王家荣-中国石油IPO案例描述

电话营销专家——王家荣整理电话销售培训XinXin100.COM欢迎交流1中国石油股份有限公司首次公开发行案例从1993年到现在，已有100多家中国企业在香港、纽约等境外证券市场上市。以1997年中国电信(香港)和2000年中石油、联通上市为标志，企业规模越来越大，已涉及到一些整体行业改造，改制也越来越彻底，普遍引进了管理层股票期权激励机制，受到海外投资者欢迎。海外上市对国有企业改革的重要推动作用已日益显现。2000年初，中国石油天然气股份有限公司经过重组改制在海外上市，在海内外引起强烈反响。3月29日22时完成尽职调查后，即进行中国石油股票的最终定价。问题主要集中在发行规模、发行价格和发行后的二级市场稳定等方面。订单数量及监管要求，决定了规模不能再扩大；而订单金额仅为融资总额的1.16倍。中国石油正式定价临近时，国际石油价格起伏不定，香港股市和美国股市普遍大跌，加上面临的严峻形势，对中国石油的定价发行增添了许多变数与困难。3月30日，主承销商将与中国石油的管理层最后一次定价会议，讨论并确定本次IPO的最终定价。在中海油1999年于国际资本市场首次公开发行失利之后，为确保标志着中国石油行业重组改制的中国石油天然气股份有限公司在压力下成功进入国际资本市场，在发行规模和发行价格上，投资银行家们面临着巨大的风险与收益的权衡。中国石油到底能否如期成功上市？如此庞大的“巨无霸”作为国民经济的支柱企业价值几何？如何从战略发展的角度进行风险与收益的最佳匹配等，成为人们关注的热点问题。第一部分案例第一章全球石油业概览2第一章全球石油业概览1.1石油和天然气的支柱作用1.1.1基础能源消费量的增长自1973年第一次石油危机以来，能源利用率有了巨大的提高，然而世界基础能源的消费量仍持续不断地增长。除了前苏联的能源消费量出现下降以外，其他如美国、西欧各国和亚太地区各国对能源的消费量不断增长。其中，能源消费增长最快的是亚太地区，其能源消费量增长达60%，占世界能源总消费量的三分之一。1.1.2石油和天然气在基础能源供应中的中心地位得以加强由于1973年第一次石油危机影响，人们一直认为其他能源会替代石油。石油在基础能源消费量中的比例会有所下降。事实上，供应和需求两方面的因素使石油长期保持其在世界基础能源供应中的中心地位。首先，在需求方面，各种潜在的石油替代物存在重要问题。如核能，美国和前苏联的核电站事故而带来的灾难导致了人们对核电安全性的巨大恐慌，大大地限制了世界范围内核能工业的发展；显在的石油替代物是煤炭，虽然世界煤炭产量持续增长，但因煤炭在主要燃料中含碳量最高，存在污染大和导致全球环境恶化的问题，不仅如此，降低煤炭污染的花费巨大，故在基础能源消费量中的比例不断下降。在供应方面,OPEC和新的主要石油生产地如阿拉斯加、北海和墨西哥，以及小的生产商如马来西亚、中国和要拉的石油产量不断增长，所有这些缓减了石油价格的压力。用其他燃料代替石油的动机也大下降。这些因素使在过去的十年间石油在世界基础能源供应中所占比例稳定在40%左右，成为重要的能源组成部分，而且石油加上与其密切相关的天然气已占世界能源消费量的五分之三多。1.1.3石油和天然气在全球政治经济中的特殊作用世界石油和天然气的储量在地理分布上高度集中在几个地区。而在世界石油探明储量中，中东地区所占比率不低于65%，沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克和科威特四车占世界石油储量的比例高于50%，前苏联和中东加在一起占世界天然气储量的73%。正是由于世界石油天然气的地理分布和在各国及世界经济中的重要性使之在全球政治经济中具有特殊的战略意义。第一部分案例第一章全球石油业概览31.2八十和九十年代世界石油工业的重组包括七十年代广泛的石油资产国有化、1973年至1974年的第一次石油危机、1975年至1980年的第二次石油危机、以及八十年代早期至九址年代石油价格的长期下降等在内的多种因素促成了七十年代以后世界主要石油公司经营方式的极大改变，目标是降低成本，提高利润。