魏家卯露天煤矿

本报告表述了中诚信国际对该公司信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该公司发行的债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员本报告表述了中诚信国际对该公司信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该公司发行的债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2008年北方联合电力有限责任公司信用评级报告评级主体北方联合电力有限责任公司长期信用AA¯评级展望：稳定概况数据200420052006所有者权益（亿元）76.62104.99105.49总资产（亿元）321.22446.51570.91总债务（亿元）182.70254.61354.67主营业务收入(亿元)76.5794.58118.91主营业务毛利率(%)16.2112.6112.86EBITDA（亿元）26.4430.0140.68所有者权益收益率(%)3.560.272.22资产负债率（%）66.8968.9774.54总债务/EBITDA(X)6.918.488.72EBITDA利息倍数(X)3.122.922.37分析师郭冰[e-mail]李璐[e-mail]：[phone]Fax：[phone]年11月21日基本观点中诚信国际评定2008年北方联合电力有限责任公司（以下简称“北方电力”或“公司”）的长期信用级别为AA¯；本级别反映了公司很强的长期偿债能力。基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，中诚信国际肯定了公司在内蒙古电网垄断性的市场地位、逐步增强的煤炭资源控制力度、不断提高的机组质量和稳定的现金流获取能力，并且上述优势因区域经济持续增长、公司发电机组规模不断增加等因素而得到良好支撑；同时也考虑了股东华能集团不断增强的支持力度。中诚信国际同时关注公司电源结构相对单一、机组利用小时有所下降、盈利能力受电煤价格上涨影响及电费回收问题等因素对公司未来发展的影响。优势¾作为内蒙古主要的地方性发电集团，公司发电资产规模快速增长，在内蒙古电网占据主导地位，受到地方政府的高度重视和大力支持，目前享受“西电东送”“西部大开发”等多项优惠政策。¾作为华能集团中第二大发电主体，公司在华能集团中占有重要地位，在资源获取、项目运营、资产整合、人才管理方面得到了股东的支持。¾2006年北方电力装机容量快速增长，达到1,165.38万千瓦，较2005年末增加51.72%；未来随着公司在建机组的逐步投产，发电资产规模将进一步得到提升。¾公司下属发电企业多为坑口电站。依托探明储量全国第一的内蒙煤炭基地，公司燃料运距较短，发电成本较低。¾公司煤炭资源开发已取得良好进展，吴四圪堵煤矿预计将于2007年底投产。目前公司北方电力目前共取得探矿权及政府支持承诺的参、控股煤炭项目12个，其中控股煤炭项目资源储量69.5亿吨，参股煤炭项目权益储量15.24亿吨，煤矿基地的逐步投产将进一步增强公司的燃料成本优势。¾公司老小机组关停进展顺利，新建机组全部为30万千瓦以上的大型机组，机组质量得到较大提升。¾公司主营业务突出，现金获取能力逐年增强，2004～2006年EBITDA年均复合增速为24.03%，2006年实现主营业务收入118.91亿元，EBITDA40.68亿元。关注¾近年来内蒙古地区电力供需已逐步平衡，火电企业发电设备利用小时逐年下降；目前，公司新投产机组发电负荷普遍较低，盈利能力受到一定影响。¾近年来我国电煤价格普遍上涨，加之国家环保政策日益严格，公司发电成本上升较快，利润空间受到较大影响。¾电力体制改革遗留的历史问题公司尚未及时消化，在与区域性电网公司协调电费回收问题中居于不利地位。2008年北方联合电力有限责任公司信用评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员公司概况北方联合电力有限责任公司成立于2004年1月8日，注册资本为人民币100亿元；截至2007年底，公司四家股东分别为中国华能集团公司、中信泰富有限公司、中国神华能源股份有限公司和内蒙古自治区人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例分别变为51%、20%、10%和19%。表1：北方电力股权结构一览（截至2007年底）股东名称实际出资额（万元）实际出资比例中国华能集团510,00051%中信泰富有限公司200,00020%内蒙古自治区人民政府国有资产监督管理委员会190,00019%中国神华能源股份有限公司100,00010%合计1,000,000100%资料来源：公司年报公司主营开发、投资、建设、运营电力、热力、煤炭资源、铁路及配套基础设施项目及热力生产供应。截至2006年底，公司拥有16家在运营电厂，可控装机容量达到1165.38万千瓦；其中，风电装机8.38万千瓦。2006年全年，公司共完成发电量578.34亿千瓦时、上网电量523.19亿千瓦时，分别同比增长21.67%和21.41%。截至2006年底，公司总资产为570.91亿元，所有者权益为105.49亿元，资产负债率为74.54%。2006年公司实现主营业务收入118.91亿元，净利润2.34亿元，经营活动现金净流量30.16亿元。行业概况全国电力供需形势电力行业的发展前景与国家宏观经济形势息息相关，近几年来随着国民经济的快速发展，城市化和重化工业的高速增长带动了电力需求强劲增长。2006年全国用电量达28,248亿千瓦时，同比增长14.0%，增幅比上年上升0.4个百分点。2007年，全国电力需求持续增长，1～8月份全国全社会用电量21,181.82亿千瓦时，同比增长15.20%。图1：2001～2006年我国电力增长情况1、资料来源：《中国统计年鉴（1996－2002）》；2、2003、2004、2005、2006年数据根据中电联统计信息供电方面，截至2006年底，全国发电装机容量62,200万千瓦，同比增长20.3%。