第十一章 货币需求

第11章货币需求本章教学内容货币需求的含义传统货币数量论凯恩斯的流动性偏好理论弗里德曼的现代货币数量论1.货币需求的含义对社会而言，货币（信用货币）本身没有价值，而只是一个价值符号。同时货币不是现实的生产要素，只是推动现实的生产要素配置和组合的组合要素。因此，对社会而言，对货币的需求并不是需要货币本身，而是需要货币为社会所提供的效率。货币不是财富，而是提高效率的工具，社会对货币的需求有一个量的限制。对于经济个体而言，货币是一种财富，从这个层面上来看，对货币的需求是无限的。然而，经济学中的需求，是愿望与能力的结合。因此，对货币的需求，表现为在基于货币同其它财富在形态上的差别，保持一种机会成本最小，所得收益最大的货币数量。经济意义上的货币需求包含以下三点内容：(1)需求能力与需求愿望的结合；(2)需求能力可理解为占有货币对应的收入、借款或其它形式的资金来源；(3)需求愿望可理解为由需求主体经济利益决定的各种动机与行为。货币需求是指：在一定的时间内，在一定的经济条件下，整个社会需要用于执行交易媒介、支付手段和价值贮藏的货币数量。翁舟杰:[e-mail]2货币需求理论所要研究和解决的问题货币需求理论所要研究和解决的问题包括：人们为什么需要货币？决定人们货币需求的因素是什么？人们的货币需求同实际经济活动有什么关系？翁舟杰:[e-mail]32.传统货币数量论在古典学派看来，货币只是一个交易媒介，人们之所以需要货币，其主要原因在于取得收入和支出在时间上无法统一，收入的获得和支出行为之间存在一个时间差，在这个时间差上，就必须保有一定的货币量。也就是说，古典货币需求理论的基本观点是：主要以货币为交易媒介或认为保存货币仅为便利交易而进行的需求分析。该理论最重要的特点是认为利率对货币需求没有影响。传统货币数量论包括：现金交易说——费雪的交易方程式现金余额说——剑桥方程式翁舟杰:[e-mail]42.1现金交易学说——费雪的交易方程式美国经济学家费雪于1911年出版的《货币的购买力》一书，创立了现金交易学说，并提出了著名的交易方程式：M×V=P×T式中：M—货币数量；V—货币的流通速度P—加权平均物价水平；T—交易总量费雪所作的假定：①货币流通速度V是由社会惯例、个人习惯、技术发展状况以及人口密度等因素决定的。由于这些因素在短期内是稳定的，在长期内变动也极慢，因此，V可视为常数；②在充分就业下，商品和劳务的交易量T变动极小，也可视为常数。③一般物价水平P完全是被动的，其变化由其他因素决定，而P对其他因素没有影响。结论：货币数量M的变动将导致物价P的同比例同方向的变动。翁舟杰:[e-mail]5现金交易学说结论进一步地，对于MV=PT，用Md代替等式中的M，用K代表等式中的1/V。方程式可改写为：Md=K·PT另，PT表示经济体对生产的最终产品和服务的支出总量，可以看做经济体的名义总收入或名义GDP。由此，费雪的货币数量论认为：货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响。费雪之所以得出这一结论，是因为他相信人们持有货币的目的仅仅是为了交易。他认为货币需求决定于：1）名义收入水平PT导致的交易水平；2）决定货币流通速度K的经济、制度等因素。也就是说，人们之所以需要货币，仅仅是因为货币是一种交易媒介，因此人们需要货币的目的也就仅是为了便利商品或劳务的交易。由于该方程式强调货币的交易职能，因此也被称为“现金交易说”。翁舟杰:[e-mail]6附：货币流通速度是稳定的吗？翁舟杰:[e-mail]7货币流通速度变化率美国M1和M2流通速度的逐年变动情况，1915-2008年由图可见，即使在短期内，货币流通速度也非常剧烈，因此不能视为常数。经济学家需要探讨货币需求的其他影响因素。2.2现金余额学说——剑桥方程式现金余额说是由以马歇尔和庇古为首的英国剑桥大学经济学家创立。