中国煤炭产业双周报 中国煤炭产业双周报

研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第6666页页页页。。。。元大与其研究报告所载公司行号可能于目前或未来有业务往来，因此投资人应了解本公司可能有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为单一考虑因素。本报告系原以英文发布，并已翻译为中文。若对于译文内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。图图图图1111::::报告内文个股信息报告内文个股信息报告内文个股信息报告内文个股信息公司公司公司公司代码代码代码代码评级评级评级评级目标价目标价目标价目标价(港元港元港元港元)(HK$)中国神华1088HK买入44.00中煤能源1898HK买入13.60兖州煤业1171HK买入30.00资料来源：元大预估中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现开局顺利开局顺利开局顺利开局顺利：：：：本中心初次发布的《煤炭产业双周报》恰逢时宜，因煤炭产业似乎已经见底。2月中国电煤现货价和印度尼西亚煤炭出口价格已开始上涨，同时运送费率提升反映煤炭需求增长。2月PMI指数(51.0)同样振奋人心，预示着未来用电量将提升。依旧看好即将公布的依旧看好即将公布的依旧看好即将公布的依旧看好即将公布的2011201120112011年业绩年业绩年业绩年业绩：：：：鉴于多数利空已计入股价，我们认为煤炭现货价持续反弹将带动煤炭企业股价上涨。本月下旬各公司即将公布2011年业绩，我们依然给予三家H股煤炭公司买入评级。本中心最好看中国神华。前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点：：：：►本周初秦皇岛5,500千卡/千克日均煤炭现货价已上涨人民币5元/吨至人民币775元/吨。标志着现货价自2011年10月以来首次上涨。►虽然1月官方用电量尚未公布，但《中国证券报》2月7日报道，由于1月恰逢春节，全国总用电量恐同比下滑7.5%。整体上，中国电力企业联合会预计2012年中国用电量将同比增长8.5%-10.5%，简单平均值为9.5%。►经理人采购指数(PMI)反映工业生产有复苏。2月的PMI指数从1月的50.5升至51.0。反映PMI连续三个月上升。►印度尼西亚2月起将电煤价格上调2%左右。这是该国继去年10月以来首次上调电煤价格。产业概况更新中国中国中国中国:煤炭煤炭煤炭煤炭2012年年年年3月月月月1日日日日元大首选元大首选元大首选元大首选：：：：►本中心煤炭产业首选个股为中国神华(1088HK;买入，目标价44港元)，因我们预计该公司产量将提升且生产成本将降低。信息更新信息更新信息更新信息更新：：：：►本周初，秦皇岛5,500千卡/千克煤炭现货价已上涨人民币5元/吨至人民币775元/吨。标志着现货价自2011年10月以来首次上涨。产业观点产业观点产业观点产业观点：：：：►若中国持续放松银根，我们预计煤炭价格将随着用电量的复苏而回暖。►地方需求将支撑煤价。报告研究员::::黄建文黄建文黄建文黄建文[e-mail]元大中国:煤炭2012-03-01产业概况更新第2页，共6页利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底本周初，秦皇岛5,500千卡/千克煤炭现货价已上涨人民币5元/吨(从每吨人民币770元上涨至人民币775元)。标志着现货价自2011年10月以来首次上涨。图图图图2222：：：：秦皇岛秦皇岛秦皇岛秦皇岛5,5005,5005,5005,500千卡千卡千卡千卡////千克煤炭现货价千克煤炭现货价千克煤炭现货价千克煤炭现货价020040060080010001200Jun-98Sep-98Dec-98Mar-99Jun-99Sep-99Dec-99Mar-00Jun-00Sep-00Dec-00Mar-01Jun-01Sep-01Dec-01Mar-02Jun-02Sep-02Dec-02Mar-03May-03Aug-03Nov-03Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12资料来源：Sxcoal当然，现货价的可持续性将最终取决于用电需求。虽然1月官方用电量尚未公布，但《中国证券报》2月7日报道，1月全国总用电量恐同比下滑7.5%左右，可能由于1月恰逢春节所致。