，乙国金融市场甲国货币远期汇率表现为升水（与利差不相当）或贴水；29习题二伦敦三个月短期存款利率9%，纽约三个月短期存款利率6%，纽约外汇市场GBP1=USD1.5326-1.5336美元，远期贴水126-122，一美国商人以10万美元（1）若三月后现汇汇率不变套利，结果如何？（2）抛补套利，结果如何？为什么？30习题三伦敦三个月短期存款利率10%，香港三个月短期存款利率6%，香港外汇市场GBP1=HKD13.1160-13.1360，远期贴水126-120，若以1000万港币（1）三月后现汇汇率不变套利，结果如何？（2）抛补套利，结果如何？为什么？31第三节套期保值套期保值（抵补保值、海琴）卖出或买进价值相等于一笔外国资产或负债的外汇，使这笔外国资产或负债的价值不受汇率变动的影响，从而达到保值的目的。32例如，一家英国制造商三个月后可以得到一批以美元计价的原材料，价值10万美元。为了不使这批货物的价值受到美元汇率下跌的损失，该制造商就在外汇市场上卖出相当于这批货物价值（即10万美元）的三月期的远期美汇33第四节投机业务外汇投机(Speculation)是指投机者根据其对未来汇率走势的预期，在外汇期货市场买进或卖出某种合约（将来以高价卖出或低价补进），以期从汇率差价中获取利润。外汇交易者单纯期望从汇率的变动中获利而进行的外汇买卖活动类型先买后卖------买空（看涨）先卖后买------卖空（看跌）34如：交易者预期英镑相对于将要升值，投机者可进行多头投机。交易者于4月1日在芝加哥国际货币市场购进1份6月交割的英镑期货合约，成交价为1英镑=1.34美元，合约总价值为33500(25000×1.34)美元。如到5月24日，6月份英镑期货合约价格变动为1英镑=1.54美元，则交易者可在该期货交易所卖出1份6月交割的英镑期货合约，合约价值为38500美元（25000×1.54），其投机利润为：38500–33500=5000美元（未扣除交易成本）。