subprime mortgage crisis 次贷危机

subprimemortgagecrisisWhatissubprimecrisisWhatisit?•TheU.S.subprimemortgagecrisiswasanationwidebankingemergencythatcoincidedwiththeU.S.recessionofDecember2007–June2009.Itwastriggeredbyalargedeclineinhomeprices,leadingtomortgagedelinquenciesandforeclosuresandthedevaluationofhousing-relatedsecurities.Declinesinresidentialinvestmentprecededtherecessionandwerefollowedbyreductionsinhouseholdspendingandthenbusinessinvestment.Spendingreductionsweremoresignificantinareaswithacombinationofhighhouseholddebtandlargerhousingpricedeclines.Whatisit?•2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初露端倪，贷款违约率不断提升，到2007年夏天爆发了次贷危机。严重的是，次贷危机引发市场流动性萎缩，金融机构陷入困境。金融海啸从美国席卷全球，波及实体经济，导致全球经济陷入低迷。Whatisit?•次贷(subprimemortages)是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高。风险大，收益也大。放出这些贷款的机构，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。因为回报高，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐。美国的信用评级公司（FICO）一般将个人信用评级（creditscore）分为五等(grade)：750分以上优等good优质贷款市场（PrimeMarket）660-749分良好fine620-659分一般modest“ALT-A”贷款市场350-619分差bad次级贷款市场（SubprimeMarket）350分以下不确定uncertainWhatisit?•次贷危机：利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。Fourstagesofthecrisis.•次级抵押贷款市场危机•流动性危机(liquiditycrisis)•信用危机•偿付危机与系统性危机(debtrepaymentcrisisandsystemiccrisis)Evolutionarymechanism演化机制123Adeclineininterestratesandhousingmarket3个月期美元利率0.01.02.03.04.05.06.07.02000年1月7日2000年7月7日2001年1月7日2001年7月7日2002年1月7日2002年7月7日2003年1月7日2003年7月7日2004年1月7日2004年7月7日2005年1月7日2005年7月7日2006年1月7日2006年7月7日2007年1月7日2007年7月7日2008年1月7日2008年7月7日2009年1月7日利率下降与房市景气Lendingofsubprimemortage美国次级贷款余额及其占房屋贷款比重SPV:specialpurposevehicleCDO:担保债务权证CDS:信用违约互换签订CDS合同保费5千万保期10年5×10=5亿保险公司或银行B5×100=500亿转卖200亿机构C220亿……投资银行A（资产30亿，杠杆20-30倍）62万亿下面我们通过一个CDS的例子来看机构投资者的获利过程调息与房价下跌利率上调，房价下降违约率(defaultrate)上升次贷证券(subprimemortagesecurities)价格缩水下面，我们还是回到之前举的那个例子来看危机从房地产市场到资本市场的传递机构G300亿100个CDS20个违约1000亿+300亿G面临破产A面临破产A1,A2,…..都面临破产LehmanBrothers’collapse(thefourthbiggestinvestmentbank)Causeaglobalfinancialtsunami.CrisiseruptThesourcesofsubprimecrisisAfter911eventtheU.Seconomyisgraduallyinrecession.Thebubblesofnetworkstockburstin2001Threemainaspectsofdeepcauses.•实体经济和金融领域长期失衡通过与房贷相关的金融领域危机的形式爆发出来，其实质是资产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机。Threemainaspectsofdeepcauses•全球流动性过剩全球经济的失衡、美元贬值、低息政策和金融衍生工具的大量使用则是全球流动性泛滥的主要原因•货币紧缩政策针对房价企高等经济过热表现,美联储连续17次加息,基准利率从1%上调到5.25%。伴随着美国利率的不断提升，政策的累积效应逐步积累沉淀,使得信用等级较差的客户开始出现无法承受贷款负担的状况。为避免坏账进一步增加,贷款机构收紧银根，从而使贷款客户的资金状况更加恶化,被激化的坏账通过证券化链条传导给全球金融市场和投资者,最终引发次贷危机突然大规模爆发。InfluncestoworldeconomyInfluencestotheAmericaneconomy•美国次贷危机首先影响到美国经济的发展。受冲击最大的是美国的银行业。从抵押贷款领域到资产证券化领域的损失造成了银行间流动性的崩溃。•美国经济面临通货膨胀、房地产市场萎缩、信贷紧缩等一系列问题。这场危机并没有止步于金融市场，而是通过多个渠道影响到实体经济。Demandofconsumersreduced.财富效应刺激了借贷消费，使借贷消费增长占到消费增长的65%，2007年美国家庭债务达到了可支配收入的133%。美国家庭财富缩水，消费必然受到影响，并导致经济增长放缓。GDPofAmericaunderthesubprimecrisisGDPofAmericaunderthesubprimecrisisUnemplymentrate•美国失业率也陡然上升，成为美国经济不容乐观的最直接征兆。2007年12月美国的失业率升至5%，为两年来新高；而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。美国劳动部公布2008年2月份失业率为4.8%，仍居高不下。Achartofunemploymentrate（month）InfluencestoAmericaneconomyHowitspreadtoworldwide•国际股市暴跌(internationalstockmarketslumped)•美国贸易进口萎缩降低全球消费需求(tradeimportsshrinkedwhichreducedthedemandofconsumers)•资本乱流”(capitalflowsdisorderedly)•全球性通胀(Globalinflation)•房地产市场低迷(realestatemarketdownturn)•各国加强贸易保护(strengthentradeprotection)•全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷注资(globalcashliquiditydriesup,centralbanksregistered.)全球性通胀•2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次“输血”的最高纪录。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息，仅今年头两个月内就连续降低200个基点。•美联储等西方主要经济体5家中央银行08年3月11日宣布，决定采取联合措施向金融系统注入资金。这是西方央行在08年开始的3个月里第二次联手应对信贷紧缩问题。这种应对措施虽然在短时间内缓解了次贷危机带来的流动性急剧紧缩的问题，却助长了全球通胀的势头。外汇市场波动剧烈•欧元兑美国汇率一路上扬，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，创下历史新高。•美元的贬值使得日元等低值货币迅速升值，使得大规模平仓行为发生，货币市场出现剧烈震动。各国加强贸易保护•贸易保护主义（TradeProtectionism）在对外贸易中实行限制进口以保护本国商品在国内市场免受外国商品竞争，并向本国商品提供各种优惠以增强其国际竞争力的主张和政策。•金融危机背景下的贸易保护主义2007年由美国次贷问题引发的负面影响的不断扩大、深化,全球范围内的投资和贸易都出现了明显的下滑。不少国家和地区为加强对本国产业和市场的保护,采取了各种贸易保护措施限制进口。各国加强贸易保护例证•奥巴马经济刺激方案中的“购买美国货”条款•英国首相布朗：“把英国的工作留给英国劳工”•美国对中国无缝钢管发起反倾销反补贴税调查•俄斯开始对来自欧盟、瑞士和土库曼斯坦的卡车开征持别养路费•印度尼西亚已宣布对至少五百项产品实施进口管制,要求进口产品必须申请特别许可,并须加税Pilociestosavethemarket政策目的•短期金融市场（注入市场流动性增强市场信心）•长期实体经济（刺激经济，寻求发展）美国救市政策的效果Thankyouforyourwatching