白糖跨期套利方案设计

白糖跨期套利方案设计套利是利用期货和现货之间、期货合约之间的价差关系获取收益的一种交易行为，在促进期货市场功能的发挥和提高市场效率上具有非常重要的作用。当市场比较活跃时，各合约间的价差比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险甚至无风险收益。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作，跨期套利则是通过不同月份合约之间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。由于在跨期套利中，反向套利存在着逼仓等不确定的因素，故不是无风险的市场行为，所以在此我们只做正向的套利研究。就目前的市场机会分析，买郑糖805合约卖807合约或买郑糖807合约卖809合约或买郑糖805合约卖809合约不失为一个较佳的套利机会。一、套利成本计算白糖套利成本＝仓储费＋资金成本＋交易、交割费用＋增值税1、仓储费：5月1日-9月30日：0.4元/吨.天其他时间为0.35元/吨.天2、交割手续费：1元/吨，两次交割3、交易手续费：8/10=0.8元/吨，两次交易（本期货公司手续费按定额收取，这里以8元/手计，每手10吨）4、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*13％计算5、资金成本：如实行交割则计算交割资金的利息。二、操作计划（1）、以现阶段郑州白糖期货合约表现来看，买805合约卖807合约，买807合约卖809合约，买805合约卖809合约均存在套利机会。（2）可能会出现两种操作情况：A、如果价差缩小，我们就以对冲平仓了结交易，实现目标利润。B、如果价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。举例1：2008年2月20日，郑州交易所白糖805月合约4303和807月合约4447价差144元。这时存在着套利机会，即买805合约卖807合约。套利成本为：0.4*60+1*2+0.8*2*2+144*0.17=51.68针对A情况：如果805合约和807合约价差缩小至52元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。保证金：805合约为100*10*4303*8%=344240807合约为100*10*4447*8%=355760手续费：100*2*8*2=3200利润：（4447-4303-52）*100*10-3200=89800利润率：利润/（保证金+手续费）=89800/（344240+355760+3200）=12.77%该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。从国内期货市场的运行情况看，对冲盈利的机会还是比较多的。尤其是该方案可以频繁操作，实际盈利可以成倍放大。针对B情况：由于涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此在此情况下加入资金成本一项。最大占有资金：100*10*4303=4303000该部分资金的利息：（4303000*6.57%/12）*2=47117.85（6个月内贷款年利率是6.57%）利润：（144-51.68）*100*10-47117.85=45202.15利润率：45202.15/4303000=1.05%该方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金较多。以买郑糖807合约卖809合约为例，郑州交易所白糖807月合约4447和809月合约4612价差165元。由于白糖8，9，10三个月有帖水情况，每个月贴10元钱，即在成本中加20元。因此：套利成本为：0.4*60+1*2+0.8*2*2+165*0.17+20=77.25针对情况A：如果807合约和809合约价差缩小至78元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。保证金：807合约为100*10*4447*8%=355760809合约为100*10*4612*8%=368960手续费：100*2*8*2=3200利润：（4612-4447-78）*100*10-3200=83800利润率：利润/（保证金+手续费）=83800/（355760+368960+3200）=11.51%该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。从国内期货市场的运行情况看，对冲盈利的机会还是比较多的。尤其是该方案可以频繁操作，实际盈利可以成倍放大。针对情况B：由于涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此在此情况下加入资金成本一项。最大占有资金：100*10*4447=4447000该部分资金的利息：（4447000*6.57%/12）*2=48694.65利润：（165-77.25）*100*10-48694.65=39055.35利润率：39055.35/4447000=0.88%该方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金较多。再以买郑糖805合约卖809合约为例，郑州交易所白糖805月合约4303和809月合约4612价差309元。这时存在着套利机会，即买805合约卖809合约。由于白糖8，9，10三个月有贴水情况，每个月贴10元钱，即在成本中加20元。因此：套利成本为：0.4*120+1*2+0.8*2*2+309*0.17+20=125.73针对A情况：如果805合约和809合约价差缩小至126元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。保证金：805合约为100*10*4447*8%=344240809合约为100*10*4612*8%=368960手续费：100*2*8*2=3200利润：（4612-4303-126）*100*10-3200=179800利润率：利润/（保证金+手续费）=179800/（344240+368960+3200）=25.10%该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。从国内期货市场的运行情况看，对冲盈利的机会还是比较多的。尤其是该方案可以频繁操作，实际盈利可以成倍放大。针对情况B：由于涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此在此情况下加入资金成本一项。最大占有资金：100*10*4303=4303000该部分资金的利息：（4303000*6.57%/12）*4=94235.7利润：（309-125.73）*100*10-94235.7=89034.3利润率：89034.3.3/4303000=2.07%该方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金较多。三、操作建议从三种方案比较来看，买05合约卖09合约利润是最大的，因此采取买05抛09的策略是比较适宜的，一旦价差缩小至126元左右就平仓；一旦价差继续扩大，可继续扩大买05抛09的持仓规模，面临的可能需要进行实物交割，但是只要资金管理合适，同样是无风险的，那样收益率可能更高。因此做买805抛809的套利交易，交割可获得相对稳定的收益率，继续扩大可以加仓后提高收益率。四、注意事项1、增值税在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。这是因为实际计算增殖税时是按结算价计算价差的，这在制定套利方案时无法确定。2、仓单质押问题合约交割后，可以利用标准仓单质押盘活资金，配比比例为仓单价值的80%。通过质押仓单充抵保证金的比例不得超过客户保证金中货币资金的4倍，质押年利率为1.8%，由客户承担。仓单质押将减轻交割后客户的资金成本，因此，在B情况下，客户套利会获得额外利润。3、在A和B情况下，由于在交割前交易所实行保证金制度，因此，在交割前占用的资金量并不大，在此忽略不计，仅计算交割后的资金占用问题，实际资金成本可能会与测算资金成本稍有差异。浙江大地期货经纪有限公司2008年2月20日