兴业证券--基础化工行业2010年下半年投资策略-把握精细化工发展机遇,关注传统行业低估机会

兴业证券2010下半年投资策略把握精细化工发展机遇，关注传统行业低估机会把握精细化工发展机遇，关注传统行业低估机会————基础化工行业基础化工行业20102010下半年投资策略下半年投资策略兴业证券研发中心郑方镳刘曦2010年7月2核心观点‡我们看好国内精细化工企业发展前景，同时提示关注传统大宗品行业的低估机会在消费升级、经济增长方式转变的推动下，国内精细化工行业面临发展良机，相应企业前景广阔；另一方面，受困于产能过剩和需求增长放缓，传统的大宗化学品处于调整期，但是在市场预期偏低、部分领域需求恢复的背景下，下半年有望迎来低估后的投资机会‡投资标的选择上，精细化工和大宗化学品投资策略各有侧重：‡精细化工企业中，按驱动因素不同，聚焦三类投资机会：1、市场容量持续增长；2、市场份额从小到大（行业集中化、产业转移）；3、市场参与从无到有（技术突破）‡大宗化学品方面，下半年可望出现过度低估后的整体性回升机会。我们从PB-ROE视角分析子行业投资机会，结合企业优势分析，重点关注农药、化肥、聚氨酯、染料等子行业‡重点推荐公司：‡精细化工：回天胶业、华邦制药、诺普信、联化科技、新宙邦、红宝丽、奥克股份‡大宗化学品：烟台万华、浙江龙盛、华鲁恒升、盐湖钾肥、兴发集团3目录„把握精细化工发展机遇„精细化工迎来发展良机‡精细化工行业的三类投资机会‡关注传统行业低估机会‡传统大宗化学品步入调整期‡从PB-ROE角度看子行业投资机会‡基础化工行业下半年投资策略‡重点推荐公司4精细化工迎来发展良机„精细化工：包括精细化学品和专用化学品„精细化学品指小批量生产的非差别性化学品，包括染料、颜料、纺织助剂、医药和农药原药等„专用化学品指小批量生产的差别性化学品，包括胶粘剂、电子化学品、新能源化学品等原材料最终用户研发力度（R&D/Sale）投资力度（Investment/Sale）精细化学品通用化学品专用化学品拟通用化学品图1化工产品主要分类及价值链定位5外部动力之一：消费升级引领下游需求提升„居民收入增长，消费水平提高„制造业等级提升消费领域升级方向对精细化工相关领域的需求提升服装舒适、美观、耐用化纤、染料、印染助剂、聚氨酯制品（氨纶、人革浆料、鞋底原液）汽车节能、安全、舒适改性塑料、聚氨酯制品（软泡、弹性体）电子电器性能提升、耐用电子化学品（胶粘剂、液晶材料、有机硅材料等）、聚氨酯硬泡等食品安全、环保农药家具经济、耐用聚氨酯制品（软泡、弹性体）等新能源性能提升晶硅切割液、精细磷化工（六氟磷酸锂等）高铁安全、性能提升减水剂聚醚、胶粘剂、涂料建筑节能节能、经济、耐用聚氨酯硬泡、涂料等表1消费升级引领精细化工需求提升6外部要求之二：经济增长模式转型„大宗产品产能过剩，化学工业高能耗、高污染的发展模式难以为继„精细化率存在提升空间z美国、欧盟和日本等国已达60％-70％z我国仅为40%图2大宗化工产品产能严重过剩备注：产能、产量、需求均为2009年年末数据0500100015002000250030003500尿素磷肥钾肥草甘膦电石甲醇PVC烧碱纯碱乙烯MDI万吨产能产量需求7专用化学品在国内化工行业的地位日益提升„专用化学品收入占比逐年增长„2009年专用化学品收入占比跃居第一（企业数量、利润占比也是第一）24%12%3%8%16%25%12%基础化学原料肥料农药涂料、油墨、颜料合成材料专用化学品橡胶制品图32003-2009国内化学工业收入情况图42009年专用化学品收入占比跃居第一05000100001500020000250003000035000400002003200420052006200720082009亿元基础化学原料肥料农药涂料/油墨/颜料合成材料橡胶制品专用化学品8从产品生命周期看化工行业图5化工各子行业生命周期及竞争要素成长期成长期成熟期成熟期导入期导入期„PVC、纯碱、化肥、橡胶等成本竞争„聚氨酯、有机硅、染料、化纤、农药、磷化工等差异化、高端化或发展下游制品，结合成本竞争„专用化学品、化工新材料等技术竞争（技术突破或技术服务）9目录„把握精细化工发展机遇‡精细化工迎来发展良机„精细化工行业的三类投资机会‡关注传统行业低估机会‡传统大宗化学品步入调整期‡从PB-ROE角度看子行业投资机会‡基础化工行业下半年投资策略‡重点推荐公司10为什么看好精细化工0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%21.0%06-0206-0506-0806-1107-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-05氮肥磷肥农药无机碱染料合成树脂化纤轮胎专用化学品图6化工各子行业毛利率变动情况„精细化工行业技术壁垒较高，毛利率较高且稳定„细分子行业的增长速度和增长空间往往能够超越行业周期波动„优势企业能够通过需求增长和占有率提升实现持续发展11精细化工行业的三类投资机会主要驱动因素主要特征典型子行业市场容量持续增长产品处于导入期或成长期工程胶粘剂、高温滤料、晶硅切割液、高端水泥减水剂、其它新能源/环保/高铁相关化学品行业分散，具有走向集中的内在动力（大市场、小龙头）农药制剂、纺织助剂等产业转移进行中（中国企业全球市场份额的扩大）电子化学品、医药中