通信行业投资9月月报：移动替代缓和，价格战存隐忧

通信行业研究通信运营业：增持（维持）通信设备业：买入（维持）2008年9月月度报告移动替代缓和，价格战存隐忧2008年10月10日分析师陈炜Tel.：010-59355916Email：[e-mail]行业指数相对沪深300表现相关研究《通信行业4季度策略：行业投资扩张，价格战存隐忧》，2008年9月20日《通信行业8月月报：移动替代略缓，行业失衡加剧》，2008年9月8日《通信行业7月月报：行业收入稳步增长，3G投资加速释放》，2008年8月5日《重组大幕如期拉开，行业投资价值显现》，2008年6月25日《重组细节敲定，进程快于预期》，2008年６月2日《靴子落地：电信业重组大幕徐徐拉开》，2008年５月23日投资要点：■通信运营业：移动替代继续缓和。前8个月电信行业实现收入5384.5亿元，同比增长13.29%。固定电话离网用户在2008年7月大幅降低，后，8月继续维持这种趋势，离网数量为87.8万户，移动替代继续呈缓和态势。■行业失衡加剧，不对称管制将出台。由于C网用户持续流失，新电信8月用户流失达到108万户，再创新高。用户市场份额首次低于28%的关口，新联通市场份额也比7月略有下滑，中国移动则继续走高。中国联通董事长常小兵透露天津和深圳即将启动号码可携带的不对称管制措施，这是运营商高管第一次确认即将开始非对称管制。管理层的由此也表明了打破移动一家独大的决心，如果号码可携带并没有起到相应作用，也不排除实施更严厉的管制措施如市场份额上限监管等措施。■通信设备业：行业投资继续回暖。2008年前8个月，国内通信行业固定资产投资达1464.2亿元，同比增长10.82%，其中7月当月投资154.3亿元。存在风险：■通信设备业价格战：由华为在中国电信C网招标中挑起的价格战将会蔓延到后续的中国移动TD及中国联通的Ｇ网招标中。由于系统设备是通信设备产业链的最高端，系统设备的大幅降价必然挤压整个通信设备产业链的利润，配套设备价格也将受到挤压，从而影响武汉凡谷、三维通讯等配套设备厂商的利润水平。通信行业│行业研究目录一、通信运营业：移动继续缓和，行业失衡加剧·············································································································································3（一）行业运营情况：收入快速增长，移动继续缓和..................................................................................................................................3（二）行业竞争格局：行业失衡加剧，不对称管制即将出台......................................................................................................................5二、通信设备业：受益投资复苏，价格战含隐忧·············································································································································6（一）运营商固定资产投资明显回暖..............................................................................................................................................................6（二）价格战存隐忧.........................................................................................................................................................................................6三、重点上市公司估值及评级·············································································································································································7插图目录图1：电信行业收入及同比增长率……………………………………………………………………………………………………………3图2：移动及固网用户月度增量………………………………………………………………………………………………………………3图3：宽带用户月增量及增长率……………………………………………………………………………………………………………4图4：各运营商用户月增量………………………………………………………………………………………………………………5图5：各运营商产品线用户月增量……………………………………………………………………………………………………………5图6：2008年7月行业用户份额………………………………………………………………………………………………………………5图7：截至2008年8月行业用户份额…………………………………………………………………………………………………………5图8：通信行业累计投资额及增长率…………………………………………………………………………………………………………6表格目录表1：重点公司盈利预测及投资评级（采用2008年10月10日收盘价）……………………………………………………………………72敬请阅读正文之后的免责声明通信行业│行业研究一、通信运营业：移动继续缓和，行业失衡加剧（一）行业运营情况：收入快速增长，移动继续缓和1、行业收入快速增长2008年前8个月电信行业实现收入5384.5亿元，同比增长13.29%，略高于GDP发展水平。