第五章国家公债

第七章国家公债学习目的了解公债含义、分类及特点，理解公债职能；了解公债运行过程，理解公债的偿还；了解公债的宏微观影响，理解公债规模的限制因素，掌握衡量公债规模的指标，了解我国公债的发行情况理解公债负担问题及长短期公债的负担原理第一节公债概述回答“什么是公债”的问题，即公债的含义；以及公债的特点、分类、职能、管理国家公债是指国家为实现其职能，通过信用形式对社会资源进行重新组合的一种经济活动。公债是一个特殊的财政和债务范畴公债的作用不仅体现为弥补赤字，更是政府宏观调控，促进经济稳定的重要手段。就我国情况而言，公债一般就是由中央政府发行，因此，公债如果不做特别说明就是指国债。二、公债的特点（一）有偿性公债收入的取得是以按期向债权人偿还本金并按预定利率计付利息为前提的。（二）自愿性人们是否认购公债、认购何种以及认购多少，一般由购买主体根据各自情况自主决定。（三）灵活性国家可根据财政收支、宏观调控、经济建设等需要，决定在预算年度内是否发行公债、发行多少及发行条件。二、公债的分类（一）按债权人分类国内公债和国外公债国内公债的债权人为本国公民或法人，采用本国货币计量。国外公债的债权人为外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业或个人，采用外币计量。举借外债要谨慎：1、外债的还本付息通常以外币支付，会影响债务国的国际收支2、偿还债务本息的资金都是国内的资源，会增加本国人民负担，妨碍本国经济发展3、政治上容易受到债权国控制（二）按发行性质分类自由公债是由人民根据公债的条件自由决定购买与否，不加任何限制的公债。强制公债是当政府财政状况异常困难时，凭借政府权力向人民强行推销的公债。（三）按照经济用途分类生产性公债用于生产建设事业，如铁路、公路、电气以及兴办其它盈利性企业。优点：政府可以拥有与公债等值的资产作为偿债的保证，而且可以直接从这些投资中获得收益，增强公债的还本付息能力。非生产性公债是用于非生产性支出，例如为维持和提高社会消费水平所发行的公债。不能形成相应的偿债能力，还本付息的资金主要依赖税收（四）按照流通性分类按照是否可以上市流通，公债可以分为：上市公债和非上市公债。（五）按照利率变动情况按照利率是否变动，公债可分为：固定利率公债和浮动利率公债。（六）按转让性分类分为可：转让公债和不可转让公债。目前大多数公债属这种形式（七）按偿还期限分类分为定期公债和不定期公债。三、公债的职能（一）弥补财政赤字基本职能与向银行透支或借款相比的优点：见教材145页（二）筹集建设资金资料链接：2011年安排9000亿元左右的财政赤字。其中，中央代理地方政府发行债券可能继续保持2000亿元的额度，中央财政赤字规模略降至7000亿元。2011年中央预算内投资重点用于支持保障性安居工程、水利设施、农业基础设施、教育卫生基础设施、节能减排和生态环境等。但考虑到通胀压力，“十二五”规划项目不能上得太快，2011年全社会固定资产投资增速为20%左右，历史上一般都是15%-20%之间。（三）实施经济政策，灵活调节经济在我国，国债发行本身就是对国民收入的再分配，国债的运用则会对国民经济产生进一步影响。运用得当，有助于国民经济资源的重新组合，从而实现产业结构调整的目标。（四）形成市场基准利率公债收入稳定、风险极小，因此公债利率是整个利率体系的核心环节，是其他金融工具定价的基础。公债的发行和交易有助于形成市场基准利率。资料链接：基准利率：应是一个市场化的利率，有广泛的市场参与性，能够充分地反映市场供求关系是一个传导性利率，在整个利率体系中处于支配地位，关联度强，影响大要具备一定的稳定性，便于控制。中国基准利率是指央行在货币市场试运行了上海银行间同业拆借利率报价工作，这是16家信用等级较高的报价行以拆借利率为基础，每日对各期限资金拆借品种的报价所形成的基准利率，从2007年1月1日起正式每日对外发布。