通信设备行业投资策略

中信证券1行业研究通信设备行业通信设备行业下半年投资策略2004年5月行业整体平稳，关注子行业机会投资要点：电信运营业1季度运行良好，电信业务收入同比增长14.6%。新增移动电话用户比上年同期多39.6%；由于无线市话的迅速发展，新增固定电话用户比上年同期多55.9%，新增光缆线路长度比上年同期多43.2%。1季度电信投资完成额为284.4亿元，同比增长32.3%，但是总额尚不到全年计划的15%，并不具有特别意义。预计2004年的电信总投资为2300亿元，保持平稳。受益于电信投资增长，各专用通信设备类上市公司1季度的业绩普遍比上年同期改善，合计主营收入同比增长了47.0%，毛利润同比增长了60.0%，所有公司盈利状况都得到改善。专用通信设备行业呈现缓慢复苏。建议继续关注中兴通讯（000063），2004年动态市盈率只有20.8倍，无线市话终端业务、海外设备市场是2004年主要增长点。光纤-光缆类上市公司在第一季度的净利润总额与上年持平，几乎所有公司都只处于微利状态，产能依然严重供过于求，光纤价格还略有下降。第二季度我国针对美国、日本、韩国的光纤反倾销案将会初裁，至少韩国光纤将被判倾销。这一因素将有助于国内企业经营改善，但不会改变国内产能大于需求的状况，可视为中等程度的行业利好。我们对光纤-光缆板块给予优异的投资评级，建议重点关注长江通信（600345）、法尔胜（000890）、永鼎光缆（600105）。1季度手机市场比去年同期逊色，手机类上市公司1季度的手机销售收入低于上年同期，并低于2003年4季度。波导、TCL的手机销量和销售额都低于上年同期。我们估计2季度手机销售将好于受SARS影响的2003年同期，下半年市场将保持平稳。我们对拥有较多自主知识产权和采取低利润率市场策略的手机企业给予优异的投资评级，建议关注*ST东信（600776）。TCL集团（000100）的手机业务利润下滑无可避免，彩电业务利润则上升。TCL集团尚有合资和移动上市的不明朗因素。我们估计7月份以后待各因素渐趋明朗后TCL集团（000100）将是一个好的投资品种。行业策略与公司重点板块评级代表性公司评述光纤-光缆优异长江通信光纤龙头企业拥有自主知识产权的手机公司优异ST东信今年将扭亏海外市场快速成长的企业优异中兴通讯通信专用设备指数、光纤-光缆指数相对中标300指数的表现标普-通信设备指数的表现90951001051101151201252004-012004-012004-022004-032004-032004-04SPXIndexS5CMEQ行业重点上市公司投资评级公司投资评级目标价位中兴通讯优异28.30长江通信优异11.50法尔胜优异5.95大唐电信中性11.50ST东信优异7.06夏新电子落后9.20资料来源：中信证券研究咨询部王家炜电话：[phone]-63669EMAIL:[e-mail]北京市朝阳区新源南路6号京城大厦十三层通信设备行业下半年投资策略2004年5月中信证券2二季度及下半年投资策略专用通信设备行业呈现缓慢复苏。建议继续关注中兴通讯（000063），2004年动态市盈率只有20.8倍，无线市话终端业务、海外设备市场是2004年主要增长点。光纤-光缆的国内需求将继续保持增强势头，上市公司一般处于微利。但是在第二季度我国针对美国、日本、韩国的光纤反倾销案将会初裁，至少韩国光纤将被判倾销。这一因素将有助于国内光纤-光缆企业的业绩改善，但不会改变国内产能大于需求的状况。因此这一因素可视为中等程度的行业利好，建议关注长江通信（600345）、法尔胜（000890）、永鼎光缆（600105）。TCL集团（000100）的手机业务利润下滑无可避免，彩电业务利润则上升。TCL集团尚有两个因素不明朗，一是将参加合资的Thomson公司彩电业务的详细经营情况及前景，二是TCL移动如在香港上市时新发股票规模，这将影响到对利润的摊薄程度。我们估计7月份以后待各因素渐趋明朗后TCL集团（000100）将是一个好的投资品种。手机市场在1季度出现下滑，我们估计2季度手机销售将好于受SARS影响的2003年同期，下半年市场将保持平稳。拥有较多自主知识产权和采取低利润率市场策略的手机企业将获得盈利增长，我们给予相应板块以优异的投资评级，建议关注*ST东信（600776）。表1主要通信类上市公司的投资评级公司代码公司名称评级股价04年P/E净利润（万元）每股盈利（元）20032004E2005E20032004E2005ESZ000063中兴通讯优异25.6320.875,24982,03095,0201.1281.2291.424SZ000100TCL集团优异6.6323.557,05772,90084,1500.220.2820.325SH600345长江通信优异10.1791.31,3032,2051,9400.0660.1110.098SH600130波导股份中性19.1212.424,50024,70024,7001.531.5441.544SH600105永鼎光缆优异6.9626.66,0597,1257,8500.2230.2620.288SZ000890法尔胜优异5.4678.91,9492,0202,0200.0670.0690.069SH600198大唐电信中性10.877.1-18,6836,1509,020-0.4260.1400.205SZ000070特发信息中性8.06403.05005005000.020.0200.020SH600057夏新电子落后10.6515.661,42429,38033,4201.4290.6840.777电信运营及电信投资1季度状况电信运营业1季度运行良好，电信业务收入同比增长14.6%，保持在过去几年的平均水平，电信业务收入的稳定增长有助于电信投资的稳定。