其中8月当月实现收入706.4亿元，同比增长8.84%。图1电信行业月收入及同比增长率01002003004005006007008002007年01月2007年02月2007年03月2007年04月2007年05月2007年06月2007年07月2007年08月2007年09月2007年10月2007年11月2007年12月2008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%收入增长率数据来源：MII中国民族证券研发中心整理2、固话用户流失量继续极爱年少继上月固网离网用户大幅走低后，8月继续延续了这种趋势，当月仅流失98.6万户，这是去年11月以来首次流失月用户低于100万户。固网运营商的用户保有策略开始取得一定成效，组合营销已经开展，随着10月两大固网运营商重组的完成，相信更多的组合营销策略将会开展，从而延缓移动替代的速度。移动用户月增长量继续低于800万户，8月增长765.8万户，与我们的预期基本一致。8月是暑期第二个月，移动运营商重要的校园业务会受一定影响。此外，联通C网用户继续处于流失状态也影响到了整体移动用户的增长，8月C网用户继续流失39.8万户。小灵通用户离网数量回升，8月离网87.8万户，此前5个月连续下降的趋势开始逆转，但仍处在较低水平。小灵通用户是固网运营商首批3G目标新增目标客户，小灵通用户是目前固网运营商的营销重点，而目前较低的用户存量也意味着小灵通用户持续的高离网态势不可持续。因此，下半年小灵通用户离网量仍将维持在较低水平。目前看来固网运营商的营销策略已取得了一定的成效。但随着10月运营商重组完成，3G牌照发放，小灵通用户将有序的引导转网，届时离网率将会激增。图2移动及固网用户月度增量3敬请阅读正文之后的免责声明通信行业│行业研究-600-400-2000200400600800100012002007年01月2007年02月2007年03月2007年04月2007年05月2007年06月2007年07月2007年08月2007年09月2007年10月2007年11月2007年12月2008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月移动固定小灵通数据来源：MII中国民族证券研发中心整理3、宽带用户继续保持较快发展速度截至2008年8月，宽带累计用户数达到7934.8万户，当月新增用户达152万户，月增长率为1.95%，增量略有下滑，但仍保持高增长的态势。基本符合预期，鉴于目前国内较低的互联网接入水平，以及寡头垄断的市场格局，我们认为宽带用户增长仍将维持高速发展态势，月增长率保持在2%以上。而随着中国移动合并铁通拿到全业务运营牌照，其在宽带业务上投入也将加大，宽带用户仍将维持高增长态势。图3宽带用户月增量及增长率0501001502002503002007年01月2007年02月2007年03月2007年04月2007年05月2007年06月2007年07月2007年08月2007年09月2007年10月2007年11月2007年12月2008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%月新增用户月增长率数据来源：MII中国民族证券研发中心整理4敬请阅读正文之后的免责声明通信行业│行业研究（二）行业竞争格局：行业失衡加剧，不对称管制即将出台1、行业继续加剧失衡中国电信用户流失率再创新高，8月新电信用户流失合计达108万户，超过了7月的101万。8月C网用户流失39.8万户，稍好于7月。但固网用户流失69万户，略有增加。预计9月数据也不会太乐观，今年下半年是中国电信昀为困难的半年。新联通用户增长也继续降低，其中网通固网部分流失40.8万用户，较7月增长10万户，g网新增90.9万户，比上月少5万户，综合使得新联通8月用户新增两仅为50.1万户，创今年1月以来的新低。而中国移动新增用户量略有增加，达718万户。受此影响，用户份额新电信8月跌破了28%的关口，新联通份额也略有降低，行业不均衡继续加剧。图4各运营商用户月增量图5各运营商产品线用户月增量-200-10001002003004005006007008009002008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月新电信新联通移动-150-100-500501001502008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月电信固网网通固网联通c网联通g网数据来源：公司公告数据来源：公司报告图62008年7月行业用户份额图7截至2008年8月行业用户份额28.08%25.86%46.06%新电信新联通移动27.76%25.73%46.51%新电信新联通移动数据来源：公司公告数据来源：公司报告2、不对称管制政策即将出台鉴于行业长期的失衡状态，管理层早在计划实行不对称管制，今年6月13日，新成立的工信部即召集相关方面开会讨论非对称管制的相关事项。9月16日，中国联通董事长常小兵透露天津和深圳即将启动号码可携带的不对称管制措施，这是运营