国债期货培训-结算风控部

国债期货培训目录•一、国债期货简介•二、国债期货的价格•三、转换因子和最便宜可交割债券•四、国债期货仿真交易测试•五、国债期货的风险控制2•1、我国债券市场产品分类•2、国债期货的概念•3、交易的合约•4、结算、托管平台•5、现货存量分布一、国债期货简介•1、我国债券市场产品分类：一、国债期货简介我国债券市场产品现券交易债券回购衍生产品利率产品信用产品质押式回购买断式回购远期交易利率互换国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据银行债、企业债、公司债、可转债、资产支持证券•2、国债期货概念•国债期货：指以已发行国债为标的的标准化远期合约，属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。•国债期货交易：是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。一、国债期货简介•3、交易的合约：•合约标的：面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债•最近的三个季月合约（3、6、9、12季月循环）•“名义标准债券”或称“虚拟债券”•它并不对应着在现券市场上的某一种真实的国债，而是对应的是一篮子的国债组合，这一篮子国债组合可以包括所有距到期日为4-7年的固定利息国债，并可以用来进行交割。四、国债期货简介•4、结算、托管平台——中央结算公司一、国债期货简介•4、结算、托管平台——中央结算公司•中央国债登记结算有限责任公司，承担国债和国内其他债券的统一登记、托管、结算、代理还本付息职能。•是财政部唯一授权主持建立、运营全国国债托管系统的机构。•商业银行柜台记账式国债交易的一级托管人。一、国债期货简介一、国债期货简介5、现货存量分布一、国债期货简介5、现货存量分布•从2012-02-10日我国的债券存量总额来看，记账时国债中，剩余期限在4-7年的国债现券存量中符合交割规定的债券约1.6万亿，占比大致在26%，总额度近5万亿，具有广泛的交割基础。•从交易和交割设计上看，交易合约采用虚拟的标准券、4-7年的实物交割，将有效的防范逼空风险，使得期货价格向现货价格收敛。••1、净价报价•2、无套利定价•3、持有成本定价•4、国债期货合约设计中的两个重要因素（转换因子、最便宜可交割债券）二、国债期货的价格•1、净价报价•现金价格（全价）=报价（净价）+上一个付息日以来的累计利息•例子：报价97元，表示100元面值国债的净价•国债的报价通常是采用净价形式，而投资者购买国债则需要支付全价。二、国债期货的价格•2、无套利定价•国债期货价格=国债现货价格+融资成本-国债票面利息收入•用数学方程式表示如下：•F（0,t）＝S×（1＋I－R）•其中，S：国债现货价格I：在国债期货合约有效期内的融资成本率R：0到t时刻内的国债票面应计利息率二、国债期货的价格13•2、无套利定价-案例假设（1）•做多国债现货、做空国债期货的套利形式推国债期货价格•假定选择代码为010213的2002年记账式（十三期）国债，其到期日为2017年9月20日，票面利率为2.6%，每半年付息一次，付息日分别为3月20与9月20，是剩余期限为5年半的固定利息国债，属于可交割债券。•2月17日，此国债报价为95.85，同时国债期货3月合约TF1203的报价为97.85，其理论价格设为P，在此点位购买1万张010213，同时卖空一手TF1203，相当于买入现货的同时锁定了卖出价格。二、国债期货的价格14•2、无套利定价-案例假设（2）•购买现货的成本=（可交割国债报价+上一付息日以来的累计利息）*10000=（95.85+1.3*150/182）*10000计算全价的过程=969214计算即期国债购买成本持有至3月12日交割：•转换因子=0.979553•总成本=971311（按年利率3.5%计算）国债持有成本•总收入=（卖空锁定的国债期货报价*转换因子+累计利息）*10000=（P*0.979553+1.3*173/182）*10000由无套利原则，总收入=总成本推算出理论价格P=97.89二、国债期货的价格15•3、国债期货定价：持有成本定价•其中：•F表示国债期货价格•S表示国债标的价格•I表示期货期限内国债利息的贴现值•r表示无风险利率•T表示期货到期时间二、国债期货的定价•1、转换因子和最便宜交割债券•2、转换因子的概念•3、转换因子的计算•4、最便宜交割债券三、转换因子和最便宜交割债券17三、转换因子和最便宜交割债券18•TF1203-可交割券和转换因子(不包括全部)•1、为什么会有转换因子和最便宜交割债券？•例如：TF1203交割的国债•到最后交易日所有剩余期限在4-7年的国债都可以进行交割•市场价格有很大的区别，同时息票利率也很不一致。如何能够都用来交割呢?•转换因子：将这些现券的价格都通过转换因子“标准化”成一种类似可交割的虚拟债券价格。•最便宜的可交割债券：从理想情况来说，各个不同的可交割债券其价格通过转换因子，“标准价格”应该是相同的。但由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等等，有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低、更便宜，那么这种债券就成为最便宜的可交割债券。三、转换因子和最便宜交割债券19•2、转换因子的概念•实际上是一种折算比率，通过折算比率将将交割债券的价值调整为接近于期货标准债券的价值。•反应的是普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系。三、转换因子20•3、转换因子的计算-中金所5年期国债期货转换因子计算公式•CF：转换因子•AI：1元面额国债应计利息•y：国债期货合约标准票面利率•C：以年利率表示的可交割国债票面利率•f:债券年付息频率•d：合约最后交易日后的第一个星期三（债券日期计算方法是算头不算尾；如果这天刚好是付息日，则d=TS）到与随后可交割国债第一次票息支付之间的实际天数。如果此星期三不是工作日，d也不作调整。•n：合约最后交易日后的第一个星期三到债券到期日的债券付息次数。如果这天刚好是付息日，则当天支付的付息不计算在n中。