通信行业XXXX年度策略智慧城市打地基公网专网齐发力p

智慧城市打地基，公网专网齐发力陈美风SAC执业证书编号：S0850511020002联系人：侯云哲2012年12月6日证券研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公网专网点亮智慧城市公网通信TD-LTE专网通信北斗卫星导航政企网资料来源：互联网、海通证券研究所1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2012年：通信行业的滑铁卢绝对收益：-26.51%相对沪深300收益：-20.65%资料来源：Wind，海通证券研究所2012年1月1日—2012年12月05日2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明运营商投资低于预期：希望—失望—绝望资料来源：上市公司公告，海通证券研究所运营商资本开支增速大幅低于预期网络设备商前三季度营收和净利润低于预期3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明运营商投资具备5年周期十一五历史有望重演高点高点低点低点资料来源：上市公司公告，国家统计局，海通证券研究所高点高点低点低点5年运营商投资为GDP拉动重要力量4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明十二五发展规划：4G和FTTH为投资重点38倍18倍-1.59%4G，40万39%58%5.45倍资料来源：《宽带网络基础设设施“十二五”规划》，海通证券研究所-3.19%38倍18倍-1.59%十二五期间，4G和FTTH为投资重点5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3G不给力：中移动TD-LTE建设驱动力强数据流量承载与收入不合理3G市场份额持续流失资料来源：上市公司公告，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度－网络建设进度资料来源：海通证券研究所国内TD-LTE网络预计2014年实现商用7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度－频谱TD-LTE：190MHz–D：2500MHz－2690MHz，主频段2570MHz-2620MHz–E（室内）：2300MHz－2400MHz–F（杭州/广州/深圳）：1880MHz－1900MHzF频段20MHz，受限E频段100MHz，室内D频段190MHz，TD-LTE230024002500269018801900资料来源：工信部，海通证券研究所LTE-FDD：120MHz@1.8GHz和2.1GHz8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度－网络设备SDR基站：华为、中兴TD-LTE领先资料来源：公司网站，海通证券研究所主要设备商的SDR基站产品及解决方案设备商SDR基站中兴通讯Uni-RAN华为SingleRAN爱立信RBS6000阿尔卡特朗讯LightRadio诺西Flexi9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度－终端芯片资料来源：海通证券研究所2013Q1高通TD-LTE终端芯片将实现量产10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE投资带动三大运营商投资•2013年TD-LTE资本开支（亿元）•2013年国内资本开支（亿元）YoY6.86%YoY13.2%资料来源：上市公司公告，海通证券研究所•2013年中移动资本开支（亿元）•爱立信2012－2015年市场增长预测11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LTE投资时钟勘探与规划设计—网络设备配套—网络设备制造—终端—网络优化与维护勘探与规划设计终端网络优化与维护富春通信、国脉科技等大富科技、武汉凡谷、盛路通信等中兴通讯、烽火通信、日海通讯、新海宜等硕贝德、信维通信等三维通信、华星创业、三元达、奥维通信、邦讯技术等网络设备配套网络设备制造终端网络优化与维护资料来源：海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗产业：爆发增长条件已具备加速推进北斗产业是重要的国家战略：关系国家安全、国计民生北斗系统正在加速建设–北斗一代试验系统：3颗星，2003年开始服务，具双向通信优势。8万多用户–北斗二代：2012年底，16颗星已实现覆盖亚太区域2020年覆盖全球资料来源：海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗导航空间巨大长期：2020年导航产业规模达4000亿元、北斗产业占比10%，10年间增长80倍：5亿元→400亿元近期：2012年北斗二代区域导航系统建成，爆发性拐点–参考美国GPS历史，1993年GPS组网完成，1993－2000年行业CAGR超50%。–预测2012-2020年，行业CAGR超50%资料来源：中国全球定位系统技术应用协会，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发展三部曲：国防、行业、大众国防应用（国家安全推动：百亿市场空间）行业应用（政府政策推动：数十亿）通信电力海洋渔业航空气象大众消费应用（成本推动）资料来源：互联网，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗产业投资机会分析产业初期：上游——芯片和终端设备–初期元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高–关注龙头企业国腾电子、中国卫星、中海达产业成熟后：下游——应用服务–应用推广、用户数大幅增长——加强规模效应与下游服务商话语权–关注北斗星通资料来源：海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明集群专网：智慧城市卫士公安数字集群：2013年规模16－20亿，十二五规模60－80亿无线政务网：–假设十二五仅省会以上城市建设，市场规模13.60亿地铁：–发改委2012年新批25条地铁线，一条线专网2000－3000万，市场规模6.25亿。