间体、农药原药、农药中间体市场参与从无到有企业突破技术壁垒，成功打入被垄断的市场（进口替代和产业转移）医药/农药领域细分品种（原药及中间体、液晶材料、彩色聚合碳粉等市场份额由小到大表2精细化工行业的三类投资机会12目录‡把握精细化工发展机遇‡精细化工迎来发展良机‡精细化工行业的三类投资机会„关注传统行业低估机会„传统大宗化学品步入调整期‡从PB-ROE角度看子行业投资机会‡基础化工行业下半年投资策略‡重点推荐公司13传统大宗品行业处于调整期„下游需求增长趋缓（经济增长模式转变带动下游产业转型之中，异常天气影响农业，房地产遭遇宏观调控）„虽然行业固定资产投资增速持续回落，但累积的过剩产能需要时间消化图8主要子行业开工率（2010年6月）图7化学原料及化学制品制造业固定资产投资情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%甲醇醋酸尿素磷酸二铵氯化钾复合肥草甘膦黄磷PVC纯碱MDI0100020003000400050006000700003-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-0510%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额（亿元）同比（右轴）14原油、天然气、煤炭价格图908年以来原油期货价格走势图1008年以来国际天然气价格走势02040608010012014016007-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04美元/桶WTICushingDatedBrentDubaiFateh0246810121408-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06美元/mmbtuHenryHub图1108年以来无烟煤价格走势020040060080010001200140008-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1209-1210-0110-0310-0410-0510-05元/吨无烟煤（小块，山西晋城）15烯烃、芳烃、甲醇、醋酸价格图12海外烯烃价格走势图13国内芳烃价格走势图14国内甲醇、醋酸价格走势050010001500200025003000350006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-05美元/吨乙烯（韩国FOB）丙烯（韩国FOB）丁二烯（韩国FOB）20003000400050006000700080009000100001100006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-05元/吨纯苯（长三角）甲苯（长三角）二甲苯（长三角）010002000300040005000600070008000900006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1109-1210-0310-05元/吨甲醇（长三角）醋酸（长三角）16化肥、农药价格图15国内尿素、磷酸二铵、氯化钾价格走势图16国内草甘膦及主要原料价格走势010002000300040005000600006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1109-1210-0310-05元/吨尿素（江苏）氯化钾（长三角）磷酸二铵（长三角）图17国内百草枯、菊酯价格走势02000040000600008000010000012000014000016000018000020000009-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1209-1210-0110-0310-0410-0510-050200040006000800010000120001400016000180002000022000高效氯氰菊酯氯氰菊酯百草枯（沙隆达，右轴）02000040000600008000010000012000007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-05元/吨草甘膦甘氨酸二乙醇胺亚氨基二乙腈图18磷化工产品价格走势300035004000450050005500600009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1209-1210-0110-0310-0410-0510-05元/吨1000011000120001300014000150001600017000磷酸（85%，上海中山）三聚磷酸钠（长三角）黄磷（长三角，右轴）17有机硅、聚氨酯、氯碱价格图19国内DMC价格走势图21国内聚醚价格走势图20国内MDI、TDI价格走势图22国内氯碱产品价格走势0500010000150002000025000300003500006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309