第三章 筹资管理2

1第三章筹资管理本章教学目的和要求：通过本章的教学，使学生重点掌握权益资本筹集、负债筹资、资本成本、筹资风险；一般掌握筹资概念、种类和原则、资本结构；一般了解筹资规模与筹资时机。2第一节筹资概述第二节股权性筹资第三节债权性筹集第四节混合筹资第五节资本成本第六节筹资风险第七节资本结构决策3第一节筹资概述通过学习，重点掌握7种筹资渠道与6种筹资方式。掌握筹资目的、原则。一般了解的筹资种类，筹资应考虑的因素。4一、筹资及相关概念1．筹资：是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资金。财务目标：以较低的筹资成本付出和较小的筹资风险，获取较多的资金。52．筹资目的基本目的：是为了自身的正常生产经营与发展。具体可概括为：（1）满足其生产经营需要（2）满足其资本结构调整需要63.筹资渠道：是筹措资金来源的方向与通道。从我国现实来看，主要有以下7种：（1）国家财政资金（2）银行信贷资金7（3）非银行金融机构资金（4）其他企业资金（5）居民个人资金（6）企业自留资金（7）外商资金84.筹资方式：是企业筹措资金所采用的具体形式。目前，我国企业筹资方式一般有以下几种：（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）银行借款（4）商业信用（5）发行债券（6）融资租赁9二、筹资种类及组合：企业从不同筹资渠道和筹资方式筹集的资金，构成企业不同的筹资组合，认识和了解筹资种类有利于帮助我们掌握不同种类的筹资对企业筹资成本和筹资风险的影响，从而有利于选择合理的筹资方式。10二、筹资种类及组合：1．按所筹资金的权益性质分为：权益资本、负债资本2．按所筹资金的期限分为：长期资金、短期资金3．按筹资活动是否通过金融机构分:直接筹资、间接筹资11三、筹资原则企业在筹资过程中，必须对影响筹资活动的各种因素进行分析，并遵循一定的筹资原则，以提高筹资效率，降低筹资风险与筹资成本，并最终实现筹资目标。121．企业筹资须考虑的因素经济因素：（1）筹资成本（2）筹资风险（3）投资项目及收益能力（4）资本结构及弹性13非经济因素：（1）筹资的顺利程度（2）资金使用的约束程度（3）筹资的社会效应（4）筹资对企业控制权的影响（5）筹资时机142．筹资原则（1）规模适度（2）结构合理（3）成本节约（4）时机得当（5）依法筹资5/27四、企业筹资的匹配战略企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和其他长期资产组成。而企业资金来源包括了长期和短期的资金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面，它决定了公司的风险和收益，同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同观念。由于企业的生产经营活动经常呈现波动性，其原因有季节性循环、经济周期和随机性等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，即保证企业经营存在的最低需要量，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产，而随经营波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。6/27企业的固定资产和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：冒险型匹配战略、适中型匹配战略和保守型匹配战略。这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。7/27冒险型筹资匹配战略也称积极型筹资原则。其特点是：企业以长期资金仅融通一部分永久性流动资产，剩余的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。◆1、冒险型筹资匹配战略例如，某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的。8/27适中型筹资匹配战略也称中庸型筹资原则。其特点是：对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。◆2、适中型筹资匹配战略例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。9/27保守型筹资匹配战略也称稳健型筹资原则。其特点是：企业不但用长期资金融通全部永久性资产，而且还融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。◆3、保守型筹资匹配战略总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。20第二节股权性筹集通过学习，主要从各权益资本的分类、管理及优缺点等方面来掌握。（1）吸收直接投资（2）发行股票教材82-90（重点优缺点）21第三节债权性筹资负债筹资是企业最主要的筹资形式。类型主要有：银行借款、企业债券、融资租赁及商业信用。通过学习，主要从各负债类型的分类、管理及优缺点等方面来掌握。（教材91-100）22第四节混合性筹资一、发行优先股（一）发行优先股的动机1、防止公司股权分散化2、调剂资金余缺3、改善公司资本结构4、维持举债能力23（二）发行优先股的优缺点1.