行业板块扫描之生物医药

第1页共7页中国经济网财经部制作中经A股年报（2009-2010）第二部分行业板块扫描之生物医药主编：张益勇项目策划：曹驰编辑小组：关婧、曹蓓、马燕、李孟鹏、王慧梅出品：中国经济网财经部第2页共7页中国经济网财经部制作¾医药行业：永远的朝阳行业估值中等偏上民族证券医药行业分析师涂羚波内容摘要:医药工业依然平稳增长。2009年1-8月医药行业销售收入和净利润分别增长17.96%、15.5%，增速放缓，但分别高出全部工业企业16、26个百分点。需求的刚性、医改的拉动及期间费用率下降是增长的主要原因。医药行业是永远的朝阳行业。人口老龄化和城镇化将推动我国药品市场长期增长；我国的医疗支出仍然有很大的提升空间；研发外包市场呈现快速增长；全民医保促进药品市场扩容。上市公司以生物制品和中药板块表现突出。09年前三季度医药板块营业收入和净利润同比分别增长了12%、34%，盈利的增长来源于收入的增加、毛利率的小幅上升、所得税率的下降、非经常性损益增加等，其中尤以生物制品和中药板块增长突出，原料药呈现复苏态势。未来年度板块上涨的催化剂来源于多方面。09年的利好政策对实体经济的滞后效应，将会在2010年、2011年充分体现，行业增速可能超出预期；09年底、10年仍然是医改政策的密集出台期，相关个股将受益；全球经济企稳和复苏，对原料药企业构成利好。详细分析：2009年医药行业整体依然平稳增长，医药工业表现良好。全行业在金融危机的大背景下，受到了一定的影响，但需求的刚性和医改带来的拉动效应还是较为明显，同时，期间费用率的下降等因素，也保证了行业盈利的平稳增长。子行业表现各异。中药饮片表现最为出色，而化学原料药受金融危机的影响，下滑明显，是医药行业增速放缓的主要原因。原料药逐步回暖，需求逐季回暖，毛利率逐步企稳。化学制剂平稳增长，增速较08年有所下降，原因是08年行业基数较大。政府投入的加大，拉动了终端药品的需求，使行业保持了平稳的增长。中药饮片呈现高成长,在所有子行业中表现最好,高增长来源于总体基数小、行业集中度大幅提高、价格上涨等原因。中成药受上游原材料价格上涨的影响，毛利率有所下降,但中成药是国家重点发展的行业，受益于国家医疗保障投入的加大以及销售终端的下沉。生物制药是国家大力扶持的产业，受益于公共卫生支出增加，未来面临着广阔的市场空间。上市公司也以生物制品和中药板块表现突出。四大因素注定医药行业是永远的朝阳行业，老龄化和城市化将推动药品市场长期增长。预计２０２０年前，老龄人口峰值将达到２.４８亿。全民医保促进药品市场扩容。新医改方案提出，2009-2011年各级政府需投入8500亿元，着力抓好五项重点改革：一是加快推进基本医疗保障制度建设，二是初步建立国家基本药物制度，三是健全基层医疗卫生服务体系，四是促进基本公共卫生服务逐步均等化，第3页共7页中国经济网财经部制作五是推进公立医院改革试点。基本医疗保障制度将全面覆盖城乡居民，此外，积极发展商业健康保险，鼓励企业和个人通过参加商业保险及多种形式的补充保险解决基本医疗保障之外的需求。根据中国医药商业协会的数据，2007年、2008年我国药品市场的规模分别为4026亿元、4700亿元，由于新医改的实施，2009年、2010年药品市场规模有望达到5640万元、7400万元，年均增长20%。我国的医疗支出仍然有很大的提升空间。我国卫生医疗费用占GDP的比重仍不到5%，而发达国家的平均水平为9.2%，美国为15.3%，德国、法国、加拿大等国均超过10%。根据卫生部网站公布数据，我国2007年卫生总费用投入为1.13万亿，而通过医疗体制改革，预计到2020年卫生费用总投入要达到4万亿，占GDP的比重达到10%，这就意味着，在未来十年左右的时间，我国的医疗消费还有很大的提升空间。图（1）：我国历年卫生支出情况数据来源：卫生统计年鉴民族证券研发中心板块预期：相对估值处于中等偏上水平,未来仍有上涨空间医药板块09年走出先抑后扬的行情。