这一经营体系的改变使石油工业发生了几大重要变化：*降低对内部原油的依赖性；*勘探与开发的技术进步在油田勘探与开发方面的巨额投资极大提高了石油公司开发油田的技术能力与效率，特别是在要求高技术开发的地区，如在高寒地带，深海或极深地层。新技术大提高了恢复率，因此提高了已有石油资产的回报率。*兼并与收购从七十后期至九十年代中期，石油工业持续不断进行一毓大规模兼并，以获得比通过勘探开发更廉价的原油供应来源。*现代信息技术的发展大规模了巨头公司在全球范围内事例从勘探直到加油站整个价值链的能力，信息技术还极大地帮助了石油和巨头公司内部经营管理的革命。*内部管理体系重组在这一阶段，石油和石化巨头公司进行了大规模裁员，与此同时，内部管理结构进行重组，公司文化得到了改变。这些改革不公极大降低了工资支出，而且发挥出了雇员们以前未被挖掘的巨大潜力。主要的石油和石化公司开始了一个革命性的进程，从大型的封建官僚机构转变为现代企业。1.3兼并浪潮的爆发经过七十年代后期至九十年代后期深刻变革后，一场更为剧烈的变革在九十年代后期（尤其是1998年）席卷了整个行业。石油工业是最早的真正全球化的工业之一。在这一革命性的时期发在几石化工业的主要有以下几起：1998年8月，BP开始了石油工业史上最大规模的兼并，以价值550亿美元的股票和债权合并了总部位于芝加哥的Amoco。是由欧洲公司发起的一毓空前大规模跨大西洋兼并之一，意义重大，兼并加强了BP在石油和石化工业的地位。Total为法国第二大石油集团，以70亿美元的股票交换收购了比利时最大的集团之一PetroFina。这一交易的意义不在于价值，而在于它表明欧洲前国有公司的国籍敏感性正在消失。在石油工业最大的兼并以后仅仅三个月，Exxon和Mobil宣布他们将以864亿美元的合并，成为有史以来最大的兼并案例。BP/Amoco和TotalFina又分别完成了对Arco和ElfAquitaine的并购等等。第一部分案例第一章全球石油业概览4世界石油和石化工业的革命使在全球竞技场上的选手们的竞争能力更为不平衡。与发展中国家潜在的竞争对手相比，兼并产生的新超级巨头具有更强的竞争优势，处于更为有利的地位。5中国石油天然气行业2.1行业背景概述在过去二十年里，中国实行的经济改革和开放政策，实现了经济快速增长。1978至1998年间，中国的国内生产总值年均增长率约为9.7%，这使中国成为世界上经济增长最快的国家之一。受此驱动，中国的石油和石化工业在过去的十几年中也得到了迅速成长。中国的石油和天然气的消费量从1991年的9.619亿桶油当量增长到1999年的17.22亿桶油当量，因而，中国现在是全球第四大石油和天然气消费国。同时，对石化产品的需求也增长很快，使中国成为世界上最大的石化产品的消费国和净进口国。而且，行业管制的进一步放松使中国的石油和石化市场前景一片辉煌。中国政府把石油和天然气视为重要的战略资源，并将石油天然气工业列为国家的“支柱”产业之一。因此，中国政府自20世纪50年代初就已制定各种措施支持并发展全国的石油天然气工业。中国石油天然气股份有限公司（中石油）和中国石油化工有限公司（中石化）是中国仅有的两家从事陆上原油和天然气勘探和生产、炼制和营销以及化工产品业务的上下游一体化油气公司。中国海洋石油有限公司（中海油）从事海上油气勘探和生产。中国新星石油公司（中国新星）从事陆上和海上油气勘探和生产。2.2重组2.2.11998年前的行业结构中国的石油和石化工业在1998年前由三大工业板块组成：上游的勘探和开发，下游的炼油和销售，以及石油化工。在重组前，下游的炼油和化工主要归中国石油化工集团公司；上游的勘探和生产主要有三家控制，各司一方：中国石油天然气集团公司（CNPC），中国海洋石油有限公司（CNOOC），和中国新星石油公司（CNSPC）。除了中国新星以外，其余的三家公司在各自的业务领域内都肩负着一定的行政职能。