金融工程复习资料

第一章金融工程概述金融工程产生和发展的背景：全球经济环境的变化；金融创新的影响；信息技术进步的影响；市场追求效率的结果。金融工程的工具，即原材料：基础证券类（股票和债券）、金融衍生证券（远期、期货、互换、期权）衍生证券风险管理的优势：低成本、准确性和时效性、灵活性衍生性金融产品风险产生的原因：监管不当；模型选择和参数设定不合适；风险管理工具不合适；市场波动超过预期；风险暴露尺寸过大；欺诈行为；违约风险。一、金融定价原理：绝对定价法与相对定价法、无套利定价原理、风险定价原理、状态定价法。（一）绝对定价法与相对定价法绝对定价法：根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。相对定价法：利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。（二）无套利定价原理无套利的定价原则：如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。无套利的价格是什么？无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。无套利定价机制的特征：套利活动在无风险的状态下进行；无套利的关键是“复制”技术，即用一组证券复制另一组证券；需以金融市场可以无限制卖空为前提。首先，构造一个由Δ股股票多头和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的Δ值。如果无风险利率用r表示，则该无风险组合的现值一定是（SuΔ-fu）e-r（T-t）,而构造该组合的成本是SΔ-f，在没有套利机会的条件下，两者必须相等。即SΔ-f=（SuΔ-fu）e-r(T-t)，所以：例子：假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？套利过程是：第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。（三）风险中性定价法风险中性定价原理：是指在对衍生证券进行定价时，可以做出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对标的资产所蕴涵的风险的态度都是中性的。所有证券的预期收益率等于无风险利率。假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须等于该股票目前的价格，因此该概率可通过下式求得：（四）状态价格定价法状态价格：在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价A是有风险证券，其目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA。这就是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q）。我们现在来构造两个基本证券。基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券2恰好相反，在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。基本证券1现在的市场价格是πu，基本证券2的价格是πd。购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合。该组合在T时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的现金流PA=πuuPA+πddPA或1=πuu+πdd由单位基本证券组成的组合在T时刻无论出现什么状态，其回报都是1元。这是无风险的投资组合，其收益率应该是无风险收益率r，所以：只要有具备上述性质的一对基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。关于有价证券的价格上升的概率p，它依赖于人们作出的主观判断，但是人们对p认识的分歧不影响为有价证券定价的结论。无套利分析（包括其应用状态价格定价技术）的过程与结果同市场参与者的风险偏好无关。第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。优势：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。缺点：没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。二、期货与期货市场金融期货合约：在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。（二）期货合约的种类：股票指数期货、外汇期货、利率期货。股票期货：以特定股票指数为标的资产的期货合约。（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。（1）集中交易与统一清算。在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖家撮合交易，集中清算。（2）标准化的期货合约条款。特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规定，无需双方再商定，价格是合约的唯一变量。（3）保证金制度和每日盯市结算制度。（4）开立期货寸头与结清期货寸头。