上半年医药板块走势明显落后于大盘，1-7月单月涨幅始终落后于A股整体，截至7月末与A股整体的年内累计涨幅差值已达47.5%。回顾上半年并不乏行业利好消息：1月末新医改方案获国务院原则通过，4月份爆发第一波甲型H1N1流感疫情，5月中旬出台《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》和《促进生物产业加快发展的若干政策》，6月份卫生部启动六项公共卫生项目等众多重大行业利好，但其对医药板块的刺激都是昙花一现，短暂的上涨一般只维持一两天。而8月在大盘出现深幅调整的背景下，作为首选的防御品种，沉寂里7个月的医药板块终于受到了市场的追捧。8月当月A股整体下跌了21.2%，而医药股仅下跌3.4%，医药股防御性的优势充分体现，随后出台的基本药物目录，基本药物零售指导价格，以及爆发的第二波秋冬季甲流疫情对板块上涨更是起到了推波助澜的作用，9，10月份医药板块再度跑赢大盘，经过三个月的补涨，截至11月9日，医药板块已基本追回了之前近50%的涨幅落差。从医药板块与大盘的08年PE溢价率来看，溢价率水平达到93%，高于2000年以来的平均值75%，但医药板块良好的业绩增长将拉低目前略高的估值水平。从前三季业绩增长情况来看，前三季度医药板块营收及归属母公司股东的净利润同比增长分别达到11.8%02000400060008000100001200019981999200020012002200320042005200620074.104.204.304.404.504.604.704.804.90卫生总费用(亿元)卫生总费用占GDP%第4页共7页中国经济网财经部制作和34.1%，而同期全部A股的营收及归属母公司股东的净利润同比增速分别为-4.1%和-1.1%，医药板块在经济调整的周期中依然保持了稳健快速增长。略高的估值有良好的业绩作为支撑，未来仍有进一步上涨的空间及动力。从相对估值水平看，与A股其他行业相比，医药板块64.01倍的PE估值处于中等偏上水平，但在消费类行业中比较，仅高于商业贸易（46倍）、家用电器（55倍），低于食品饮料（70倍）、餐饮旅游（77倍）、农林牧渔（124倍）等，医药板块绝对估值不便宜，但相对估值具有一定优势。图(2):各行业市盈率比较（2009-11-11）数据来源：WIND资讯民族证券研发中心医药板块经过前期的上涨，08年动态市盈率已高达64倍，但剔除主题投资概念股和绩差股，一、二线公司09年的动态市盈率不到40倍，考虑到行业处于长期的成长轨道中，仍然具有投资价值。09年的利好政策，如2010年医保覆盖全部人群，医保筹资水平提高，报销水平提高等，对实体经济的滞后效应，将会在2010年、2011年充分体现，行业增速可能超出预期；新版医保目录出台带来的市场扩容；09年底、10年仍然是医改政策的密集出台期，相关个股将受益；全球经济企稳和复苏，对原料药企业构成利好等。2009版医保目录出台，关注新增品种。在医保扩容的背景下，更新后的2009版目录对生产企业意义非同寻常。《基本药物目录扩展版》将带来更强的市场扩容效应,卫生部明确表示，国家基本药物目录，包括基层医疗卫生机构配备使用和其他医疗机构配备使用两个部分，后者是主要针对二、三级医院的扩展版目录。二级以上医院就诊人次多，药品市场容量大，囊括高端用药，因此，相对于基层版，将有着更强的市场扩容效应。地方的增补目录究竟有多大容量主要由地方财力决定，财政状况相对较好的省份可能增加的数量会多一些。北京、广东、上海、浙江等经济条件好的省份，预计增补品种相对较多。我们看好产品进入增补版，尤其是产品进入发达省份增补版的公司。此外，医药创业板公司都具有高成长、流通市值小、质地优良等特点，在细分行业处于相对垄断地位，具有极强的股本扩张能力。从以往上市的中小板医药企业中可以看出，这些成长型企业经过上市后的发展，已成为各自领域的龙头，同时股价也出现了几倍甚至数十倍的增长。如新合成、华兰生物、科华生物、鱼跃医疗、华邦制药等。