医药行业让阳光和风暴来得更猛烈些(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧医药行业首席分析师：贺平鸽电话：[phone]－1851Email：[e-mail]医药行业分析师：丁丹电话：[phone]－1821Email：[e-mail]行业研究Page1近一年收益率比较-50%0%50%100%150%200%250%300%2006-02-282006-05-302006-08-222006-11-212007-02-上证指数guosen医药医药行业资料来源：国信证券经济研究所×:谨慎推荐评级以上相关行业报告：2006年医药行业投资策略报告：《品牌中药股价值防御，龙头生物股成长可期》2006/01/06生物制药行业深度报告：《朝阳中的朝阳——分享中国生物制药骨干企业由小到大的成长》2006/03/01疫苗行业深度报告：《疫苗行业：再次走到历史前台》-------2006/04/26现代中药行业深度报告：《传承创新，前景广阔》2006/07/05--------2007年医药行业投资策略报告：《聚焦细分龙头，投资确定性成长故事》2007/01/10行业点评《阳光总在风雨后》2007/01/22《医药行业重点公司06年业绩预览和展望》2007/02/02行业动态研究报告医药行业3月月报医药行业：中性（维持）生物制药：谨慎推荐（维持）现代/品牌中药：谨慎推荐（维持）系列专题报告阳光总在风雨后之——行业让阳光和风暴来得更猛烈些2006年医药工业运行状况：艰难增长、季节性因素主导年末利润回升2006年医药工业实现收入4516亿元，实现利润355亿元。医药工业整体收入同比增长17.10％、利润总额增长9.52%，在去年医药行业不利的大环境下，医药工业利润增速明显减缓。06年医药工业利润率7.86％，低于05年8.4％水平；四季度利润和盈利水平的回升主要是由于季节性因素。06年政策环境对化学制剂行业的打击最为直接和严重，而生物制药和中药受影响较小。医改和监管专题：风雨之后是阳光医改将着重体现公益性和普惠制，国家投入也侧重于基层医疗卫生建设。2007～2010年将是基础投入期，社区医疗、乡镇卫生院、村卫生室将是建设重点，将逐步激发普药、中低端医疗器械、诊断试剂的消费需求。未来的行业监管力度也将前所未有，重新审批药号、驻厂监察员制度、飞行检查等一系列措施已经在切实开展。政策主线清晰可见——医改使市场蛋糕变大，监管风暴则促使行业加速洗牌，优势企业更多地分享蛋糕和行业理顺后的高成长。本期投资视线：改革谁受益？中国的医药行业正经历秩序从乱到治、规则由潜到显的阵痛过程，从“医改＋监管”的政策组合拳可以很确定地预见到——产业的集中度必然不断提高，龙头企业强者恒强。医改的受益者只可能产生于那些已经具备规模实力和创新优势的企业。其中，普药行业根本性好转需要一个较长过程，这类股票多为交易性机会；中低端医疗器械在某些细分领域龙头初现，具有一定投资价值；医药商业则需要寻找合适的盈利模式。可关注万东医疗、新华医疗、国药股份、上海医药、双鹤药业等细分领域龙头企业。行业和公司评级从细分子行业角度，生物制药和品牌/现代中药是比较优势突出的领域，仍将是贯穿07~08年的医药股投资主线，其中的龙头公司仍是投资的首选标的。另一投资主线是以中生集团/天坛生物为主的央属药企的资源重组。维持对行业整体“中性”投资评级，维持生物制药、品牌/现代中药两个子行业“谨慎推荐”评级，维持医药商业“中性”评级。个股方面，我们仍建议投资者重点关注有趋势、更有业绩的公司，以及重组方向明确的公司。维持对天士力、天坛生物“推荐”评级，维持对长春高新、双鹭药业、科华生物、广州药业、同仁堂、金陵药业、三精制药、S阿胶、云南白药、国药股份、华海制药、恒瑞医药“谨慎推荐”评级。2007年03月01日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录2006年医药工业运行数据分析.................................................................................3让医改阳光更耀目些.................................................................................................5卫生部医改框架：体现公益、普惠性质....................................................................52007-2010年将是基础投入期..................................................................................7医改将对医药产业将带来深远影响...........................................................................9让监管风暴来得更猛烈些.......................................................................................10本期投资视线——改革谁收益................................................................................12趋势确定——产业集中度将得到提高，企业强者恒强.............................................12在自上而下与自下而上之间寻求平衡点——机会只垂青有准备的企业....................12普药行业——看得到的趋势，看不见的业绩？.......................................................12中低端医疗器械——个别领域龙头初现..................................................................12医药商业——自身盈利模式重于对医院利润回流的企盼.........................................13把握医药行业的主流投资仍然重要.........................................................................13维持行业“中性”、生物制药、品牌/现代中药“谨慎推荐”评级............................13重点公司动态跟踪摘要...........................................................................................13图表目录图1：99～06医药工业收入与利润额增长（百亿元）..............................................3图2：1999.07～2006医药工业单月利润率.............................................................3图3：1999Q3～2006Q4医药工业利润...................................................................3图4：05、06年各子行业收入对比（亿元）............................................................4图5：05、06年各子行业利润对比（亿元）............................................................4图6：2005～2006医药各子行业利润率对比...........................................................4图7：卫生部的医改方案框架...................................................................................5图8：国际比较（1998）：卫生支出占GDP比重（％）..........................................6图9：中国卫生总费用构成.......................................................................................6图10：中国卫生支出占GDP比例（％）................................................................7图11：城镇职工基本医疗保险.................................................................................7图12：医疗资源分布与药品消费结构变迁趋势........................................................9表1：2006医药行业政策面重大措施.....................................................................11表2：近期中小板企业2006年业绩快报................................................................16表3：国信重点医药股业绩预测和投资评级总览....................................................17表4：2007.02国外市场主要医药上市公司估值水平..............................................17表5：2006年国信证券医药研究小组外发报告一览表................错误！未定义书签。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32006年医药工业运行数据分析医药工业：艰难增长，季节性因素主导四季度利润回升。2006年医药工业实现收入4516.39亿元，实现利润354.93亿元。医药工业整体收入同比增长17.1％；利润总额增长9.52%，在去年医药行业不利的大环境下，医药工业增长艰难。2006年整个医药工业利润率7.86％，低于2005年全年8.4％的利润率。图1：99～06医药工业收入与利润额增长（百亿元）图2：1999.07～2006医药工业单月利润率0500100015002000250030003500400045005000199920002001200220032004200520060%5%10%15%20%25%30%35%40%45%收入利润收入增速利润增速5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%1999/071999/122000/062000/112001/052001/102002/042002/092003/032003/082004/022004/072004/122005/062005/112006/052006/10数据来源：国信证券经济研究所数据来源：国信证券经济研究所四季度利润和盈利能力的回升主要是由于季节性因素，从历史业绩来看，四季度往往是医药工业利润最厚、盈利水平最高的时期（除03年中期非典因素外），2006年末整个行业“艰难困苦”的情况改观不大。图3：1999Q3～2006Q4医药工业利润020000004000000600000080000001000000