优先股筹资的优点（1）财务风险较低（2）保持普通股东对于公司的控制权（3）从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股能加强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。242.发行优先股的缺点（1）不能税前列支，成本高于债券（2）虽然可以累积发放，但是不能豁免，优先股股利发放一定程度上也会形成财务负担。25二、发行可转换证券筹资（一）可转换证券的概念与种类可转换证券，是指公司发行的可以转换为普通股的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。（二）可转换债券的特性（三）可转换债券发行条件26（四）可转换债券的要素1、标的股票2、转换价格3、转换比率4、转换期限（五）可转换债券的赎回和回售（六）可转换债券的优缺点27三、发行认股权证筹资（一）认股权证的特点认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。（二）认股权证的种类（1）长期与短期认股权证（2）单独发行与附带发行认股权证（3）备兑认股权证与配股权证（三）认股权证的作用28第五节资本成本通过学习，重点掌握资本成本的概念；熟练掌握个别资本成本的计算；掌握降低资本成本的途径291.资本成本:为筹措和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。一、资本成本的概念及性质30(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资本而付出的费用。如：借款手续费、发行费等(2)使用费：企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等筹资费用：31资本成本的表示，可以用绝对数，也可用相对数。资本成本率的一般公式：%100FPDK%100)1(fPDK或资本成本率筹资总额筹资费用率筹资费用使用费用322.资本成本的性质从其计算与应用价值看，属于预测成本。从其支付基础看，属于资金使用付费，是财务费用，并不直接构成产品生产成本从其价值属性看，属于投资收益的再分配，属于利润范畴。但会计核算时有不同。333.资本成本的作用：1）是比较筹资方式,选择追加筹资方案的依据。2）是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资收益率、资本成本率3）还可作为评价企业经营成果的依据。资本利润率、资本成本率34二、资金成本的计算•（一）个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本•(二)综合资本成本.1.借款成本2.债券筹资成本3.股票筹资成本(优先股、普通股）4.留存收益成本35(一)个别资本成本•1.长期借款成本%100)1()1(fLTIKLL•例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率33%，则借款成本为多少？借款总额所得税率年利息26/27本节作业一、思考题1、企业有那些筹资方式和渠道？二、练习题某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？2、企业筹资的匹配战略有哪些？37•2.债券成本%100)1()1(fBTIKBB•例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？年债息筹资总额(发行价)38•3.优先股成本%100)1(fPDKPPP年股息=面额*固定股息率•例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？筹资额(按发行价计)39•4.普通股成本：(1):股利折现法gfPDKEE)1(1(2):风险收益调整法股利预计年增长率第一年预计股利额•基本思想:投资总收益=无风险收益+风险收益贴水率40a:股票—债券收益调整法)(BEBEKKKK)(fmjfjRRRK税前债券成本国库券利率市场平均投资收益率股票投资风险系数历史上股票与债券成本的差异b:资本资产定价模式法41•5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。42个别资金成本的比较债务成本（1）长期借款成本（2）债券成本权益资本成本（1）优先股成本（2）普通股成本（股利折现法）（3）留存收益成本%100)1()1(fLTIKLL%100)1()1(fBTIKBB%100)1(fPDKPPPgfPDKEE)1(143(二)综合资本成本IIWWKKI种资本的比重是指企业全部长期资本成本的总成本。是对个别资本成本按比重加权计算求得44例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：资金来源帐面金额权数税后资本成本公司债券银行借款普通股留存收益30025035010030%25%35%10%10%7%14%15%合计1000100%则其综合资本成本为：%15.11%15%10%14%35%7%25%10%30WK451.合理安排筹资期限2.合理利率预期3.提高企业信誉4.积极利用负债经营5.提高筹资效率6.积极利用股票增值机制(D-P)三、降低资本成本的途径46本节作业一、思考题1、什么是加权平均资本成本？如何计算？二、练习题1.A企业发行期限为5年、利率为12%的债券，发行总价为250万元，发行费用率为3.25%，该企业的所得税率为33%。请测算A企业该债券的资本成本。2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样的顺序？473.C公司