资料来源：互联网，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明模拟转数字公安部科技信息化局（PDT为主）：16年前模拟转数字PDT/Tetra全部完成公用事业（Tetra为主）：地铁、铁路、机场、场馆民用（模拟/DMR为主）：物业保安、宾馆酒店、商场超市资料来源：互联网，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明PDT行业三大护城河资料来源：海通证券研究所PDT行业三大护城河，国内龙头厂商最受益19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业网：行业智慧化驱动企业网市场：2011－2014年全球CAGR约9%（IDC）电信设备市场：2012－2015年全球CAGR约3%-5%（Ericsson）资料来源：IDC，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业网竞争格局中国企业网与电信网市场对比项目企业网电信网客户分散度高（政府、金融、电力、教育等行业）低（运营商）销售模式渠道为主直销为主订单特点小订单，多品种，持续性差大订单，少品种，持续性好定制化程度高低价格竞争压力较小较大售后服务要求高低供应商数量控制在3~5家成熟市场，5家厂商为主（中华爱阿诺）品牌认知渠道和企业对品牌认知度高成熟市场，5家厂商为主（中华爱阿诺）盈利模式不存在硬件低价占份额，靠软件盈利的模式硬件占份额，盈利靠软件资料来源：海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明瘦客户机行业替代空间大未来成长主要取决于企业对云计算认识的提高资料来源：IHS，海通证券研究所瘦客户机行业替代空间大22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明华为桌面云：TCO大幅降低，效率显著提升节省55%节省98%节省80%节省88%节省83%提高9倍提高2.3倍节省98%资料来源：华为技术，海通证券研究所华为桌面云：TCO大幅降低，效率显著提升23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明重点公司星网锐捷–行业智慧化趋势带动下的成长标的中海达：–横向整合扩大市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场新海宜–软件业务盈利提升有空间海能达–模转数助力专网龙头高飞不确定因素–运营商投资不达预期，PDT建设不达预期，北斗终端放量不达预期，经济复苏低于预期24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明通信行业重点推荐公司估值通信行业重点推荐公司估值（2012年12月05日收盘价）EPS（单位：元）PE公司评级20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E星网锐捷买入0.510.680.911.2326.1919.5814.7110.86中海达买入0.310.420.610.9034.4525.7117.7311.98新海宜买入0.430.430.610.8212.6912.688.916.64海能达买入0.530.180.711.0727.6179.9220.4213.52资料来源：公司年报，海通证券研究所25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明星网锐捷：行业智慧化趋势带动下的成长标的企业网：–企业网市场增速更高：全球2011－2014年CAGR9%（电信：5%）–“中华”短期难进入：市场条块分割、渠道销售、小订单多批次等–目前国内市场份额第三，渠道下沉带来增量空间，形成差异化竞争瘦客户机：–云计算启动：TCO降低和效率提升驱动云终端替代PC成为趋势–渗透率提升：我们估计2012年国内云终端渗率仅为1.5%–连续8年瘦客户机国内市占率第一，与国际巨头合作进一步增强云终端竞争力，预计2011－2014年CAGR32.7%ePOS：–性价比高：300－700/台，传统POS千元以上–盈利模式好：单台ePOS沉淀资金产生2000元净利润盈利预测–2011-2013年：0.51元、0.68元、0.91元；–买入评级、6个月目标价区间17.00-20.40元，对应2012年25－30倍PE风险提示：PDT投资进度低于预期，DMR放量不达预期，模拟下滑超预期。26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中海达：横向整合扩市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场稳定增长点：横向整合扩大市场空间–GNSS测绘：行业龙头，国内市占率25%，行业每年增长15%-20%–光测绘：收购苏州迅威，产品互补和协同效应带动营收快速增长高速增长点：2013年打破国外垄断开辟蓝海市场–多波束：价格下降释放压制需求，渠道嫁接支撑顺利出货–三维激光：研制进度超预期，2013年有望释放10亿蓝海市场有望超预期：安监政策趋严，系统工程核心受益–大限将至：2013年三等及以上尾矿坝在线监测率达到100%–市场空间：三等尾矿坝630座，市场规模11亿–先发优势：2011年完成8个；2012年H1完成4个，中标2个盈利预测–2011-2013年：0.31元、0.42元、0.61元；–买入评级、6个月目标价15.25元，对应2013年25倍PE风险提示：基础设施投资低于预期；多波束市场拓展不达预期；三维激光市场拓展不达预期。27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新海宜：软件业务盈利提升有空间软件业务：–非公开增发100%控股易思博，管理层利益一致驱动业绩释放–非华为营收占比提高和人效提升增强盈利能力通信网络配线：–国内运营商投资放缓导致前三季度营收增速放缓–4G和FTTH发力有望驱动通信网络配线业务增速恢复盈利预测–2011-2013年（未考虑增发摊薄）：0.43元、0.43元、0.61元；–买入评级、6个月目标价11.40元风险提示–软件业务拓展不达预期，运营商光纤网络投资低于预期，人效提升不达预期28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海能达：模转数助力专网龙头高飞模转数启动在即的关键窗口期，已完成数字产品全制式布局（PDT/DMR/Tetra）PDT：2013年国内市场业绩主要贡献–2012年试验网建设稳步进行，2013年40城市PDT商用市场规模16－20亿–行业竞争趋缓：PDT私有加密算法、技术门槛提升和客户关系壁垒–市场份额有望提升：PDT联盟发起单位，公安政府客户关系扎实DMR：2013年国际市场业绩主要贡献–2012年，欧美市场公用事业需求启动–2012年，我们估计公司DMR产品出货同比增长达180%，实现营收近4亿Tetra：PMR整合实现Tetra自产，Tetra盈利能力有望提升。盈利预测–2011-2013年：0.53元、0.18元、0.71元；–买入评级、6个月目标价