（5）期货报价与行情解读。交易所：是投资者根据预先制定的交易机制进行集中交易的场所。清算机构：是负责对期货交易所内的期货合约进行交割、清算、结算操作的独立机构，是期货市场运行机制的核心。期货交易所清算机构能降低违约风险的原因：期货交易都实行保证金和每日盯市结算制度；清算机构规定，所有会员必须对其他会员的清算责任负无限连带清偿责任；清算结构自身资本比较雄厚，可以作为最后保障。常见包标准期货条约包括：交易单位、到期时间、最小价格波动值、交割条款、每日价格波动限制与交易终止交易。保证金制度：在期货交易开始前，期货交易双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金。保证金数目因合约而不同，也可能因经济人而不同。每日盯市结算制度：在每天期货合约交易结束后，交易所与清算机构都要进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户寸头。开立期货寸头方式：买入建仓（多头建仓）、卖出建仓（空头建仓）。结清期货寸头方式：到期交割或现金结算、平仓。平仓：那些不愿意进行实物交割的期货交易者，可以在最后交易日结束之前通过反向对冲交易来清算自身的期货寸头，无需进入最后的交易环节。平仓方式：卖出平仓（期货合约多头将原来买进的合约卖出，这与买入建仓相对应）、买入平仓（期货合约空头将原来卖出的合约买回来，这与卖出建仓相对应）。三、远期与期货的比较：（一）交易场所不同。远期没有固定的交易场所，买卖双方自主寻找合适的交易对象，是无严格组织的分散市场；期货则在一个交易所内集中交易，一般不允许场外交易。是有组织有秩序的统一市场。（二）标准化程度不同。远期交易遵循“契约自由”原则。合约相关条件都是根绝双方具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。（三）违约风险不同远期合约的履行取决于签约双方的信用。其中一方违约，另一方就要蒙受损失；期货合约的履行由交易所或清算结构担保。交易双方直接面对的是交易所，一方失信，另一方不受影响。（四）合约双方关系不同远期合约是交易双方直接签订的，违约风险取决交易对手的信用，因此交易前需都交易对手充分了解；期货合约的履行只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者无需知道对方是谁。（五）价格确定方式不同远期合约是由交易双方私下确定价格；期货合约价格是在交易所中公开竞价或者做市商确定。（六）结算方式不同远期合约只有到期后才能交割清算；期货合约则是每天结算。（七）清算方式不同远期合约是非标准化的，不易转让，转让必须征得原来交易对手的同意。绝大多数只能通过到期实物交割或现金清算来结束；期货合约可以通过到期交割结算和平仓方式清算。1.跨国公司的主管认为：“我们完全没有必要使用外汇远期，因为我们预期汇率上升和下降的机会几乎是均等的，使用外汇远期并不能为我们带来任何收益”。请问如何评价该话？他的说法是不对的。首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。4.有时期货的空方会拥有一些权力，可以决定交割的地点、时间以及何种资产交割。那么这些权力是否会增加或减少期货的价格呢？这些赋予期货空方的权利使得期货合约对空方更具吸引力，而对多方吸引力减弱。因此，这种权利将会降低期货价格。5.请你解释保证金制度如如何保护投资者规避其面临的违约风险。保证金是投资者向其经纪人建立保证金账户而存入的一笔资金。当投资者在期货交易面临损失时，保证金就作为该投资者可承担一定损失的保证。保证金采取每日盯市结算，如果保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金，经纪公司就会通知交易者限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一制度大大减小了投资者的违约可能性。另外，同样的保证金制度建立在经纪人与清算所、以及清算会员与清算所之间，这同样减少了经纪人与清算会员的违约可能。6.“当一份期货合约在交易时，会使未平仓合约总数有以下三种变化：增加、减少、不变。”该说法正确吗？①如果交易双方都是开立一份新的合约，则未平仓数增加一份；②如果交易双方都是结清已有的期货头寸，则未平仓数减少一份；③如果一方是开立一份新的合约，而另一方是结清已有的期货头寸，则未平仓数不变。第三章远期与期货定价远期交割价格：远期合约中规定的未来交易价格远期价值（F）：是远期合约本身的市场合理价值一、远期价格和期货价格的关系①远期价格＝期货价格，无风险利率恒定且所有到期日期、交割日期相同；②远期价格＜期货价格，标的资产价格与利率正相关。标的资产价格↑，期货价格↑，期货合约多头因每日结算制度获利，可将高于平均零利率所得的利润继续投资。③远期价格＞期货价格，标的资产价格与利率负相关。两者价格差异主要体现在交易机制和交易费用上的差异，同时取决于合约有效期长短。远期与期货定价分析的假设：①没有交易费用和税收；②市场参与者能以相同的无风险利率借贷资金；③没有违约风险；④允许现货卖空；⑤当套利机会产生，市场参与者将参与套机，从而套机机会消失；⑥期货合约的保证金账户支付同样无风险利率。5.请阐释以下观点：在交割期间，期货价格高于现货价格将存在套利空间。如果交割时期期货价格低于现货呢？如果在交割期间，期货价格高于现货价格。套利者将买入现货，卖出期货合约，并立即交割，赚取价差。如果在交割期间，期货价格低于现货价格，将不会存在同