根据利率市场化发展趋势，可以预见，Shibor将会发育成中国真正的基准利率，实现以Shibor为基准的定价机制已是大势所趋。什么是shibor？Shibor全称是上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate），是中国中央银行着力培育的市场基准利率。Shibor是由货币市场上人民币交易相对活跃、定价能力强、信用等级高的银行报价形成的，是单利、无担保、批发性利率。形成Shibor报价银行团现由16家商业银行组成包括工、农、中、建四家国有商业银行交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行北京银行、上海银行、南京银行3家城市商业性银行“德意志上海”、“汇丰上海”、”渣打上海”3家外资银行。此16家报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。银行间同业市场拆借利率，一直被认为是信贷资金或丰裕或短缺的风向标，是发达国家中央银行货币政策最重要的中介工具。伦敦同业拆借利率(Libor)，早已被看作国际货币市场基准利率。美国最重要的基准利率――联邦基金利率，也是美国重要的货币市场――联邦基金市场上的银行间隔夜拆借利率。四、公债的管理公债管理是政府通过公债的发行、转换、偿还和市场买卖等活动，在公债总额和构成、结构变化和利率升降等方面，采取有效措施，以满足政府筹措资金、供应开支的需要，同时与财政政策、货币政策相协调，起到经济杠杆的作用，达到稳定经济的目的。原则：1、促进经济的稳定与增长首要原则2、满足投资者的需要3、利息成本最小化4、减少公债流动性第二节公债的运行过程公债的发行公债的流通公债的偿还三者的关系：公债发行是公债流通的前提，公债流通是公债顺利发展的条件，而公债偿还则是公债发型和流通的重要保证。一、公债的发行（一）公债的发行原则1.经济原则公债发行以推动和协调国家经济发展为目标，在发行规模上受制于经济发展水平，必须遵循经济原则。含义：规模既要考虑发行期经济的承受能力，又要考虑偿还期对国民经济可能带来的影响结构：时间、种类、利率、债权主体等机构要以一定时期国家的宏观经济形势和国家的宏观经济政策的需要为依据。成本：尽可能降低，提高发行的经济效率2.适度原则公债在发行期可能形成国民经济的负担，在偿还期可能形成国民经济和政府的双重负担，其发行量必须保持适度规模。适度原则指公债的发行量要控制在一个合理的范围内，与国民经济的承受能力和政府的偿还能力相适应。衡量标准：（1）从认购者的承受能力（2）政府的偿还能力3.便利原则公债发行时在种类、时间方式及认购手续等方面都必须既方便认购者认购，又方便代销者销售。（1）债种结构满足投资者的不同需要（2）销售网点：为购买者提供便利；交易手续简便（3）面额、凭证的设计方面也要尽可能适应公债持有人对债券的保管、交易和兑现。（二）公债的发行方式1、公募拍卖方式指在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。发行条件：投标决定发行机构：财政部门或中央银行主要用于：中短期公债特别是国库券的发行优缺点：见教材148页2.连续经销方式是财政部门委托金融机构、中央银行或证券经纪人在金融市场上设立专门柜台代为经销公债的方式。特点：灵活期限、发行条件、出售价格、利率等不事先确定，由财政部或代销机构根据市场行情确定，且可随时调整。主要用于：不可转让债权，尤其是对居民家庭发行的储蓄债券优缺点：见教材148页3.直接推销方式由财政部门直接与认购者举行一对一谈判出售国债的方式。特点：发行机构只限于政府财政部门，不通过任何中介代理机构认购者主要限于机构投资者发行条件是直接谈判确定。主要用于：某些特殊类型的政府债券的推销优缺点：见教材149页。4.固定收益出售方式在金融市场上按预先确定的发行条件推销国债的方式。特点：市场行情确定，发行机构不限，财政部门、银行、邮政储蓄均可代理主要用于：可转让的中长期债券的发行。