•TS：可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。三、转换因子21•3、转换因子的计算•转换因子=债券现值-累计利息•转换因子等于面值为100元的各债券的现金流按3%的年利率（每半年计息一次）贴现到交割日的价值，再扣掉该债券累计利息后的余额除以100。•如果债券的票面利率高于标准债券的3%，转换因子大于1，反之，转换因子小于1.三、转换因子22•4、最便宜交割债券-买入方•买入可交割债券的费用=债券报价+应计利息•全价=净价+上一付息日以来的累计利息•国债的报价通常是采用净价形式，而投资者购买国债则需要支付全价。三、最便宜交割债券（1）23•4、最便宜交割债券-卖出方•空头收到的现金=期货报价*交割债券的转换因子+交割债券应计利息•例子：假定期货报价为90元，所交割债券的转换因子为1.38，交割面值100元债券的应计利息为3元•空头收到的现金=90*1.38+3=127.2，一张合约就是127.2*10000=1272000元•因此，最便宜交割债券为使得“债券报价-（期货报价*转换因子）”最小的债券三、最便宜交割债券（2）24•4、最便宜交割债券——确定交割最合算的债券•假设可供空头选择用于交割的三种国债的报价和转换因子如图：•根据以上数据，我们可以求出各种国债的交割差距为：•国债1：144.50-(93.50×1.5186)=2.5109•国债2：120.00-(93.50×1.2614)=2.0591•国债3：99.80-(93.50×1.0380)=2.7470•由此可见，交割最合算的国债是国债2。三、最便宜交割债券（3）25•1、合约样本•2、交易时间•3、交易结算•4、国债交割•5、风险控制四、国债期货仿真交易测试四、国债期货仿真交易测试项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:15—11：30和IF时间一致下午交易时间：13：00—15：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的3%1、合约样本(1)•1、合约样本（2）四、国债期货仿真交易测试项目内容当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF•2、交易时间•上午交易时间：9:15—11：30•下午交易时间：13：00—15：15•最后交易日交易时间:上午9：15-11：30四、国债期货仿真交易测试•3、交易结算•结算价：指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价。•当日盈亏=｛∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量]+∑[（当日结算价-买入成交价）×买入量]+（上一交易日结算价-当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）｝×（合约金额÷报价单位）•手续费：不高于成交金额的万分之零点一。四、国债期货仿真交易测试•4、国债交割•（1）交割日期的相关概念•（2）交割方式•（3）可交割债券•（4）交割结算价•（5）交割违约•（6）例子：TF1203合约的交割四、国债期货仿真交易测试（1）交割日期的相关概念•最后交易日：合约到期月份的第二个星期五•交割期：最后交易日后连续三个工作日•最后交割日期：第三交割日•实物交割应当在合约规定的交割期限内完成四、国债期货仿真交易测试•（1）交割日期的相关概念四、国债期货仿真交易测试•（2）交割方式•国债期货合约采用实物交割方式•交割手续费：15元/手•交割单位为面额100万元人民币的虚拟库国债四、国债期货仿真交易测试•（3）可交割债券•并非所有债券都可以流通•国债期货仿真合约上市时，交易所根据可交割虚拟库国债标准确定并公布可交割虚拟库国债品种。•在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债.四、国债期货仿真交易测试•（4）交割结算价•交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价•交割款=持仓量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×（合约面额÷100）•转换因子和应计利息的计算公式由交易所确定并发布。四、国债期货仿真交易测试•（5）交割违约•四、国债期货仿真交易测试•（6）例子：TF1203合约的交割•2012年3月9日，TF1203合约报收于99.48，较前一交易日上涨0.69，涨幅0.70%。•最后交易日：合约到期月份的第二个星期五（3月9日）•交割日：最后交易日后的连续三个交易日（3月12、13、14日）•交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价（TF1203合约交割结算价为98.95）•交割方式：仿真1203合约将通过‘虚拟券’的方式来进行交割。四、国债期货仿真交易测试•（6）例子：TF1203合约的交割•“虚拟券”与市场上符合交割要求的国债现券对应，投资者可在一篮子“虚拟券”中选择债券实施交割，以模拟完成未来真实交割流程。•中金所已向参与仿真交易试点的会员单位提供了一份题为“TF1203可交割券和转换因子”的表格，罗列出可供交割的国债现券及对应转换因子。投资者在依据相关方法测算后，便可买入最便宜的“虚拟券”进行交割。四、国债期货仿真交易测试•5、风险控制•涨跌停板制度•保证金制度•持仓限额制度•名义标的、实物交割四、国债期货仿真交易测试•5、风险控制-涨跌停板制度•国债期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±2％。•合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4％。四、国债期货仿真交易测试•5、风险控制—保证金制度•国债期货合约最低交易保证金标准为3％。四、国债期货仿真交易测试交易时间段交易保证金比例交割月份前一个月下旬起合约价值的5%交割月份第一个交易日起合约价值的8%最后交易日前二个交易日起合约价值的10%•5、风险控制-持仓限额制度•进行套