2.2.21998年重组后1998年6月，中国完成了其油气工业的重大重组工作，旨在提高效率和增加整个行业的国际竞争力。重组带来了如下重大变化：（1）CNPC和中石化重组成两家综合石油公司。在重组之前，CNPC几乎控制着中国陆6上所有的勘探和生产资产，而中石化是中国最大的石油化工产品生产商。在重组时，CNPC将其南方的6个石油产区转移给了中石化，作为交换，对方将其北方的11家石油化工厂转移给了CNPC。作为重组项目的一部分，各省、市政府将11个石油销售公司转移给了CNPC，19个转移给了中石化。地方政府还将1个石油产区和1家化工厂转移给CNPC。（2）CNPC和中石化过去作为上游和下游部门的管理者，在重组之后，两家公司的管理责任移交给了4个政府机构。这使CNPC和中石化能作为真正的商业实体来运作。（3）CNPC和中石化拥有石油产品批发的专营权，可以根据市场情况确定各自的批发价格。在1998年6月之后原油和成品油批发价格开始向国际价格靠拢，中国石油公司的获利能力由市场因素决定。（4）将不会有更多的自由资本。在完成了工业重组之后，政府不再提供资金，各家公司现在必须在资本市场上展开竞争。过去，由于政府资金主要投在过剩的生产能力和低效项目的建设上，因此重组后石油工业的投资回报率应该上升。表1-2-1公司对比—1998重组后中国石油中石化中海油新星经营区域北部、西部东部、南部海上西部、东北上游主要资产大庆、四川、辽河、长庆胜利、中原中国南海、渤海湾四川、塔里木主要炼油资产抚顺、大连、大庆、兰州茂名、燕山、镇海、齐鲁--油气产量(1000桶等效油当量/日)242374939435占中国探明油气储量的百分比(%)74.213.59.92.0炼油能力(1000桶等效油当量/日)20312369--炼油能力利用率%)62.668.3--表1-2-2市场份额对比—1998重组后中石油中石化中海油新星其他总计原油61.220.49.40.68.4100天然气64.310.016.64.44.7100主要成品油(注)33.341.6NANA25.1100乙烯33.659.9NANA6.5100注：包括汽油、柴油、航空煤油和燃料油72.2.3、四家大公司侧重点不同重组之后，中国主要石油资产集中在4家公司，即两家综合石油公司(CNPC、中石化)和两家独立的勘探与生产公司(中海油、新星)。这4家公司重组后具有不同的经营领域。（1）中国石油控制着中国70%以上的原油和天然气储量，在中国石油工业的上游领域处于支配地位。中国石油90%以上的作业收入来自上游领域，在下游炼油和化工部门生产能力过剩的情况下，上游资产比下游资产更有吸引力。成本削减、天然气和成品油的零售与批发将成为中国石油的主要增长动力。（2）中石化主要从事下游领域的业务，这一领域与中国经济增长密切相关。中石化拥有中国11家大炼油厂中的8个、大部分现代化工设施和成品油的最大零售网(表2-3)。由于中国是成品油和主要化工产品的净进口国，中国石油和中石化的共同目标是通过降低成本及增加产品种类来减少进口。表1-2-3中国最大的11家炼厂—1998炼厂能力(桶/日)产量(桶/日)利用率(%)所属公司燕山石化厂19080012090063中石化抚顺石化厂18620014160076中国石油茂名石化厂17070014500085中石化镇海炼化厂17070012830075中石化齐鲁石化厂16070013510084中石化广州石化厂1546009530062中石化高桥石化厂14660010490072中石化大连石化厂14370010070070中国石油吉林石化厂14060011500079中石化大庆石化厂12150010180084中国石油天津石化厂1205006530054中石化注:资料来自中石油招股书（3）中海油是海上勘探与生产公司。这是唯一一家原油产量增长的公司。它具有按有利的产量分成合同与外国公司合作的专营权。然而，由于中国是石油净进口国，因此在原油生产方面它与中国石油或中石化之间几乎没有竞争。如果任何一家公司能增加原油产量