对于首批上市的医药创业板公司，我们看好乐普医疗、爱尔眼科、红日药业等公司的长期发展前景，这三家企业所处行业均处于快速成长中，作为细分行业的领头羊，将分享更高的成长速度和市场份额。风险方面，新版医保目录和基本药物目录扩展版推出后，入选产品可能有降价风险；经济强劲复苏，资金流入高弹性的周期020406080100120140信息服务金融服务采掘A股黑色金属建筑建材商业贸易机械设备房地产交运设备家用电器轻工制造化工医药生物纺织服装交通运输食品饮料餐饮旅游信息设备农林牧渔有色金属第5页共7页中国经济网财经部制作性行业，医药相对被冷落。投资建议：关注五类公司投资机会。2009版医保目录即将出台，关注新增品种受益公司；《基本药物目录扩展版》将带来更强的市场扩容效应，进入扩展版目录公司获益；《基本药物目录地方增补版》——看好发达省份地方增补品种；2010年版药典编制完成，药品标准水平提高，龙头企业受益。推荐关注个股：康缘药业、益佰制药、康美药业、恒瑞医药、千金药业、天士力、双鹭药业等。长城证券医药行业分析师邱义鹏：重点关注低估值型、拐点型的上市公司从行业层面和资本市场层面入手，我们认为在卫生投入增长、人口老龄化、医改刺激下行业保持长期稳定的趋势。资本市场方面我们觉得目前的医药板块估值处于高位，存在压力，所以我们建议投资者重点关注低估值型、拐点型的上市公司。全球的医药市场受到经济衰退等影响，增长陷入了低估增速不足5%，中国为代表的新兴市场一枝独秀，从现在到2013年中国为全球药品市场销售贡献1/5的份额，展望未来行业稳定增长的趋势仍能够持续，主要是受到以下几个主要推动因素的影响。首先，我们认为决定我国整体医药行业市场规模的是我国卫生投入的额度，这表明未来我们医药市场的发展空间非常巨大。另外一方面是人口老龄化支持医药行业长期增长的一个强有力的推动力，2020年60岁以上的老年人数达到20.68亿，占到总人数的20.71%，退休人员在在职医疗比是3：1到5：1之间。在07年门诊和入院人次有所提高，这得益于保障体系的建设，新农合保障水平很低，人均100元左右。2010年政府规定提升到150元左右。城镇基本医保来看，城镇的职工医保目前的覆盖率仅为70%，城镇的居民医保仅为50%，目前的覆盖率都还很低，到2011年这两个保障体系都均提高90%，随着保障体系的不断完善，人们的医疗需求将进一步得到释放。医疗行业是一个受政策影响非常明显的行业。我们认为医改相关制度的建立，对于医药企业来说最主要的影响是体现了对药品的量和价格的影响上面。首先对量的影响来看，社区和终端所占的份额是03年的11.25%扩大到08年的20%，这两个市场的总体规模接近1千亿的水平，进入这个药目录的水平将会顺应进入这1千亿的大市场，我们认为基本药物制度涉及到企业的生产能力、配送能力和终端的实施进度协调是一个复杂的系统，因此这个放量的过程不会一蹴而就，而是一个渐进的过程。发改委近期颁布的改革药品和医疗服务价格形成机制的意见，解读这个文件我们认为有三个方面的内容，首先他明确了药品降价将是大方向，第二将在未来发挥价格的杠杆作用，鼓励创新和优质优价。第三是政府的范围包括基本药物的目录和医保目录中的药品。已公布的国家基本药物的零售指导价格，有45%的药品降价，平均降幅25%左右，这代表了这个改革意见的政策取向，由此我们可以判断降价不会一刀切，预计未来的降价压力不会太大。综合以上几个方面，我们认为在卫生投入增长、人口老龄化等长期因素的推动下，在第6页共7页中国经济网财经部制作医改相关政策落实的短期政策的刺激下，加上09年行业增速较低，我们认为医药行业在2010年行业的增长状况比09年更加乐观，行业的增速在20%以上，保持长期稳定的增长趋势。医药行业是一个重估值的板块。进入2009年10月后，整个板块在题材股的带动下，整体的估值水平提高到了2010年30倍的水平。从相对估值来看，当医药板块估值溢价处在低于50%较低的水平的时候行业往往能够跑赢大盘，在整个08年的时候医药板块的估值溢价都是低于50%的，因此