剑桥学派认为，现金交易说没有说明使货币流通速度发生变化的原因，而要发现这些因素，就必须考察公众愿意以货币形态来保持其财产和收入的数额，而这又要分析人们持有货币的动机，即分析决定货币需求的因素。现金余额学说的持币动机分析：（1）在一般情况下，人们都把财产和收入的一部分用货币形式持有，而另一部分用非货币的形式持有。（2）人们所愿意持有货币的数额实际上是人们在持有货币获得利益、进行投资获得收益以及用于消费获得的享受三者之间权衡的结果。而货币的价值决定于全国居民愿意用通货形式保持的实物价值与货币数量的比例。（3）人们用通货形态保持的实物价值称为“实物余额”，把与保持的实物余额价值相应的通货数额称为“现金余额”。翁舟杰:[e-mail]8剑桥方程式剑桥方程式：M=KY或M=KPy式中，M—货币需求量K—人们愿意以通货形式持有的财富占总财富的比例Y—名义国民收入，y—实际国民收入P—表示物价缩减指数，Y=Py上述分析表明，剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币需求的多种因素。但在得出结论的时候，他们却忽略了其他因素，而只是简单的断定人们的货币需求同财富的名义值成正比，财富又同国民收入成比例，所以货币需求就同名义国民收入成正比例。总结：通过以上分析我们可以发现，剑桥学派是从货币需求函数出发推导出货币数量论，而不像现金交易说那样从货币数量论出发推导出货币需求函数。这种逻辑顺序的不同却使现金余额说蕴含着较多的合理成分，因为它的更为科学。剑桥学派开创的这一研究视角为后来的经济学家研究货币需求奠定了基础。凯恩斯的流动性偏好论正是在现金余额说的基础上发展起来的。翁舟杰:[e-mail]92.3剑桥方程式与交易方程式的区别从形式上看，交易方程式和剑桥方程式之间并没有重大的区别，只不过是一个简单的数学变形。由交易方程式MV=PT，可得：M=PT/V令K=1/V，y=T，得到：M=kPy但是从公式所内涵的经济意义来看，两者有本质的区别：翁舟杰:[e-mail]10交易方程式剑桥方程式注重货币的交易职能更注重货币的贮藏职能提出了货币有一定的流通速度，但未深入研究影响因素认为现金余额的变化是影响货币流通速度的主要因素。现金余额学说分析了人们对货币需求的动机，这是货币理论研究中的一个突破。不排除利率对货币需求的影响(其他资产回报率改变，K可能改变)3.凯恩斯的流动性偏好理论在1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书中，凯恩斯放弃了古典学派将货币流通速度视为常量的观点，发展了一种强调利率重要性的货币需求理论。凯恩斯对货币需求的分析是从分析人们的持币动机开始的。按照凯恩斯的观点，货币不仅是交易媒介或支付手段，还是价值贮藏手段。货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。至于人们为什么宁愿持有不能生息的货币，是因为与其他的资产形式相比，货币具有使用方便灵活的特点，持有货币可以满足三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动性偏好（LiquidityPreference）。凯恩斯认为，人们之所以需要持有货币是因为人们偏好流动性。所谓流动性偏好是指人们在心理上偏好流动性，愿意持有流动性最强的货币而不愿意持有其他缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货币的需求。翁舟杰:[e-mail]11理论要点1)货币需求是指特定时期公众能够而且愿意持有的货币量，人们之所以需要持有货币，是因为人们对流动性的偏好。2)人们对货币的需求基于三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。交易性货币需求和预防性货币需求合称交易性货币需求。