就具体电信业务看，1季度新增移动电话用户比上年同期多39.6%；由于无线市话的迅速发展，新增固定电话用户比上年同期多55.9%。2004年1季度内，新增的局用交换机容量和移动电话交换机容量分别小于新增的固定通信设备行业下半年投资策略2004年5月中信证券3电话用户和移动电话用户，局用交换机和移动电话交换机的实装率均比上年底有所上升，本季末分别达到76.0%和82.1%。与此同时，1季度电信投资完成额为284.4亿元，同比增长32.3%。一般情况下，1季度电信投资总额都偏低，然后逐季增长，虽然1季度电信投资完成额同比大幅度增长，但是尚不到全年计划的15%，因此并不具有特别意义。预计2004年的电信总投资为2300亿元，与年初的计划一致。表2电信业务及电信投资1季度状况2004-1Q2003-1Q电信业务收入（亿元）1389.21221.6同比增长14.6%19.0%新增移动电话（万户）2161.21548.6比上年同期增加39.6%新增固定电话（万户）1777.61140.3比上年同期增加55.9%电信投资完成额（亿元）284.4216.8同比增长32.3%13.5%数据来源：信息产业部通信设备行业上市公司1季度报告情况受益于电信投资增长，各专用通信设备类上市公司1季度的业绩普遍比上年同期改善，合计主营收入同比增长了47.0%，毛利润同比增长了60.0%，所有公司盈利状况都得到改善。其中中兴通讯（000063）保持了盈利稳健增长，东方通信（600776）实现扭亏。表3一季度主要专用通信设备类上市公司经营业绩（百万元）主营收入毛利润毛利率净利润2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q中兴通讯3788.62169.11500.4857.239.6%39.5%13288.6大唐电信566.6329.2111.6102.319.7%31.1%-24.5-42.3东方通信1243.81174.9170.9133.613.7%11.4%30.5-117.4南京熊猫672.9572.576.369.811.3%12.2%16.314.6烽火通信280.6212.269.842.624.9%20.1%7.80.6合计6552.54457.919291205.529.4%27.0%162.1-55.9合计增长47.0%60.0%数据来源：公司数据光纤-光缆类上市公司在第一季度的业绩较为普通，净利润总额与上年持平，几乎所有公司都只处于微利状态，还有两家公司轻度亏损。因为许通信设备行业下半年投资策略2004年5月中信证券4多公司的光纤业务没有进入合并报表，只体现为投资收益，所以主营业务收入的比较并无太多意义。我们特别注意到信息产业部统计的1季度新增光缆线路长度比上年同期多43.2%（见表3），光纤-光缆市场的需求增强明显，实际上各光纤-光缆企业在1季度的生产任务比上年同期显著增多。但是光纤-光缆市场需求增强并没有反应到上市公司1季度业绩中，原因是产能依然严重供过于求，1季度光纤价格还略有下降。表4光纤-光缆类上市公司1季度经营业绩（百万元）主营收入毛利润毛利率净利润2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q2004-1Q2003-1Q长江通信135.95.626.80.819.7%14.3%5.85.6法尔胜286.1176.645.935.616.0%20.2%4.55.9亨通光电107.6104.517.216.416.0%15.7%4.14中天科技67.457.112.913.319.1%23.3%1.51.6特发信息50.375.27.813.415.5%17.8%-3.7-3.5永鼎光缆259.8183.439.731.415.3%17.1%11.213.5兆维科技79.9106.712.817.716.0%16.6%-4.4-7.5合计987709.1163.1128.616.5%18.1%1919.6数据来源：公司数据表5一季度新增光缆线路长度2004-1Q2003-1Q新增光缆线路长度（万公里）115,00080,294比上年同期增加43.2%尽管1季度新增移动电话用户总数超过去年同期39%，但是1季度手机市场比去年同期逊色，主要原因是2003年1季度手机市场呈现了一个销售高峰。手机类上市公司1季度的手机销售收入低于上年同期，TCL集团的手机销量和销售额都低于上年同期，夏新电子1季度净利润下滑严重，波导股份的手机业务净利润与上年同期持平。表6手机类上市公司1季度业绩（单位：百万元）主营收入毛利润毛利率净利润TCL集团7229.46817.31581.61236.621.9%18.1%247.6163.5波导股份2510.33136.7425.2520.416.9%16.6%50.549夏新电子1530.71928.9406.3677.626.5%35.1%69.9216.2中科健556.9452.561.843.311.1%9.6%10.69.5北京深圳地址:中国北京市朝阳区地址:中国深圳市罗湖区湖贝路新源南路6号京城大厦(100004)1030号海龙王大厦(518001)电话：[phone]-63662网址：传真：[phone]网址：评级说明：此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合称中信证券)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的