其中，火电48,405万千瓦，约占总容量77.82%，同比增长23.7%。2006年，全国发电量达到28,344亿千瓦时，同比增长13.5%。其中，火电发电量23,573亿千瓦时，约占83.17%，同比增长15.3%。随着大批电源项目的建成投产，电力供需矛盾相对缓和，发电设备利用小时数有所回落。2006年平均利用小时数为5,221小时，同比降低203小时，其中火电设备利用小时数为5,633小时，同比降低233小时。2007年1～8月份，全国发电量20,860.94亿千瓦时，同比增长16.3%，其中火电17,638.58亿千瓦时，同比增长17.5%；全国新增装机容量5,976.57万千瓦，电力生产能力持续增强。图2：我国近年发电小时变化一览资料来源：中电联区域电网概况内蒙古电网是由内蒙古电力集团有限责任公司管理、建设、运营的省级电网，是华北电网的组4517459048005272545554115221325832603250306734623642343448484930520057915991587656332500300035004000450050005500600065002000200120022003200420052006小时全国水电火电0100002000030000400005000060000200120022003200420052006万千瓦0500010000150002000025000亿千瓦时火电装机容量水电装机容量核电装机容量火电发电量水电发电量核电发电量2008年北方联合电力有限责任公司信用评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员成部分和主要送电端。目前，电网覆盖内蒙古除赤峰、通辽两市外的10个盟市，负责向覆盖范围内以及京津塘地区送电。截至2006年底，内蒙古电网总装机容量为3,019万千瓦，其中内蒙古电网统调装机容量为1,723万千瓦，同比增长46.73%。内蒙古电网售电量完成681.53亿千瓦时，同比增长28.15%。内蒙古地区在2004年之前日均限电在10～40万千瓦之间，电网长期处于满负荷、零备用状态。进入2005年后，我国加大力度进行产业结构调整，陆续出台了一系列政策限制和规范高耗能行业的发展，网内发电机组利用小时逐年降低。2006年内蒙古地区新增火电装机容量共计约1,019万千瓦，基本以30万千瓦以上的大型机组为主，总体运营效率较高。预计未来两年内蒙古地区电力供应量将快速增加，2007年电网利用小时数将降至5,200小时左右；2008～2009年总体也会呈供大于需的状况，但供大于需的矛盾会有所缓解。从电价水平来看，2006年内蒙古西部电网新投产统调燃煤机组上网电价(含税)为每千瓦时0.2509元，安装脱硫设备的在此基础上每千瓦时提高0.015元，但总体仍低于华北电网平均0.33元/千瓦时的上网电价。表2：华北电网上网电价一览单位：元/千瓦时省/区未安装脱硫设施机组安装脱硫设施机组北京0.35540.3704天津0.35540.3704河北北部0.35540.3704河北南部0.33500.3500山西0.26040.2754山东0.33990.3549内蒙西部0.25090.2659资料来源：中诚信国际整理行业关注发电调度规则改变2006年，我国调整了发电调度规则，将长期以来按计划平均分配发电时间的调度办法，改为按照“节能、环保、经济”的要求确定发电次序，以保证可再生清洁能源按申报能力实现满发。不同容量发电机组的发电顺序是，优先考虑20万千瓦以上的大机组发电，13.5万千瓦以下机组将限制发电直至取缔，对于达到关停期限或违反国家有关规定的机组，将不允许进入电力市场交易。对环境污染大、能耗高的小火电机组的电力销纳将受到一定限制。表3：节能发电调度的机组发电排序一览发电机组类型1无调节能力的可再生能源发电机组：风能、太阳能、海洋能、无调节能力的水电机组2有调节能力的可再生能源发电机组：水电、生物质能、地热能等机组3核能发电机组4按“以热定电”方式运行的燃煤热电联产机组、资源综合利用发电机组5天然气、煤层气、煤气化发电机组6其他燃煤发电机组，包括未带热负荷的热电联产机组7燃油发电机组资料来源：《节能发电调度办法（试行）》征求意见稿煤电联动近两年以来，由于需求过旺、安全整顿以及运输瓶颈的制约，电煤市场日趋紧张，价格大幅上涨，影响了发电企业盈利能力。随着2005年5月1日实施的煤电价格联动机制在全国范围的推行和超发电价的取消，一定程度上缓解了电煤价格上涨给发电公司带来的压力，为发电量多的企业带来了较多的利润。但同时应该关注的是，煤电价格联动机制在政策上只能补偿发电成本上涨的70%，其余30%还需发电企业自己承担。2007年1月17日，全国煤炭合同汇总会结束，电煤价格涨幅约为7%-8%。而煤炭调运作为煤炭市场平衡运行的重要瓶颈依然存在。加之煤炭行业资源税费等成本大幅增加，煤炭价格在未来一段时间内仍将保持高位运行。而第三次煤电联动何时启动尚未确定，煤炭价格高位运行及煤电联动的滞后性使得火电企业面临更大的成本压力。环境保护国家“上大压小”“节能减排”政策持续推进。2008年北方联合电力有限责任公司信用评级报告4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2006年4月，国家发改委下发《关于降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停工作的通知》，要求逐步降低小火电上网电价。目前，北方电力平均单机容量为21.5万千瓦，小机组比重相对较高，小火电降价对公司经营产生一定不利影响。2006年1月1日起，《中华人民共和国可再生能源法》正式实施，新能源政策下核电、水电、风电等清洁能源将获得相对更多的政策扶持和更优越的发展空间。2006年1月发布的《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，规定可再生能源发电价格高于当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的差额部分，在全国省级及以上电网销售电量中分摊，这一定价机制有力地加强了清洁电力的价格竞争力。随后发布的《可再生能源中长期