3)交易性货币需求是收入的增函数。4)投机性货币需求是利率的减函数。5)由此，凯恩斯得出货币需求函数为：𝑀𝑑𝑃=𝑓𝑖,𝑦式中：Md/P为实际货币需求余额；i为利率；y为实际收入翁舟杰:[e-mail]12流动性陷阱和古典区域凯恩斯的整个经济理论体系是将货币通过利率与投资、就业以及国民收入等实际因素联系起来了。利率是由货币的供给和需求共同决定，由此管理当局可以通过控制货币供应量来调节利率从而调控实体经济。但可能面临流动性陷阱和古典区域。流动性陷阱：当利率低至一定水平时，人们预期未来利率将上升，此时持有债券会因债券价格下跌而蒙受资本损失，于是在利率为R’时，人们普遍以货币形式来持有财产。货币供给的增加并不能使利率降低，因而增加的货币存量都被自愿贮存了，货币需求成为完全弹性，有如无底洞一般，“流动性陷阱”的名称即由此而来。古典区域：当利率水平高达R”时，人们普遍预期未来利率即将下跌，债券价格会上涨，因而持有债券能获得资本利得。这与古典经济理论对货币需求的研究极为相似——只有对货币的交易性需求，没有对货币的投机需求，“古典区域”的称谓由此而来。凯恩斯指出“因为流动性偏好函数变成了一条直线，以致利率完全失去了稳定性，…人民都要逃避通货”。此时货币当局想通过调节利率来影响货币需求也是非常困难的。翁舟杰:[e-mail]13流动性陷阱和古典区域：图示翁舟杰:[e-mail]14流动性陷阱RDMsM’sMdR’R”CBA古典区域吕宁思：中国经济正在陷入流动性陷阱政策性结论和理论意义政策性结论1）在社会总需求不足的情况下，可以通过增加货币供给量，降低利率，从而增加投资需求，促进经济增长。反之则反向操作。——相机抉择的货币政策主张2）由于存在着流动性陷阱，当利率不能降低时，货币政策失效，需要采用积极的财政政策。凯恩斯货币需求理论的重要意义1）它认为货币流通速度并非常量，而是与波动剧烈的利率正相关。𝑀𝑑𝑃=𝑓𝑖,𝑦→𝑉=𝑃𝑦𝑀𝑑=𝑦𝑓(𝑖,𝑦)2）凯恩斯的流动性偏好理论是对古典剑桥学派理论的扩展，但在分析人们的持币动机上，凯恩斯的分析显然要精细的多。翁舟杰:[e-mail]15凯恩斯的货币需求理论的发展（选学）交易性货币需求的发展预防性货币需求的发展投机性货币需求的发展翁舟杰:[e-mail]164.弗里德曼的现代货币数量论1956年，在那篇著名的论文《货币数量论：一种新的阐释》中，米尔顿·弗里德曼提出了一种货币需求理论。虽然弗里德曼经常提到欧文·费雪及货币数量论，但实际上，他对货币需求的分析更接近于凯恩斯。弗里德曼也探讨了人们持有货币的原因，但弗里德曼并没有像凯恩斯那样具体分析持有货币的动机，二是笼统地认为影响资产需求的因素也必定会影响货币需求，弗里德曼将资产需求理论应用到货币的分析上来。翁舟杰:[e-mail]17理论要点分析方法：货币同债券、股票、耐用消费品、房屋及机器等一样是资产(财富)的一种形式，人们在考虑如何保有自己的财富时，就要选择持有的资产是用货币形式，还是用其他形式。这样，就能够用消费者的需求和选择理论来分析人们对货币的需求。消费选择理论认为，消费者在选择消费品时，须考虑三类因素：①收入，这构成预算约束；②商品价格以及替代品的价格；③消费者偏好。货币需求影响因素分析：1）影响货币需求的第一类因素是预算约束，以总财富为限，引入“恒久收入”作为总财富的代表。总财富中有人力财富和非人力财富之分，引入非人力财富占总财富的比例作为又一重要变量。2）影响货币需求的第二类因素是货币及其他各种资产的预期收益率，它类似于消费理论中的商品和与替代品和互补品之间的价格关系。这类因素有：货币收益率、债券收益率、股票收益率、物价水平变动率。3）影响货币需求的第三类因素是财富持有者的偏好。翁舟杰:[e-mail]18货币需求函数实际货币需求函数为：𝑀𝑑𝑃=𝑓𝑦,𝜔;𝑟𝑚,𝑟𝑏,𝑟𝑒;𝜋𝑒;𝜇式中：𝑀𝑑𝑃—实际货币需求𝑦—恒久收入𝜔—非人力财富占总财富的比率𝑟𝑚—货币的预期名义收益率𝑟𝑏—债券的