优缺点：见教材149页这种方式一般都辅之以销售担保措施，即采用辛迪加财团包销和中央银行包销5、组合方式无论采取哪种方式，最终都要满足政府的资金需求，促进经济增长、改善经济结构，提高经济效益。在国债发行时要根据实际情况确定适度的规模，简便发行手续，提高发行效率，达到筹资成本最小化的要求。同时，国债的发行还要满足不同投资者的要求，以达到广泛筹集社会资金的目的。（三）公债的票面额与发行价格1、公债的票面额与发行价格形式票面额：应视公债的性质、国家的富裕程度、发行对象类型以及交易的习惯而定。发行价格三种形式：有平价折价溢价2、影响公债发行价格形式的因素选择何种价格形式来发行公债？（1）考虑国家的财政政策和货币政策取向紧缩的财政政策和货币政策：折价；反之反是（2）考虑资金市场的供求情况供求关系基本平衡时：平价发行供大于求时：溢价发行供小于求时：折价发行（3）考虑资金市场的利率水平利率水平较高时，平价发行（表明资金需求量大）利率水平较低时，溢价发行（表明资金供给量大）（四）公债的利率和利息偿付公债利率是政府公债利息额与公债本金额之间的比率。公债利率确定是公债运行的重要环节。如何决定公债利率的高低？1.公债利率必须依据金融市场上各证券平均利率水平而定。思考：若公债利率水平低于市场利率，资金将如何流动？2.政府信用度高的公债利率可低于市场利率。3.公债利率因社会资金供给量增多而下降。公债发行利息由何决定呢？1、利率2、利息偿还的次数与时期决定。而利息的付息次数与时期取决于公债的管理成本和金融市场的状况。次数太多，手续过于频繁，公债的偿还费用会增加；若一次集中支付可能会由于过于集中而引起金融状况的波动。（五）公债的还本期限公债还本期限要考虑举债者的资金需求，社会资金构成情况和市场情况。资金需求具长期性，公债的期限应较长。二、公债的流通意义：可以提高对投资者的吸引力；可以发挥公债的金融工具功能。公债上市流通，使公债交易更符合市场交易原则，为公债从行政性分配向公民自愿认购转换创造了条件。公债市场的构成：（一）公债市场参加者参与公债交易活动的各经济单位包括资金供应者、资金需求者、中介人和管理者四个方面。（二）公债市场的金融工具公债市场交易的对象主要是各种国库券和中长期公债券。（三）公债市场的交易方式场内交易：证券交易所是专门的有组织的证券集中交易场所。交易在场内公开作价成交。场外交易：又称为“店头交易”，是在证券交易所外进行的公债交易活动，是证券经纪商和证券自营商在证券商之间或证券商与客户之间进行的证券分散买卖，不通过证券交易所。（1）自营买卖（2）代理买卖三、公债的偿还（注意比较各种方式的优缺点）（一）公债的还本方式1.买销偿还法政府直接从市场上按市价买回公债券而偿还债务。只适用于可转让债券优缺点：见教材153页2.抽签偿还法定期抽签法，即国家据公债偿还年限及比例，按债券号码定期抽签偿还公债的方法。一次抽签法，是在公债第一次偿还前，把所有公债按号码一次抽签以确定偿还公债的方法。优缺点：见教材153页3、到期一次偿还法就是对发行的公债在债券到期日一次还本付息。此法简单易行，但可能造成财政支出急剧上升，给国库带来较大压力。4.分期逐步偿还法对一种债券规定几个换本期，每期偿还一定比例，直到债券到期时，本金全部偿还。优点：避免给财政造成较大的压力缺点：公债偿还的工作量和复杂程度较大5.调换偿还法通过发行新债替换到期旧债以偿还公债的方法。即到期债券的持有者可用到期债券直接兑换相应数额的新发行债券，从而延长持有债券的时间；政府用新发债券兑换相应数额的到期旧债，从而使到期债务后延。由于到期债务后延，虽对政府调动资金有利，却有损于政府债券信誉。（二）公债的付息方式1、按期分次支付法适用于：期限较长或在持有期限内不准兑现的公债2、到期一次支付法适用于：期限较短或超过一定期限后可随时兑现的债券。付息方式的不同，导致政府的应付利息和实际支付的利息不完全一致，因此，在付息工作中，政府往往要通过恰当地选择付息方式