图图图图3333::::煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比050100150200250300350400450500Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Electricityconsumption(bnkwh)020040060080010001200QHDspotcoalprice(RMB/tonne)Electricityusage(bnkwh)Spotcoalprice(RMB/tonne)Electricityconsumptionfell23%fromAug08Electricityconsumptionup35%fromAug08.Coalspotpriceactuallydown17%.Firstpricecap-June08Secondpricecap-Aug08.Spotprice+20%*注：本中心根据《中国证券报》2012年1月用电量的报道，对用电量进行初步预估资料来源：WIND,Sxcoal，元大本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自2011年年年年10月月月月以来首次上涨以来首次上涨以来首次上涨以来首次上涨元大中国:煤炭2012-03-01产业概况更新第3页，共6页中国中国中国中国电力企业联合会预计电力企业联合会预计电力企业联合会预计电力企业联合会预计2012201220122012年用电量将同比增长年用电量将同比增长年用电量将同比增长年用电量将同比增长9.5%9.5%9.5%9.5%中国电力企业联合会预计2012年中国用电量将同比增长8.5%-10.5%(简单平均值为9.5%)。若中国电力企业联合会同比增长9.5%的预期准确，那么平均每月用电量将达4300亿千瓦时，基本上相当于2011年用电高峰期(7、8月)的水平。7-8月秦皇岛5,500千卡/千克煤炭现货价约为人民币830元/吨。我们注意到该价格已高于发改委2011年11月设定的上限（每吨人民币800元）。我们注意到，用电量增长同比增长8.5%-10.5%的预期是基于2012年经济增长复苏的前提下做出的假设，动能来自货币政策放松（如央行下调存款准备金率）带动工业活动回暖。的确，领先经济指标，如经理人采购指数(PMI)反映工业生产有所复苏。我们注意到，自2009年起，PMI指数即是用来衡量用电量情况的有效领先指数，回归方差为0.484(PMI滞后1个月)。2月的PMI指数从1月的50.5升至51.0。这反映PMI连续三个月提升，证明了工业生产有所复苏。图图图图4444::::PMI(PMI(PMI(PMI(同比变化同比变化同比变化同比变化))))与用电量与用电量与用电量与用电量((((同比变化同比变化同比变化同比变化))))对比对比对比对比-0.4-0.200.20.40.60.811.2Mar-07Aug-07Jan-08Jun-08Nov-08Apr-09Sep-09Feb-10Jul-10Dec-10May-11Oct-11ElectricityConsumption(YoY)-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5PMI(YoY)Electricityusage(bnkwh)PMI资料来源：Wind，元大运送费率运送费率运送费率运送费率提升为另一利好提升为另一利好提升为另一利好提升为另一利好地方及中国国内运送费率也有所提振。相同的，我们注意到，虽然中国煤炭现货价和进口价格的月度折价扩大，但于上周开始缩小。我们通过对比秦皇岛至广州煤价(即秦皇岛现货煤价加上相关运送费用)与印度尼西亚(也运至广州)热容量相同的煤炭价格，计算溢价或折价。目前折价为每吨人民币89元，而2月中旬折价为人民币96元/每吨。我们注意到，由于折价，若有选择余地，采购商可能选择国内煤炭。1月印尼向中国的煤炭出口量同比下滑近40%。中国电力企业联合会中国电力企业联合会中国电力企业联合会中国电力企业联合会预计预计预计预计2012年年年年中国用电量中国用电量中国用电量中国用电量将同比增长将同比增长将同比增长将同比增长8.5%-10.5%(平均为平均为平均为平均为9.5%)2月月月月PMI为为为为51.0，，，，其持续上升趋其持续上升趋其持续上升趋其持续上升趋势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量提升提升提升提升过去几周过去几周过去几周过去几周运送费率运送费率运送费率运送费率也有所提振也有所提振也有所提振也有所提振元大中国:煤炭2012-03-01产业概况更新第4页，共6页图图图图5555::::秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费-20406080100120140160180May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12ShippingRate(RMBpertonne)资料来源：Sxcoal，元大图图图图6666::::国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价////((((折价折价折价折价))))(Discount)/Premium(150)(100)(50)-50100150Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Premium/(Discount)RMBpertonne资料来源：Sxcoal，元大发电厂库存水平也发电厂库存水平也发电厂库存水平也发电厂库